2023 年 1 月 5 日
- 由於金融條件收緊、冬季加劇了中國的 COVID 政策以及歐洲的天然氣問題持續存在，預計2023 年全球經濟將以 1.6% 左右的緩慢速度增長。
- 全球經濟並沒有迫在眉睫的陷入衰退的風險， 因為通脹的急劇下降有助於促進增長，但摩根大通研究的基線觀點假設美國經濟衰退可能在 2023 年底前發生。
- 2023 年上半年，標準普爾 500 指數有望重新測試 2022 年的低點，但美聯儲的轉向可能會在今年晚些時候推動資產復甦，推動標準普爾 500 指數在年底前升至 4,200 點。
“
2023 年股市和更廣泛的風險資產類別有好消息也有壞消息。好消息是中央銀行可能會被迫在明年某個時候轉向並發出降息信號，這應該會導致資產價格持續回升以及隨後到 2023 年底的經濟。壞消息是，為了實現這一轉變，我們需要看到更多的經濟疲軟、失業率上升、市場波動、風險資產水平下降以及通貨膨脹率下降 所有這些都可能在短期內導致或伴隨下行風險。
摩根大通首席全球市場策略師兼全球研究聯席主管 Marko Kolanovic
全球經濟增長的預測是什麼？
2022年是令人震驚的一年。面對 2020 年和 2021 年的歷史性波動——經歷了有記錄以來最嚴重的全球衰退，隨後出現最強勁的反彈——2022 年的增長結果要穩定得多。但今年非常動盪，全球經濟受到多重不利衝擊的打擊——從蔓延到勞動力市場的供需問題，到第三次 COVID-19 大浪潮，再到俄羅斯入侵烏克蘭。
展望 2023 年，貨幣政策收緊的拖累正在增加，央行仍將繼續前進。在摩根大通研究跟踪的 31 個國家中，有
28 個國家加息。可能還會有更多。根據目前的指引，美聯儲
(Fed) 將在 2023 年第一季度累計調整利率近 500 個基點
(bp)。央行活動在一定程度上給明年的前景蒙上了陰影，因為美聯儲預計其他主要央行將在
2023 年第一季度末暫停加息。
2023 年國內生產總值增長
（年化百分比變化）
預計 2023 年全球 GDP 增長將攀升 1.6%。2023 年發達市場增長率預計為 0.8%，美國增長率預計為 1%，歐元區增長率預計為 0.2%，中國經濟增長率預計為 4.0%，新興市場增長率預計為 2.9%。
借貸成本的大幅上升已經抑制了房地產活動，而美元的急劇攀升可能會打壓美國企業的利潤率。也有越來越多的跡象表明信貸條件正在普遍收緊。來自新興市場 (EM) 低收入商品進口商、英國養老基金和美國加密貨幣行業的震盪並非無關緊要：它們表明，迅速收緊的金融狀況產生的壓力可能會以威脅宏觀經濟穩定的方式蔓延。
“隨著冬季將加劇中國的 COVID 問題和歐洲的天然氣危機，全球增長前景依然低迷，但我們認為全球經濟不會在 2023 年初陷入衰退的迫在眉睫的風險。金融狀況的拖累正在受到緩衝供應鍊和大宗商品價格衝擊的消退，”摩根大通經濟和政策研究主管布魯斯卡斯曼說。
全球消費者價格指數 (CPI) 通脹率在 2022 年下半年接近 10% 後，有望在 2023 年初放緩至 3.5%。
“情況需要考慮一系列情景。呈現的不同情景中的主導事件是美國經濟衰退……但這次衰退的時間、美聯儲政策的路徑以及對世界其他地區的反響各不相同，”卡斯曼補充道。
股市展望
在經歷了一年的宏觀經濟和地緣政治衝擊之後，投資者的反應是將標準普爾 500 指數的市盈率 (P/E) 下調多達 7 倍，而一些投機性增長板塊從高位暴跌 70-80%。
儘管基本面在這些衝擊中一直保持彈性，但預計今年的建設性增長背景不會持續到 2023 年。隨著金融狀況繼續收緊和貨幣政策變得更加嚴格，基本面可能會惡化。經濟也可能進入溫和衰退，勞動力市場萎縮，失業率升至 5% 左右。
“從鎖定中獲得儲蓄緩衝的消費者大多已經用盡了他們在 COVID 後的多餘現金，並且第一次同時受到所有資產不斷擴大的負面財富效應的打擊——無論是住房、債券、股票、另類/私人投資還是加密貨幣，”摩根大通股票宏觀研究全球主管 Dubravko Lakos-Bujas 說。
“隨著消費者和企業更有意義地削減可自由支配的支出和資本投資，這種眾所周知的滾雪球效應明年應該會繼續增長。”
“
2023 年上半年，隨著美聯儲過度緊縮導致基本面疲軟，我們預計標準普爾 500 指數將重新測試 2022 年的低點。這種拋售加上通貨緊縮、失業率上升和企業信心下降應該足以讓美聯儲開始發出轉向信號，到 2023 年底將標準普爾 500 指數推高至 4,200 點。
