港股週一高開後迅速轉跌，收市升不足百點，表現偏離區內股市甚多，但與A股相若，道指兩日急漲逾800點，奈何中港股市無力跟隨。內地在推動共富的國策下，未來關於稅費帶來的不明朗因素相當多，經濟走向也更為多變，中港股對歐美股的折讓可能繼續存在。
國家主席習近平上週在《求是》撰文談及如何實現共同富裕，中國未來稅費改革的路向漸趨明確。文章提出，在收入方面要形成中間大、兩頭小的橄欖型分配結構，具體要研究擴大消費稅徵收範圍，加大對壟斷行業和國有企業的收入分配管理。
內地目前有徵收消費稅，惟範圍比較細，分類較偏向非必需品，例如煙、酒、鞭炮、化妝品、成品油、貴重首飾及珠寶玉石、高爾夫球及球具、高檔手錶、遊艇、木製一次性筷子、實木地板、摩托車、小汽車、電池、塗料等，有的稅目還進一步劃分若干子目。
以上消費品被徵稅，對總體消費影響較低，若擴大至所有零售消費品，一來會打擊以內需為基礎的經濟內循環，二來也不利當下較困難的就業市場與經濟復甦，尤其通脹浪潮已在全球成形，正削弱全球的消費力。
對壟斷行業徵稅，基本可理解為電訊、電力及水務等公用事業，絕大部分由國企經營，因此對壟斷事業開刀，某程度等於向國企開刀。至於私營部門，阿里巴巴、騰訊等巨型科網企業，幾乎都有壟斷經營能力，實際上已經被加強監管了一段時間。
這個再分配過程，最大盲點是收入先歸庫房，由政府再分配，意味公權力將會擴大，難免有尋租空間。政府各級官員如何監管？怎樣保證資源用在窮人身上？是主要挑戰。共富這個偉大願景，目標宏遠，要精準實現卻難度極高，在此以前，國企和中資股的估值可能先要打折扣。
上文提到港股及A股均跑輸外圍，相對歐美股市，跑輸有兩成之多，那現價港股價值如何？恆指現水平約25,400點，PE約10.2倍，已低於兩年平均值達到1個標準差；國指約在9,000點水平，剛好低於一個標準差，PE僅8.1倍，主要是內銀股推低PE。同期美國標普500指數，PE約26.5倍，略高於兩年平均值25.3倍。原來美股也不是極度昂貴，雖然指數升得多，盈利也追得上。
中港股市要重新跑贏，或者追回落後，相信要等兩個臨界點。第一個是等這輪監管風暴過後，市場為中國股票重新定價，若外資認為風險減退，或可稍稍調高中資股P⁄E估值。第二個是看宏觀，待中美貨幣政策轉向，由於目前中國貨幣政策屬穩中偏緊，央行強調不搞大水漫灌，但美國貨幣政策仍極度寬鬆，一個水緊一個水浸，兩地股市自然有不同。
中國第三季GDP按年增長4.9%，遜市場預期，加上內地房地產市場極速降溫，央行面對經濟放緩，有條件重新打出寬鬆招數。相反，美國利率幾乎低無可低，實質利率是負數，利率向上的機會遠高於向下，一寬一緊之下，資金屆時或重新流入中港股市。
第三季經濟數據公佈後，多家大行調低中國第四季以至明年經濟增長預測。澳新銀行、巴克萊、星展集團和瑞銀等，把中國今年經濟增長預測下調至接近8%或以下。更多分析擔心，電力短缺或持續到第四季，損害經濟增長。
人民銀行行長易綱週日表示，儘管經濟增長勢頭有些緩和，經濟復甦軌道卻保持不變，預計全年經濟增長約為8%，超過官方「6%以上」的目標。澳新銀行估計，繼第三季GDP大幅放緩至4.9%後，第四季增速將進一步降至3.6%。
大和資本更預期，電力危機損害GDP增速，本季經濟增長將降至2.5%。有分析認為，北京可能提供定向財政和貨幣支持，而不是實施大規模刺激。華興資本相信當局會通過降準等工具，為高科技和創新型企業、中小企業和綠色產業提供支持。
野村料內地第四季經濟按年增長放緩至3%，至2022年春季仍處於低水平，主要因為房地產調控及能源短缺等逆風影響。該行認為，北京將推出貨幣及財政放鬆等措施，同時維持大部分在房地產、能耗及碳排等限制；人行將在第四季增強流動性支持，惟不會降准或減息，而是透過中期借貸便利（MLF）和公開市場操作等進行。
如果中國第四季略為「放水」，理論上應該吼內房，可是綜合國內復雜的改革形勢，還是簡單一些好，追回此前相當強勢的電動車股較穩陣，少一點政策風險。比亞迪、長城汽車股價走勢大同小異，第三季衝高後回吐，近日似乎再展升浪。（完）
注：以上的評論僅為摘要，並且不代表路透立場。
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