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摘要
在不到一個月的時間裡從300多美元跌至100美元以下之後，波音股價已反彈至180美元。
政府的支持可能會解決波音及其供應商的短期流動性問題。
但是，航空旅行需求可能需要數年才能恢復，這迫使波音公司進一步削減寬體飛機的生產，並推遲了737 MAX飛機的生產。
波音公司在未來五年內會產生很少的自由現金流。在飛機需求有明顯跡象出現轉機之前，投資者應避免買入
波音股票。
就在一個月前，波音公司（BA）股價仍成交超過300 $。儘管存在著所有這些航空航天巨頭的先例問題（例如有關737 MAX的安全問題清單不斷增加，KC-46加油機的成本超支和技術缺陷以及Starliner航天器未能在國際空間站對接） ），投資者從根本上相信公司的長期承諾。
樂觀的理由。波音公司的絕大部分收入都來自出售商用飛機和相關服務，並且得益於全球航空旅行的長期繁榮。即使大多數航空公司都喜歡空中巴士（OTCPK：EADSY）A320neo而不是波音737 MAX，但A320neo的大量訂單積壓似乎確保了對737 MAX的大量需求。
但是，隨著過去幾週COVID-19大流行的規模及其對全球航空旅行的影響日益明顯，波音公司的牛市逐漸消失。上週末，波音股價自2013年以來首次跌破100美元。
但是，隨著美國政府似乎準備向航空公司和航空航天業提供財務支持，投資者的悲觀情緒正在迅速消退。波音股價週四反彈，收於略高於180美元。然而，投資者可能低估了波音公司所面臨的長期挑戰，其中許多因素已由持續的大流行病加劇。
短期現金緊縮不是主要問題
在一定程度上，波音股價在過去一個月的暴跌是由於短期流動性擔憂所致。進入2020年，管理層預計現金消耗將超過波音在2019年消耗的43億美元。然而，嚴峻的預測是假設737 MAX將在年中左右進行重新認證，從而能夠交付去年製造的儲存噴氣式飛機（以及相應的現金流入）。它還假設波音公司的寬體機計劃將繼續產生大量現金，特別是787 Dreamliner。
隨著COVID-19大流行抑制了全世界的航空旅行需求，近期前景已經大大變暗。航空公司現在不想要新飛機。此外，在西雅圖地區約有二十名波音員工已經確認了COVID-19的病例，這導致該公司暫時中止了該地區的所有生產工作。
波音公司最近從新信貸額度中提取了全部138億美元可動用的資金，以增強其流動性，並增加了其在2019年底擁有的100億美元現金和投資。即便如此，它也沒有足夠的現金來幫助所有其苦苦掙扎的供應商。結果，波音一直在遊說聯邦政府向美國航空業提供至少600億美元的貸款和貸款擔保。（雖然波音首席執行官暗示該公司擁有私人融資選擇，但首席財務官格雷格·史密斯（Greg Smith）本周向路透社承認： “ [債務]市場基本上已經關閉。”）
因此，在沒有政府支持的情況下，有一些理由擔心波音公司近期的現金緊縮。2萬億美元的刺激計劃，包括對國家安全至關重要的公司和整體上陷入困境的公司的援助，或多或少地消除了這種風險。這可能解釋了波音股票近期的上漲。
但是，刺激法案並不能解決波音公司面臨的長期需求問題。結果，波音股票最近的反彈似乎不會持續下去。
航空公司對737 MAX的需求已發生變化
首先，COVID-19大流行改變了737 MAX危機的性質。幾個月前，您可能會爭辯說，儘管在此過程中可能還會遇到一些挫折，但波音737 MAX很有可能在2020年底前重新投入使用，而且當它復飛時，會有足夠的需求。畢竟，有737架飛機的確認訂單積壓了4,300多個：以計劃的57個/月的生產速度超過6年的產量。此外，空中客車公司的積壓訂單甚至更大，賬目上有超過6,000架A320neo系列噴氣飛機的確認訂單。
（圖片來源：波音公司）
今天，微積分已經改變。航空公司正在尋求取消或推遲盡可能多的飛機訂單。而且，這可能不僅僅是一年的現象。甚至一些近年來獲得高額利潤的航空公司，例如達美航空（DAL），也計劃以較小的航空公司的身份退出2020年，因為他們預計需要數年才能使需求完全恢復。