Dubravko Lakos-Bujas，摩根大通股票宏觀研究全球主管
鑑於這些因素，由於需求和定價能力減弱、利潤率進一步壓縮以及回購活動減少，摩根大通研究部將其低於共識的 2023 年標準普爾 500 指數每股收益 (EPS) 從 225 美元下調至 205 美元。
這種基本情況的上行和下行將在很大程度上取決於衰退的深度和持續時間以及美聯儲反擊的速度。市場波動性也將保持高位（波動率指數或 VIX 平均約為 25）。
“在 2023 年上半年，隨著美聯儲過度緊縮導致基本面疲軟，我們預計標準普爾 500 指數將重新測試 2022 年的低點。這種拋售加上通貨緊縮、失業率上升和企業信心下降應該足以讓美聯儲開始發出轉向信號，隨後推動資產復甦，並在 2023 年底將標準普爾 500 指數推高至 4,200 點，”Lakos-Bujas 說。
明年美國和國際市場之間的趨同將繼續，無論是在美元還是本幣基礎上。標準普爾 500 指數相對於其他地區的風險回報仍然沒有吸引力。歐洲大陸股市可能會出現衰退，需要談判和地緣政治尾部風險，但歐元區的價格相對於美國從未如此具有吸引力日本應該相對具有彈性，因為經濟重新開放帶來的穩健企業盈利、具有吸引力的估值以及與其他國家相比較小的通脹風險市場。
“在發達市場中，英國仍然是我們的首選。至於新興市場，其複蘇主要與中國有關。從戰術上講，以中國為首的亞洲重啟貿易早該進行，活動門檻很低，可能會有進一步的政策支持。我們預計到 2023 年底中國股市上漲約 17%，”摩根大通歐洲和全球股票策略主管 Mislav Matejka 表示。
商品展望
進入 2022 年，人們認為全球石油市場將保持緊張但平衡，布倫特原油全年平均價格為每桶 90 美元。隨著烏克蘭戰爭的爆發，摩根大通研究公司選擇將其 2022 年布倫特原油平均價格上調至 104 美元/桶，2023 年價格上調至 98 美元/桶，價格在 2022 年第二季度達到 114 美元/桶的峰值。
“在維持我們的價格觀點八個月之後，我們現在選擇將 2023 年的價格預測下調 8 美元，因為我們預計俄羅斯的產量將在 2023 年年中之前完全恢復到戰前水平。儘管對未來幾個月平衡的預期更加悲觀，但我們發現石油市場的潛在趨勢具有支撐性，並預計全球布倫特基準價格在 2023 年平均為
90 美元/桶，2024 年為
98 美元/桶，”全球負責人 Natasha Kaneva 說。摩根大通的商品策略。
2023 年商品價格預測
2023 年大宗商品價格預測，2023 年第四季度布倫特原油平均價格為每桶 90 美元，WTI 平均價格為 83 美元，黃金平均價格為 1,860 美元。
儘管預計 2023 年全球經濟將以低於標準水平的 1.5% 的速度增長，但有充分的理由預計明年石油需求將相對強勁地增長 130 萬桶/日 (mbd) 。 在對汽油、柴油和噴氣燃料等機動燃料的需求持續正常化至 COVID 之前的水平的推動下，週期性反彈仍有很大空間。
Kaneva 補充說：“我們對 2023 年布倫特原油價格為 90 美元的預測主要基於這樣一種觀點，即歐佩克+聯盟（石油輸出國組織和盟國）將在明年為保持市場平衡做出重大貢獻。”
結構性方面，預計 2024 年全球石油供應增速放緩，歐佩克原油需求恢復。美國頁岩油生產商的增長傳統上對不斷變化的市場狀況反應最靈敏，預計今年將從 1.1-1.2 mbd 減半，到 2024 年將減半至 0.5 mbd。
對於基本金屬而言，2023 年將是過渡年，價格將在 2023 年年中左右再次測試今年早些時候觸及的低點。
摩根大通基本金屬和貴金屬策略主管 Greg Shearer 表示：“在年中觸底之後，基本金屬價格將在今年最後幾個月展開更持續的複蘇。”
相對於基本金屬，貴金屬的前景更為樂觀，預計到 2023 年除鈀金外，貴金屬均將走高。隨著美聯儲暫停加息，美國實際收益率下降將推動 2023 年下半年黃金和白銀價格的看漲前景。預計黃金價格將在 2023 年第四季度推高至平均每金衡盎司 1,860 美元。
“即使黃金和白銀的基線預測看漲，我們認為 2023 年風險仍偏向上行。美國經濟著陸比預期更艱難，不僅會吸引更多的避險買盤，而且漲勢可能會因更多如果美聯儲更快地解除緊縮的財政政策，收益率將急劇下降，”希勒補充道。
