2020年3月28日 星期六

高瓴資本張磊:做深研究才能為風險定價

高瓴資本張磊做深研究才能為風險定價

2017年6月23日張磊作為校友代表出席中國人民大學2017學校畢業典禮並致辭並宣布捐贈3億元人民幣設立中國人民大學高瓴高禮教育發展基金
張磊高瓴資本創始人兼首席執行官
投資年限17年
項目數量200餘個代表項目騰訊京東藍月亮美團點評愛奇藝百麗國際普洛斯百濟神州藥明康德君實生物公牛電器等
馬化騰在高瓴資本年度閉門會上聽了整整兩天在他看來張磊和高瓴對於投資趨勢的把握要比真正浪潮的到來早上好幾年這些乾貨值得他一場不落的傾聽
為人低調但張磊帶領的高瓴資本和其投資的項目卻都使人如雷貫耳2018年9月高瓴資本對外宣布已完成一隻規模為106億美元新基金的募資工作創下了亞洲私募股權投資公司募資規模之最一舉打破了此前全球私募巨頭KKR的一隻亞洲私募基金創下的93億美元紀錄
自創立之初,高瓴資本就走全階段投資的策略,覆蓋從天使/VC/PE到二級市場更難得的是它既能靠投資白酒洗衣液空調冰箱等傳統行業賺錢也能在電商社交O2O短視頻共享單車等互聯網賽道大殺四方
成立十四年高瓴資本投出了騰訊京東美團點評滴滴蔚來汽車UberAirbnb百麗國際普洛斯百濟神州君實生物和藥明康德等明星公司
這背後離不開張磊超級充沛的精力在國外時差也絲毫不影響工作半夜跟天空之城CEO路偉聊電影喜歡岡仁波齊就在香港矽谷找來創投圈大佬一起看片子將自己的資源導給被投公司在外界看來他是頂級投資人但他其實非常享受創業和在路上的感覺路偉稱
如果說沈南鵬是穿著西裝的鯊魚敏銳聞到血腥迅速行動那麼在路偉看來張磊更像是極速飛奔的駱駝他善於研究和儲備能量一旦瞄準方向便像駱駝一樣不吃不喝極速飛奔走得很遠很快
冒險家與學院派重視基礎研究
張磊一貫以冒險家的形象示人從衝浪和單板滑雪的個人愛好可見一斑投資風格更以不走尋常路著稱
騰訊是高瓴資本投資的第一家公司2005年的騰訊已在香港上市信息公開股票買賣自由拼的是純粹的眼光張磊幾乎押上了公司全部的資金
獲得高瓴投資之後騰訊的股價一路攀升一度上漲400多倍而高瓴仍未清倉第一筆投資的成功為高瓴資本打下了良好的基礎在2018年10月接受央視財經節目採訪時張磊對記者坦承對騰訊的投資多少具有一些的成分但他解釋賭是建立在紮實研究基礎之上的
在投資騰訊之前高瓴資本做了細緻的調研張磊多次談到團隊在義烏調研時發現所有商家的名片上都印著QQ號當地招商官員的名片上也印著QQ號他們意識到QQ在中國的滲透深度遠超想像這顛覆了當時的商業精英們喜歡使用MSN所造成的對QQ的偏見正是這種顛覆性認知讓高瓴抓住了機會
張磊並不排斥風險甚至是擁抱風險所謂風險投資歸根結底是一門為風險定價的生意誰能掌握更全面的信息誰的研究更深刻誰就能賺到風險的溢價
百麗是高瓴資本在投資京東之後最大的一次冒險一年前高瓴斥資近500億人民幣聯合鼎暉併購了這家已經連續兩年業績下滑的昔日鞋王張磊笑言當時別人都問百麗會是高瓴的滑鐵盧嗎
結果2018年雙十一百麗僅用了3分49秒銷售額即破億2017年這一數字是15分鐘張磊用令人驚喜來形容這一成績
在過去的一年裡張磊親自出任百麗董事長掌管這家擁有12萬員工的零售巨頭他花了很多時間研究鞋子思考數字化轉型他甚至還愛上了逛街只為觀察女性如何買鞋百麗新的潛能正在被激發出來並有望在未來創造更大的價值他表示