這意味著，除了對增長型飛機（超過一半的市場）的需求枯竭之外，未來幾年替換需求可能會減弱。
此外，波音737 MAX積壓的大小已不再令人感到舒適。正如我在本月初指出的那樣，許多一直等待737 MAX交付的航空公司都有權取消這些訂單，因為交付已經延遲。至少，這使他們具有討價還價的能力來協商延長的交貨時間表。在某種程度上，資本貧乏的航空公司（世界上有很多）被迫宣布破產或倒閉，波音積壓的重要部分可能會迅速消失。
空客還面臨著客戶破產的風險，但是其客戶獲得短期訂單的合同渠道較少。此外，空中客車公司長期以來的A320neo訂單積壓一直是對波音737 MAX需求的關鍵支持。如果在未來五年內A320neo的交付槽比以前預期的要少（這似乎是可能的），那麼波音公司將比以往更難出售737 MAX。
確實，由於其聲譽欠佳，737 MAX可能會成為飛機製造業的剩餘產能。換句話說，當需求疲軟時（未來幾年可能會出現這種情況），相對於空客的噴氣式飛機，737 MAX將首當其衝。
波音的寬體飛機項目也處於危險之中
其次，COVID-19大流行將加劇寬體市場的現有增長速度。甚至在大流行來臨之前，波音公司已經宣布計劃在2020年底將787 Dreamliner的產量從每月14個減少到每月12個，然後在2021年初減少到每月10個。 777線。截至2月底，波音公司的777系列（其中許多已推遲到新十年末）的積壓訂單為374架，而787的積壓訂單為519架。
（波音已經在計劃減少787的產量。圖片來源：波音。）
COVID-19的影響使這種惡劣情況更加嚴重。在9/11和SARS爆發後的幾年中，長途旅行比短途需求恢復需要更長的時間。如果這種模式保持下去，航空公司將特別渴望推遲或取消諸如777和787之類的價格昂貴的長途飛機的訂單。
今年油價暴跌將增加波音公司的壓力。燃油成本越便宜，現金匱乏的航空公司就不必升級較舊的寬體飛機。此外，中東地區的客戶約占波音787積壓訂單的20％，佔777積壓訂單的一半以上。低油價可能對該地區的航空旅行需求產生特別不利的影響，從而導致額外的訂單延期和取消。
典型的寬體噴氣飛機交付的單位利潤總計數千萬美元。10月和1月宣布的減產已經使波音公司的年度現金流量減少了約20億美元（稅前）。隨著寬體需求的急劇下降，未來幾年的實際阻力可能至少是該水平的兩倍。
避開波音股票
截至一個月前，波音公司的牛市案例認為，儘管這家航空巨頭將在2020年退出時背負的債務比兩年前多得多，但現金流將在2-3年內恢復正常。考慮到波音公司在2018年產生了136億美元的自由現金流（還有增長空間），這使得波音公司的股票即使在300美元的價格下也可能具有吸引力：相當於1700億美元的市值。
儘管波音股價在過去一個月下跌了40％，但這並不能使它們具有很高的價值。在噴氣機需求減少和與737 MAX墜機有關的持續成本以及隨後的停飛之間，波音公司在未來五年內可能會產生很少的累積自由現金流，在2020年將遭受重大損失，並且在未來幾年內現金流將保持相對平靜。
當然，一些分析家對此抱有更高的期望，並期望航空旅行需求會從COVID-19大流行中迅速反彈。如果真是這樣，那麼對波音飛機的需求也將在幾年內恢復。但是，在購買波音股票之前，投資者應等待確認迅速恢復正常的確認。這可能意味著要付出更高的代價，但相對於飛機製造行業（尤其是波音公司）可能出現長期下滑的開始之初的購買風險，它更可取。
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披露： 我/我們是長DAL。 我自己寫這篇文章，表達了自己的見解。我沒有得到任何補償（除了尋求Alpha之外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。
編者註：本文討論一種或多種不在美國主要交易所進行交易的證券。請注意與這些股票相關的風險。
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