利率和貨幣的預測
在過去的一年裡，美聯儲被迫大幅收緊貨幣，超過了過去三十年的每一個緊縮週期。
對於 2023 年，通脹和美聯儲利率政策仍然是投資者最關心的問題也就不足為奇了：在摩根大通研究部 2023 年展望調查中，受訪者將這兩個因素列為 2023 年美國固定收益市場最重要的因素，其次是美國經濟衰退風險。由於通脹已經顯示出走軟跡象，美聯儲預計將在 12 月加息 50 個基點，然後進一步降低緊縮步伐並在 2 月和 3 月的會議上加息 25 個基點。預計此後將暫停加息。
“預計累計加息近 500 個基點已經導致金融狀況相應收緊，我們認為這將使經濟在明年晚些時候陷入溫和衰退。隨著總需求放緩，我們預計到明年年底失業率將升至 4.3%，”摩根大通美國利率策略聯席主管 Jay Barry 表示。
預計到 2023 年底，10 年期美國國債收益率將降至 3.4%，實際收益率預計將下降。
投資者預計美聯儲將在 2024 年初或更長時間按兵不動
摩根大通在其 2023 年展望調查中調查的投資者中，有 55% 預計美聯儲將在 2024 年第一季度或以後按兵不動。
到 2023 年，發達市場 (DM) 中央銀行將完成有史以來最快、最同步的緊縮週期之一，其中大部分預計將在 2023 年第一季度完成。增長情況將出現分歧：歐元區到 2022 年底/2023
年初可能會面臨溫和衰退，而美國預計將在 2023 年底陷入衰退。
在貨幣市場，預計 2023 年美元仍將進一步走強，但與 2022 年相比幅度較小且構成不同。
美聯儲暫停加息應該會讓美元的上漲喘息一下。此外，與 2022 年不同的是，隨著央行暫停加息並將重點轉移到解決增長放緩問題上，歐元等低收益貨幣預計將更加安全——但這反過來又使高貝塔係數的新興市場貨幣更加脆弱。
2023 年，美國以外地區的疲軟增長也應該是美元走強的支柱。“一些增長信號表明美國以外地區有所改善，但我們對這一主題的持久性持懷疑態度，”全球外匯策略聯席主管 Meera Chandan 表示在摩根大通。
新興市場展望
2023 年 2.9% 的新興市場增長率看起來仍遠低於大流行前的趨勢，從 2022 年開始溫和放緩。不包括中國在內的新興市場預計將放緩至低於趨勢水平的 1.8%，地區差異很大。在中國，2023 年全年增長預測為同比 4%，隨著經濟放鬆 COVID 限制，假設有兩個季度低於趨勢增長。
“
全球和美國經濟周期仍將是 2023 年新興市場資產的主要驅動力。新興市場風險資產類別最糟糕的走勢出現在美國經濟衰退期間，信用利差大幅擴大且股價下跌。
Luis Oganes，摩根大通貨幣、大宗商品和新興市場研究主管
私營部門儲蓄的減少將考驗新興市場承受全球金融狀況持續緊縮和全球增長放緩的能力。2022
年的地緣政治壓力仍未得到解決，這對 2023 年的新興市場來說意味著兩方面的風險，而一些重要的國內政治事件將受到密切關注——最引人注目的是土耳其和阿根廷的選舉。
預計 2023 年將出現通貨緊縮，但新興市場央行幾乎沒有降息，而且主要集中在拉丁美洲。預計到 2023 年底，除中國和土耳其以外的新興市場通脹率將從 2022 年底的
7.9% 減半至 4.3%。
“通脹預計仍將是大約一半核心新興市場國家央行面臨的問題。一些新興市場央行可能會在明年開始放寬政策，但大多數央行看起來將在更長時間內保持高利率，”摩根大通貨幣、大宗商品和新興市場研究主管 Luis Oganes 表示。
頑固的高通脹、美元持續走強以及全球金融環境更廣泛的收緊意味著寬鬆週期預計只會在拉丁美洲、捷克和印度展開。亞洲其他新興市場在漲幅方面落後於新興市場同行，預計明年將按兵不動。
“全球和美國經濟周期仍將是 2023 年新興市場資產的主要驅動力。新興市場風險資產類別最糟糕的走勢出現在美國經濟衰退期間，信用利差大幅擴大，股價下跌。新興市場歷來遵循這些模式，我們預計美國經濟衰退的風險溢價會更高，儘管這些走勢可能會被 2022 年已經出現的拋售所緩和，”Oganes 補充道。
“
隨著投資者應對日益複雜的市場，摩根大通全球研究部期待繼續我們的合作夥伴關係，在 2023 年及以後提供投資見解和想法。
Hussein Malik，摩根大通全球研究聯席主管
沒有留言:
張貼留言