今回合「瘟疫金融危機」發展至今， 最令人奇怪是為何未有「第一爆」？畢竟美股道指已從高位下瀉35%，短時間內3次熔斷，加上「油價戰」令原油價格插水逾50%，同時債市也崩盤，釀成完美風暴，形勢之危急，不亞於1987年股災、1997年亞洲金融風暴、2008年金融海嘯，而宏觀經濟「全球停頓」更屬史上未見。但儘管這麼慘烈，莫說未出現像雷曼兄弟、長期資本管理公司的爆煲事件，就連「小型爆煲」也沒跡象，這要歸功於歐美政府汲取了歷次危機教訓，然而卻是投資者眼下的最大隱憂。
近日被視為「最接近爆煲」的苦主， 乃全球最大對沖基金集團、管理逾1600億美元資產的橋水（Bridgewater）。該集團憑首創的風險平價基金（Risk
Parity Fund）獨步江湖，建基於股市和債市逆向走勢，透過精密的風險計算、動態的資產配置，稱聲可達致全天候（all
weather）理想回報。
事實上，橋水自1991年推出風險平價基金以來，確實做到其宣稱的效果，一直交到功課，方可壯大為「對沖基金一哥」。一般而言，橋水旗下基金在股市大牛市時會跑輸，但也有不俗升幅，例如大市漲40%，該基金增值20%；而其最大本領是在大熊市時，往往也能錄得雙位數字正回報，所以吸引很多大客仔幫襯，包括沙地阿拉伯主權基金、新加坡GIC等，連IMF也把大筆資金交由橋水打理。
不過，「再鋒利的刀也有生銹一日」， 這類建基於精密算式的投資策略，長期而言通常「人算不如天算」。就像由兩位諾貝爾獎經濟學家於1997年創辦的長期資本管理公司（LTCM），藉着精算國債息差，建立堪稱「毫無破綻」的套利策略，成功於首年錄得多達40%年化回報，風光無限；豈料翌年受亞洲金融風暴衝擊，俄羅斯身為堂堂大國居然賴賬，拒絕償還國債。LTCM千算萬算也算不到這一點，隨即爆倉，資金缺口高達1000億美元，最終要由美國聯儲局牽頭高盛、大摩等十多家頂級機構聯手注資，才讓該公司「順利執笠」。
橋水贏大市 跌幅不深
橋水今趟也瀕臨「LTCM時刻」，皆因新冠肺炎疫情引發市場大恐慌，股市和債市同步滾向下，兩市走勢由逆向變正向，造成螺旋式惡性循環，加劇流動性緊縮，橋水的「對沖」頓變「攬炒」。禍不單行，由於沙地跟俄羅斯掀起油價戰，前者「等錢使」，據報向橋水贖回大筆基金，令該集團被迫斬掉大量倉位，雪上加霜。因此，在上星期市場情緒最恐慌那幾日，坊間盛傳橋水即將「爆煲」。
不過傳聞歸傳聞，事實是橋水尚健在，而且根據該集團最新公布，旗下基金今年淨值回撤幅度僅約十多個百分點，雖然未能維持「熊市正回報」戰績，仍然顯著跑贏大市，似乎看不到有爆煲風險。
歐美晒冷式放水急救
除了橋水這類巨無霸，中小型基金及金融機構亦好像未有爆煲跡象。這也是很多市場人士最感奇怪的一點，事關從數字上看，近日股市、債市、油價跌勢之猛烈和急劇，不亞於歷次金融危機，為何連「第一爆」的徵兆都未浮現？
對此問題，首先要歸功於歐美政府汲取了血的教訓，一來在危機乍現時便急忙「晒冷式」放水（包括聯儲局兩次「緊急減息」合共1.5厘，並實行無限QE），第一時間紓緩了流動性緊縮，避免重蹈2008年「救得太遲」覆轍。此外，自2008年後，歐美當局大肆改革、收緊了金融監管，包括制定大到不能倒（TBTF）機構名單、在商業銀行和投資銀行之間設立明確防火牆、禁止大型商業銀行「坐盤」交易、提高對沖基金和私募基金的資本金要求、把更多衍生產品納入規範化監管等等，種種「逆周期」招數或多或少有助今次大跌市暫時未見爆煲案例。
然而，「歷史不會重複，只會押韻」， 每一次金融危機的成因都跟上一次不同，所謂「意外」正是「意料之外」，令人防不勝防。哪管各地政府借鑑了歷史，做足99.9%安全措施，惟世事萬變，總有些風險潛藏於前所未見之處，那才最「攞你命」。
效法股神大折讓撈貨
逆向來看，現時最大隱憂正在於「未有爆煲」。除此之外，眼前還有幾個潛在危機，首先是前所未見「全球停頓」對實體經濟的影響，尤其是失業問題目前尚未明朗，亦未反映於上市公司業績。其次，科技股今次非常堅挺，因市場預期網購、外賣App、遙距辦公、網上娛樂等產業可望受惠；然而整體經濟一旦萎縮，網企未必可以獨善其身，故下一波跌勢或由科網股「補跌」引發。最後，武漢市宣布下月「解封」，但以新冠病毒傳播力之強、潛伏之狡猾，包括中國在內各地都很有機會上演第二波、第三波感染潮，加上特效藥試驗和疫苗研發方面的變數，隨時再次摧殘市場信心。
理論上，待上述隱憂一一成真，實現「排雷」之後，才是最明確的入市撈底時機。可是這些炸彈未必全部會爆發，時間也不確定，更何況投資市場通常領先實體經濟，大市往往在炸彈「未爆完」便率先見底反彈。
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