"貓奴" 的生活札記: 我為什麼買入嘉年華郵輪（CCL）

2020年3月31日星期二

我為什麼買入嘉年華郵輪（CCL）

整個郵輪行業的公司的股票在最近的大跌當中都達到了史無前例的水平，PB也達到0.3以下。

顯然這是個典型的“別人恐懼的時候我們貪婪”的情景。核心問題就是這些郵輪公司是否能夠活到情況改善。

這幾天花時間對嘉年華郵輪的未來現金流和償債情況做了一個簡單的模型，估一估值多少錢。

幾個假設：

1. 本年度收入大幅下滑，但是明年強勁反彈，幾年後恢復正常。本年度收入下降40%，第二年收入反彈35%，第三年增長20%，第四年增長10%，第五年增長5%。

2. 運營支出保持彈性，比收入下滑幅度領略低。這可以通過對比2009年收入大幅下滑時對應的運營支出下滑比例推算。

3. 提前收取的未確認收入跟營收比例變化一致。

4. 燃料支出與營收同比例變化。不考慮油價下跌的獲利。

5. 股息被砍掉。

根據2019年的年報數據，做一個簡單的DCF模型，算出來的股價大概在$20左右。

當然這個結果對融資成本比較敏感，如果融資成本明顯上升，股價還需要打折扣。

對比幾家主要的郵輪公司，嘉年華的償債指標最好，挪威郵輪的業務增速最高。

風險點

1. 富國銀行的分析師支出，嘉年華公司為了應對接下來的流動性風險看能會發行相當大的新股，這會稀釋現有股東的權益。

2. 估值風險。美國的市場可能會繼續下跌，調整可能會經歷很長時間，這意味著在債務水平等宏觀問題得到實質性改善之前，所有美國的股票都不會有好的估值。

3. 政府救助。如果疫情持續時間很長，不得不尋求政府救助，救助可能會有很多附加條件和變化。最近美國有反對救助郵輪行業的聲音，主要因為郵輪行業的公司主體一般都在美國之外（收入很大部分也在海外）。為什麼要用美國納稅人的錢去救助不在美國交稅的公司呢？所以很可能為了得到救助，公司必須重新註冊在美國，或者交更多的稅等等。

4. 消費者習慣的不可逆轉變。即便疫情結束，消費者可能因為恐懼或者這段時間新聞媒體的渲染而不在選擇郵輪作為度假的手段。個人覺得，這個風險最小。美國的大批“嬰兒潮”一代的退休老人需要高質量的退休生活，需求應該還在。

3-5年的投資

疫情什麼時候會過去？我不知道，也許會持續很長時間，直到我們有了特效藥物或者疫苗。也許比我們想像的快的多，也許會像驚人的已故美國靈媒Sylvia Browne在2008年出版的書《End of Days》所預言的那樣突然消失，然後十年後再來。

"In around 2020, a severe pneumonia-like illness will spread throughout the globe, attacking the lungs and the bronchial tubes and resisting all known treatments," it said. "Almost more baffling than the illness itself will be the fact that it will suddenly vanish as quickly as it arrived, attack again ten years later, and then disappear completely ."