在高瓴資本成立的2005年是中國風投的一個神奇之年除高瓴外紅杉資本中國基金北極光創投今日資本等一批日後聲名顯赫的機構都在這一年相繼成立而與沈南鵬鄧峰徐新等人相比張磊偏向於學院派
那時張磊的形象更像一個研究員在創辦高瓴資本之前張磊曾在耶魯大學捐贈基金為他的導師大衛·史蒂文森工作當時張磊被分派的工作是研究木材行業幾週後他交出了一英寸厚的研究報告
直到現在張磊依然喜歡說的一句話是高瓴沒有什麼關係人脈我們只是做研究當被新京報問到高瓴能投中百度騰訊美團等一批優秀公司的原因時張磊的第一句話就是重視基礎研究這是高瓴的核心
堅持價值投資和時間做朋友
在中國資本市場上價值投資常常處於被供上神壇而下不了地的尷尬境地但張磊和他的高瓴資本是個例外
張磊經常提到的四個字是守正用奇
如果說價值投資的理念是不害怕挑戰主流觀點則可以稱之為高瓴資本的很多投資在當時都不為主流所認同京東如是百麗亦如是但張磊說價值投資要對自己通過深入研究做出的判斷抱有信心保持定見
投資京東時京東依然燒錢2010年高瓴資本以2.65億美元投資京東成為當年中國互聯網最大單筆投資2011年美國隨即爆發互聯網泡沫
投出這筆資金之後有擔憂或者焦慮的時刻嗎價值投資要對自己通過深入研究做出的判斷抱有信心並在市場波動中保持定見與時間做朋友張磊這樣回答新京報
高瓴資本投資的早期階段的項目在獲得後續融資估值翻倍式增長甚至IPO之後高瓴不但不會對其套現反而持續加倉
目前最炙手可熱的新藥研發企業百濟神州就是一例從2014年的A輪到2015年的B輪到2016年美國上市再到2018年在香港二次上市其間市值創下百億美元神話高瓴全程投資一路加碼
在A股市場上高瓴資本也有著相似的風格經常買進一隻股票之後就長期持有直到清倉前都很少進行變動目前高瓴資本在A股持倉最重的美的和格力分別是在2015年和2016年買進至今增值均超過100%
張磊深受導師機構投資教父級人物大衛·史文森David Swensen影響成為價值投資的忠實信徒堅持價值投資高瓴資本還會鼓勵優質企業把目光放長遠
其被投企業編程貓在非常早期時就請了之前在華爾街任職的CFO有投資人覺得這樣的CFO對於一個初創企業來說過於資深但張磊說得直接短期看用不到企業正規化運營後就會用到提前準備是很好的
在與新京報分享自己的投資指導時他說投資最重要的不是看股權形式而是看被投企業有什麼樣的商業模式是什麼樣的人在管理
市場低潮期是直面內心最好的時候
高瓴資本的名字來源於耶魯校園內的高瓴大道以駐馬店市高考狀元身份進入人民大學學習國際金融之後張磊也曾經循規蹈矩地在被分配的五礦工作隨後選擇去耶魯大學深造
2003年非典時國內互聯網正在經歷低潮此時的張磊在一家全球新興市場投資基金工作主要負責非洲尤其是南非和東南亞的投資機會
之後他又擔任紐約證券交易所首任中國首席代表並創建了紐交所駐香港和北京辦事處
這些經歷為他後來創辦高瓴資本奠定了堅實的基礎也讓他有機會深刻理解中國正處於偉大變革之中這樣的環境正是他能發揮最大作用的地方
2005年張磊創辦高瓴資本把主要投資目標放在亞洲和中國這也是張磊認為最驕傲的一件事找到一群同樣有激情的靠譜的伙伴大家從沒有投資經驗彼此互相商量著一步步做出來張磊告訴新京報
如今回想2008年金融危機張磊認為那是大顯身手的機會當時所有的人都很恐慌在那個時間節點所有人都不敢做新的投資都在賣股票那一年張磊帶領高瓴資本出資5000萬美元參與中國鐵建上市定增投資藍月亮天使輪
