債息日後只會上升不會下降，

3月12日，周四。道指期貨執筆第一眼又插千二點，這些日子，最斯文的人也會WTF連聲，聽股市專家分析，跟畀個市耍到氹氹轉沒分別，花一千幾百幫襯心理醫生冇咁嬲。真係要「有啲嘢講」，靈感仍然源自實戰，市況動盪如今天，親身體會格外值得分享。

香港散戶直接參與債市的不多，惟亂局中美債乃避險首選，近周真正贏家非金甲蟲，而是瞌埋眼債當股炒那些「瘋子」。這樣的形容絕無貶意，畢竟回報才是決定對錯的終極指標，執着於「應不應該」，書生之見矣。

本港投資者縱有意搭上已經逼爆倉的債市列車，苦於缺乏高效工具，往往得個睇字。然而，有美股戶口的港人要參與卻易如反掌，皆因追蹤美國長債價格的ETF（iShares Barclays 20+ Year Treasury Bond，代號TLT；另外還有按年期劃分的IEF、IEI、 SHY等供選擇）交投量大流通性高，買債跟買股一樣方便。

如魚得水的舞台

有了目標資產，則Call、Put、Long、Short或作不同的組合配搭，運用期權執行交易觀點並非難事（贏輸當然另計）。獨沽一味留在香港，即使對債市有強烈看法（好淡皆然），要高效率、低成本（美資大券商普遍已實行零佣金）地參與其中，恐怕難乎其難，遑論透過衍生工具執行不同策略。

換句話說，美國好還是香港好，並非單純的home bias問題，而是有些東西在美國市場進行既方便又公平，香港縱有門路，惟成本高兼且費時失事，隨時得不償失。本港散戶不盡是道聽途說只信「冧巴」之輩，對股票以外主流資產如債券有心得有想法者大不乏人；對他們來說，美國市場才是如魚得水的舞台。

今天且與大家談談亂局中的兩個有趣現象，第一個於近日實戰過程中「不經意」發現，第二個則在閱讀彭博一篇文章後恍然大悟，非常具啟發性。讀者該記得，老畢早兩日提到，跟趨勢對着幹儘管危險，但只要不是瞓身，拿輸得起的錢磨練市場觸覺，就算失敗，學費亦不會白交。當晚在下坐言起行，投身美債一試眼光。

美股愈瀉愈離譜

我的假設是：美國債息瀑布般的跌勢觸目驚心， 逆市抗衡猶如螳臂擋車，瞬間便會被捲進大海。可是，任何資產「瘋」成這樣，只需一個藉口就能觸發像樣的調整，毋須真正轉勢，補回債價近日升幅的某個百分比，回報已相當和味。

沿此路進，老畢需要的「藉口」乃特朗普政府周二宣布的所謂救市措施。記者會尚未召開，我便決定買入美國長債ETF（TLT）4月認沽期權（Put）。其時TLT約造170美元，在下所揀行使價為160美元，即接近6%價外，方向上自然是博債價藉美國「救市」回調，避險情緒稍紓推高債息。

接着發生什麼事，人盡皆知。記者會上，特朗普本人No Show，副總統彭斯代總統站台，表現比我想像中presidential，但正主兒不在，作為侵侵「傳聲筒」的白宮經濟顧問庫德洛又毫無底氣，被記者三番四次追問薪俸稅稅率降至零，政府如何填補社會保障（Social Security）和全民醫保（Medicare）兩大福利項目損失的龐大稅源，庫德洛一再答非所問，hea得就hea。結果寫在牆上：救市不成反變禍，美股愈瀉愈離譜！

老畢透過Long Put TLT變相Short美債，雖是火中取栗，惟持有兩天即平倉，獲得不俗利潤。第一天（周二）股升債跌，市場表現跟建倉前的假設吻合。然而，第二天（周三）發生的事卻完全出乎在下意料。侵侵救市「冇料到」，道指嘔凸星期二升幅，原以為資金十之八九大舉回流債市，TLT Put首天所賺凍過水，唔倒輸已偷笑。殊不知，債息周三不跌反升，TLT收市價更低於160美元，老畢那個Put價外變價內，給了在下一個輕輕鬆鬆食糊的機會。能贏當然不乏運氣，但值得討論的是，特朗普政府「救市」救出一鑊粥，美股瀉到連大淡友都唔識笑，惟投資者並未蠻牛般繼續湧入債市，連金價周四也失守千六美元。

方寸大亂盲頭烏蠅

資金若非流入避險資產，錢到哪裏去了？有人會說日圓，但維持幾耐冇人知，唯一說得準的是，投資者此刻方寸大亂，資金猶如盲頭烏蠅般亂竄一通，全無章法可言。
自己嗰筆講完，是時候跟各位分享在彭博看到那篇文章——Every S&P 500 Stock Is Losing to 30-Year Treasuries。作者Brian Chappatta長期專注債券分析，結合老畢今天所談，或可帶來不一樣的啟示。

在一般人心目中，股票高風險高回報，債券則反之。我談論債券長線回報時，也經常強調起始孳息率（starting yield）的重要性，像投資股票般重視價格，與債券傳統思路格格不入。然而，美國三十年期國債孳息率自2018年11月於3.4647厘見頂以來，迄今年3月5日總回報（total returns）高達52%，勝於標普500指數90%成分股；與標指期內18%總回報相比，長債更贏足幾個身位！

長債才是High-flyer

此文提醒了老畢一件事：全世界都覺得美股牛到無話可說（當然指近日冧市之前），但除了極少數例外，股票拍埋長債只有「食塵」的份兒。你能想像，美國三十年期國債才是貨真價實的High-flyer嗎？

Brian Chappatta大作覆蓋的時段只是過去十多個月，而債價近期升勢（孳息跌勢）絕對前所未見。總的來說，債券相對股票波動性依然較低。從這個角度出發，三十年期國債經風險調整（risk-adjusted）回報率，過去一年半跑贏標普500指數全部500隻成分股，完勝也！


債息跌至今天水平，「直覺」告訴大家，日後只會上升不會下降，押重注於債券看似愚不可及。然而，正如老畢早前所說，我們已進入史無前例的領域（uncharted territory），投資者面對的挑戰和疑惑，跟COVID-19全球大流行恐怕屬同一級別。

https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/2401924/%E6%95%91%E5%B8%82%E6%95%91%E5%87%BA%E7%A6%8D+%E9%8C%A2%E5%88%B0%E5%93%AA%E8%A3%8F%E5%8E%BB