股市隱憂未除 季結後或有轉機

過去一星期金融市場繼續處於「多事之周」，精采異常。央行為了救市，可以去到幾盡？美國聯儲局繼3月初和月中分別緊急減息半厘和1厘，並重啟量寬（QE）後，本周初更徹底地宣布實行無限量寬（QE Infinity），連同為企業提供流動性便利等等，在短短個多月，「放水」總額數以萬億美元計。

在「水淹」華爾街下，金融市場終作出反應，近日美股、港股以至環球股市都出現不同程度的反彈。不過，從多項指標迄今表現，股市短期隱憂似乎尚未完全解除，除疫情和反映流動性變化的數字外，究竟會否還有一些較可靠的指標，顯示大市何時見底呢？

深度超賣 反彈正常

如前所述，近日環球股市終作出「較似樣」的反彈，道指周二（24日）攀升逾2000點，恒指昨天亦自3月5日以來首次收市重返10天平均線上，反映股市跌勢有喘定跡象，原因相信有二：其一，全球央行傾巢而出，減息的減息、量寬的量寬，在金融市場釋放數以萬億流動性，資金緊絀情況有「輕微」緩和，更重要（暫時）挽回投資者虛怯的信心；其二，環球股市確實已呈極度深度超賣，反彈實屬正常。

早前紐約聯儲銀行不斷調高短期放貸上限，由不足1000億美元，擴大至萬億美元，令市場流動性緊絀情況一定程度上改善，拆入資金需求亦從高峰期近2000億美元，輾轉下滑至約300億美元而已。連同聯儲局近日多管齊下，無疑緩和市場「美元荒」的擔憂。事實上，美股恐慌指數（VIX）亦由3月中旬紀錄高位82.7，回落至60水平【圖1】。

 

此外，經過2月下旬至今約一個月急挫，環球股市大多都已處深度超賣狀態。以港股為例，多項反映大市表現的市寬指標，在3月市況最惡劣時均遠差於2011年歐洲危機甚至2008年金融海嘯最壞時【圖2】（唯一例外是股價高於250天線比率，惟這只是反映近日跌勢甚急，移動平均線下滑的速度未能在短時間內跟上所致）。類似超賣情況在多個市場亦有出現，由此可見，縱使近日疫情確診數字尚未顯著回落，環球股市藉央行聯手放水行動的「利好消息」，先來一次挾淡倉，形成超賣反彈。

至於這是否意味短期隱憂已解除？甚至可以較中期確認市底已出現呢？撇除疫情因素，從VIX指數和更全面反映信貸狀況指標迄今表現，似乎暫不宜鬆懈，市況大幅波動這「病毒」還沒有根治。

首先，VIX指數仍處偏高水平。近日「新冠肺炎」新聞統計尚未出現明顯下滑（某程度代表疫情高峰期仍未渡過），VIX指數已率先由高位下滑，但昨天亞洲時段指數仍處於約60點偏高位置。回顧上世紀九十年代至今曾爆發的金融危機，例如：1997-98年亞洲金融風暴、2000-01年科網股爆破、2008年金融海嘯，以至2010-11年歐債危機等，不難發現每當金融市場出現大震盪，VIX指數往往都會攀升至35至45之間，而危機結束、股市復原過來並重展較持久的（反彈）升浪，往往要待VIX指數回落至這警戒水平之下才發生。

流動性緊絀尚待解決

目前VIX指數雖然已由82.7歷史高位（以收市價計）回落，惟仍然遠高於警戒水平，這輪金融市場震盪潮是否就此結束？投資者暫時仍宜保持審慎態度。
其次，市場流動性緊絀狀況並未得到全面緩解。經過央行們近日聯手放水，無疑穩定了市場流動性緊張狀況，前述回購市場拆借需求亦有所回落。本欄上周提及，反映市場流動性狀況的美國金融狀況指數（U.S. Financial Condition Index）近日下滑速度有略為放慢的跡象。至於衡量銀行業未來數月美元拆借成本的指標「FRA/OIS價差」，亦由高位80個基點，回落約30點，反映銀行信貸壓力有所緩和。

話雖如此，美國金融狀況指數迄今尚未能止跌回升，現「FRA/OIS價差」（約50個基點）只是回落至以往2009年後的峰值位置【圖3】。故此，目前市場流動性緊絀狀況是否已解決，數據顯示似乎尚未可以確認。相信此情況要延續至4月，待企業季結完結後，才可望明顯改善。

由此可見，VIX指數和流動性指標顯示短期市況發展尚未確認脫離危險期。不過，在貪婪（博反彈/炒底）與恐懼（美元荒/經濟衰退）兩股力量抗衡下，短期股市表現將繼續異常反覆、大上大落！

那麼，若以中線角度出發，究竟哪些指標可捕捉大市何時見底呢？

中線底部留意企業回購

目前企業面對困難經營環境，包括信貸緊張、舉債困難、需求疲弱和經濟衰退等威脅，可算是2008年金融海嘯後最嚴峻，這種環境何時才出現轉機，相信企業（管理層）比任何人更為了解和掌握，若然出現信貸再度寬鬆、需求回升和經濟復甦等，相信屆時企業回購（buyback）活動將再度熾熱起來。換言之，企業回購股份，或許可視為一項重要參考指標，捕捉大市何時見「真底部」。

以香港為例，以往香港上市公司回購宗數飆升至甚高位置時，如每月達500筆以上，恒生指數往往都非常接近周期的底部【圖4】。截至本周一（23日）為止，3月份香港企業回購股份的宗數約180筆，數字暫與2月份整個月相若，仍然處於相對偏低水平，遑論升越前述500筆的門檻。換言之，從回購指標角度看，儘管股價已跌至十分低殘，企業迄今尚未積極回購股份，似乎反映港股中線周期底部尚未到臨。

總括而言，隨着央行「晒冷」放水，加上環球股市已深度超賣，近日終出現較似樣的反彈。不過，觀乎VIX指數和反映市場流動性指標依然處於高危水平，市況是否已否極泰來，暫時還存在變數，短期股市預料將繼續大幅波動，且要待下月企業季結完結後才有轉機。
至於中線投資者，可留意香港企業股份回購情況，捕捉港股大市何時見周期底部。

信報投資研究部

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