其實市場低潮期是直面內心最好的時候真正去考慮什麼是最好的企業和企業家什麼樣的企業真正在創造價值讓我克服恐懼收穫良多同時外部環境不佳的時候往往也是真正擁有核心競爭力的企業脫穎而出的時期張磊告訴新京報
根據清科私募通的數據從2010年至今高瓴資本投資案例數持續增長尤其是在被視為資本寒冬的2015年和2018年投資案例數均逆市增長2018年也是高瓴資本的退出大年共有17個項目退出遠超此前每年1-3個項目的退出量
如今寒冬仍在繼續高瓴資本已完成一隻規模為106億美元新基金的募資工作張磊需要在大顯身手與克服恐懼之間尋找平衡
新京報能否講講你和被投者之間的故事劉強東馬化騰李彥宏藥明康德李革藍月亮羅文貴等
張磊PonyRobin和強東這幾位是我們的長期合作夥伴也都非常具有創造力和企業家精神我和強東是人大校友當時高瓴在研究電商我們看到當時搞電商的大部分是輕資產模式只有京東要做重資產著重用戶體驗模式跟我們理念一致所以投資京東是水到渠成Pony很溫和真誠既有長遠的眼光又對技術細節非常關注是個很有原則和同理心的企業家Robin是我見過的極少的對技術產品管理商業模式資本市場這幾個方面都很了解的人很理智他敢於做和別人不一樣的事情也敢於做取捨
我跟藍月亮老羅總的兒子羅秋平更熟悉他本來可以過非常安逸的生活不用冒這麼大的風險但他的人生夢想就是成為中國日化的第一名打敗跨國公司市場變化給了他這個機會他也抓住了關鍵機會他願意放棄小富即安的一年一兩億利潤的公司不惜在頭一兩年把公司做虧損從而開闢出一個新天地這是偉大格局觀的很好體現
新京報在你投資過的案例中愛屋吉屋在這幾年的市場表現並不理想高瓴有進行過复盤嗎
張磊還是要對基本原則和規律有所敬畏互聯網進入傳統行業不是顛覆那麼簡單不能忽視傳統行業的規律和特點而應該是以+互聯網的心態去學習傳統行業的優點和長處互聯網新技術應坐副駕給傳統行業賦能而不是搶傳統行業的司機座位
新京報你會為錯過哪個項目而感到遺憾
張磊談不上遺憾吧弱水三千但取一瓢首先要選準自己的那一瓢要有定力投資要有選擇性很多時候成功不在於你做了什麼而在於你沒有做什麼世上的錢是賺不完的還是要堅守長期價值的投資理念在風險與利潤之間找到最佳平衡點在市場上經常瀰漫的貪婪恐懼的情緒中保持平常心謙卑心和敬畏心
新京報如果讓你挑選未來最值得投資的行業你會怎麼選商業邏輯是什麼
張磊我們現在越來越重視基礎科學和原發創新比如人工智能生物醫藥這方面的突破也會創造出很多機會其次技術與傳統產業進行融合還有很多機會要找到還有哪些消費者的根本需求沒被滿足看能否滿足消費者個性化的需求和體驗改善等等
新京報現在處於金融去槓桿的階段國家也出台了資產管理新規這對你在投資決策方面有什麼影響
張磊資管新規加上槓桿降低金融體系進入一級市場的資金量短期確實會有所降低資金選擇投資機構時也會更加謹慎更關注管理人的專業性和管理能力這個時候注重長期專業的成熟穩定的機構其實會更受益長期來看讓投資機構回歸尊重信託責任的本源有利於防範風險行業規範


作者:野菜人
链接:https://xueqiu.com/1012255089/144801341



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