6月7日，周二。老畢上星期四在〈價值陷阱聽得多 增長陷阱諗過未〉中提及，過去一年美股已用事實告訴投資者，增長陷阱（growth trap）比價值陷阱（value trap）更難防。「有米落鑊」欄主阿米讀後有感，在其大作〈發夢股難變周期股 勿墮溝貨陷阱〉裏，從年輕散戶對科技股跌市的反應探索同一現象，質疑沒有定下「認錯線」的逢低買入策略是否明智。
米兄着眼點落在那些深受發夢一族愛戴的科技股，惟不忘提醒股民，千禧科網泡沫爆破後，強如微軟也要苦等16年始重返家鄉，說到黯然處，笑曰堪比楊過與小龍女的「十六年之約」。
十年春夢一朝醒
同樣是科技股，微軟、蘋果等龍頭跟夢想型股份畢竟屬兩個層次，「十六年之約」警惕價值雖半分不減，但時代不同環境大異，必須因應投資市場近年的獨特發展，為大型科企終於走下神壇作更全面的分析。
新冠疫潮造就了大批靠概念一飛沖天的科技股，搶了巨企不少風頭，但深入地看，自從金融海嘯最黑暗時期過去後，正如米兄所言，多年放水並未引發通脹，就連被正統經濟學界視為異端邪說的現代貨幣理論（MMT），一度也能登堂入室，龍頭科企市值這些年以驚人速度膨脹，很大程度拜此所賜。若謂疫後發生的種種粉碎了這場「十年春夢」，那麼在背後支撐着科技巨企只升不跌神話的諸般假設，自然亦得認真檢討。
五大因子集一身
首先，屈指可數的龍頭（FAAMG、FANG……視乎投資者喜歡把哪幾個英文字母放進組合）長年累月跑贏大市，令散戶和基金經理不約而同對它們產生了一種錯誤的「安全感」。更重要的是，過去十年八載，投資市場盛行按「因子」（factors）劃分投資風格（investment styles），科技巨企不論置身哪個領域，都能如魚得水。這意味着它們享有近乎「百搭」的優勢，任何投資風格皆非買不可。科技龍頭在美股主要指數中市值本就最高，在更多被動（passive）資金源源流入下，巨企市值焉能不「恐怖」如哥斯拉襲地球？
從「因子」角度出發，老畢略加思索，發現在市況逆轉前，科技龍頭至少符合五種投資風格的要求：一、大市值（large-caps）如假包換；二、增長（growth）有目共睹；三、大戶散戶愛不釋手，波動性確保不會亂套（low volatility）；四、穩如泰山的藍籌地位結合強勁的資產負債表，兩者相加等於優質（quality）；五、股價長升長有，說明動能（momentum）充沛。
真的要數下去，恐怕還不止這些，但歸根究柢，科技巨企所以能視周期如無物，全賴低息低通脹創造的特殊環境持續十年有餘，唯一可觸發「短路」（short-circuiting）的，只有宏觀經濟背景出現根本性轉變。不幸得很，這就是目前正在發生的事，債市實質利率回復正數，更可看作戳破神話的最後一根稻草。
明白科技股何以步下神壇容易，惟包括對沖基金在內的投資社群，好景時只管參與，對這台像「自動波」般運作的機器一旦短路有何後果，只怕從未深思。舉個例，由全球首富到大行老總，有頭有臉之輩近日爭相就美國經濟瀕臨衰退張聲示警，順理成章，愈來愈多投資者急於為逆境作部署，積極尋找足以抗衡衰退的股份。經驗和直覺告訴大家，擁有強勁資產負債表的企業秤高一線，沿此路進，估值已降至較合理水平的科技巨企應屬不錯選項，可是矛盾之處正正就在這裏。
通脹強勢回歸前，數大龍頭撐起美股半邊天，走到任何按因子歸類的「水域」皆大受歡迎。如今形勢有變，這種猶如「百搭」的特質不再無往而不利，集增長與強勁資產負債表於一身，反會為科技龍頭帶來「身份危機」，令投資者在押注時舉棋不定，不知當優質股買好，抑或當增長股避好。
風水輪流轉
千禧科網泡沫爆破距今22年，「因子」一類元素當時恐怕只有學術界才有興趣討論，廣泛應用於實戰乃多年後的事，但有一點今昔相通，那就是風水輪流轉。科網爆煲後，周期股與科技股強弱互易維持了好一段日子，微軟苦等16年方見家鄉，與此不無關係；再看今天，科技板塊兵敗如山倒，美股最強不過能源。背景雖不一樣，現象卻相同。
老畢一度寄望資金大舉回流Big Tech，自作聰明以為可以front-run個市，最終得靠油股「救回一命」，可見趨勢一旦開始不會話完就完，直至通脹利率確認見頂，宏觀形勢返回原點，市場才真正具備條件重新洗牌。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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