0月21日，周四。千呼萬喚，美國首隻比特幣期貨ETF（Proshares Bitcoin Strategy, BITO）本周二終於在紐交所登場。與一些人的想法相反，BITO正式買賣後，比特幣並沒有「見光死」，出現buy on rumors, sell on facts現象，反而突破4月歷史高位，一度逼近6.7萬美元。
比特幣被視作「數碼黃金」，在監管、封殺壓力下幾經風浪再度破頂。反觀如假包換的黃金，近日雖略有起色，但仍受制於千八美元關口。自去年盛夏創歷史新高以來，金價呈反覆尋底格局，對不斷升溫的通脹彷彿全無反應，這令老畢想到一件事和一個人。
對長線投資者來說，建立一個經得起任何經濟周期考驗的多元化資產組合十分重要。美國已故投資顧問兼作家布朗（Harry Browne）於上世紀八十年代提出的「永恒投資組合」（The Permanent Portfolio），就是按照這種「全天候」思維構建的。
今時唔同往日
根據布朗的概念，投資組合應分為股票、債券、現金及黃金四部分，每個環節比重均等，配置率都是25%。重點是，四個資產類別各就各位，股票呼應經濟增長，債券應對通縮兼提供穩定收益，黃金扮演對沖通脹角色，而現金（或短期國庫票據）則提供流動性，在經濟衰退期也可加強投資組合的防守力。
這個概念覆蓋了所有經濟周期及投資者的各種需要，簡潔實用兼而有之，不僅理論上可行，放眼歷史表現，同樣經得起時間驗證。然而，俗語有云，今時唔同往日，經濟盛衰也許永恒不變，惟今天的市場環境跟布朗40年前提出「永恒投資組合」時完全不同，四個資產類別各佔四分一可否照搬，大有商榷餘地，當中又以現金和黃金最值得討論。
在零息年代，現金/短期票據配置率達到25%，即使對保守投資者而言也高得不合理。撇開機會成本不談，單是利率本身，與上世紀八九十年代便存在巨大差異。
說到黃金，傳統上具備貨幣功能，買金保值乃老一輩根深柢固的觀念，惟誰亦不能否認，這種想法主要建基於信念，假如信念消退甚至消失，把多達兩成半資金押在黃金身上，對沖通脹未必有效之餘，還極可能為未來回報引入額外風險。
在下日前提到，個人對比特幣的觀點隨時間而變。必須補上一筆的是，我對黃金的看法變得更早，逐漸得出宜炒不宜揸的結論。金價十年前在約千九美元水平見頂後牛轉熊，尚可「賴」央行印鈔印不出通脹，好不容易於去夏突破2000美元再創新高，卻曇花一現無以為繼。
小巫見大巫
從疫魔初襲全球的2020年首季到通脹殺到埋身的今天，前後18個月，金價僅累漲約一成，莫說跟比特幣10倍升幅相提並論，即使與不具備另類貨幣功能的其他商品（commodities）比較，也是小巫見大巫【圖】。那不是十個八個巴仙的差別，相距之大令人不得不質疑，今時今日仍有多少人相信黃金能對沖通脹？
疫情爆發以來，單是美國政府推出的多輪振興經濟措施，耗資已達6萬億美元。財政刺激力度如此巨大，縱沒有供應鏈瓶頸等問題出現，通脹高於以往亦正常不過。從市場實況可見，大多數商品升勢凌厲，美股屢創新高，而比特幣則在大上大落中回報驚人，唯獨黃金對這一切反應「遲鈍」，期內跑輸幾乎所有資產。
組合管理新氣象
有一種說法是，同樣建基於信念，黃金作為「古老另類貨幣」，與經濟高度數碼化的現今世界格格不入，需求持續轉移至以比特幣為首的加密貨幣，沽金買Bitcoin勢頭方興未艾。果真如此，黃金角色大變之餘，投資組合管理恐怕也得與時並進，以迎合這番新氣象。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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