隨著港股流動性問題得到緩解，公司估值有望修復。公司核心受益於5G新基建，在國內加速且加大5G建設背景下公司基本面有望得到加強。我們認為公司股價存在明顯低估，維持“買入”評級和目標價2.56港元。
事項：中國鐵塔公佈2019年財報，當期表現與我們對其2019年營收、業績預測一致。隨著國內5G大規模建網開啟，後續展望加強。對此點評如下：
業績基本符合預期，Q4業績有上揚趨勢；現金流強勁，持續加大分紅。2019年營業收入764.28億元，同比增長6.4%；淨利潤52.22億元，同比增長97.1%；EBITDA達到566.96億元，同口徑同比增長6.0%，EBITDA率達到74.18%(可比口徑為57.9%)。2019年第四季度營收193.87億元，同比增長6.7%，環比提升1.7%；淨利潤13.48億元，同比增長95.6%，環比提升1.7%。經營活動現金流達到499億元，自由現金流達到228億元。全年可分配利潤派息率由55%提升為60%。
5G新基建提速公司核心受益，社會塔站址資源儲備已達1200萬站，5G高景氣度和低資本開支料對公司增長形成支撐。疫情背景下，國家明確提出加大加快國內5G建設，公司核心受益。2019年中國5G基站建站量為13-15萬站，我們測算2020-2022年建站規模預期分別為70萬、100萬、100萬，對公司收入增長形成有力支撐。2019年公司已承接5G需求26.5萬站，建成16.1萬站，已有站址資源滿足率達到97%，高站址復用率對公司利潤釋放、嚴控投資極為有利，公司宣布2020年資本開支預算為280億，其中5G資本開支178億，整體資本開支與2019年(271億)基本持平，低於我們此前預估。公司大規模投資週期已過，進入良好的投資回報週期。
預計疫情對全年經營影響有限，股權激勵解鎖目標對全年業績有所指引。公司復工率已達90%，一季度損失的時間有望在後三季度追回，全年經營目標不變。根據公司股權激勵解鎖條件要求的每年最低收入計算，2020-2022年營收增速須分別達到8.1%、7%、7.3%，對2020-2022年收入增長具有一定的指引作用。
政策支持加大，5G定價基於原有協議不變。我們梳理至少10省市出台5G電費補貼、電力改造相關政策，包括轉供電改直供電、5G超額電費補貼、5G差異化電費定價等。中國鐵塔獲得政府政策和資源傾斜，將有效幫助運營商低成本建設和運營5G，從而緩解運營商鐵塔租金的壓力；公司宣布5G定價適用於當前執行的定價協議，執行期為2018年1月1日至2022年12月31日，以緩解市場對鐵塔降價擔心。同時中國鐵塔最大的客戶中國移動公佈其2020年鐵塔租賃費預算為450億，同比提升8.4%，對公司增長形成良好支撐。
投資建議：隨著港股流動性問題得到緩解，公司估值有望修復。公司核心受益於5G新基建，在國內加速且加大5G建設背景下公司基本面有望得到加強。慮及新基建加速，我們將2020-2021年營收預測上調至827.4億、888.7億元；考慮近兩年為新業務投入期，維持2020年利潤預測不變，下調2021年淨利潤預測至91.2億元(原預測為100.61億元)。我們認為公司股價存在明顯低估，維持“買入”評級和目標價2.56港元。
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