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日期：2020年8月24日 上午9:04
中泰國際發佈報告，舜宇光學科技(02382-HK)主要受手機攝像模組出貨量增長推動，1H20收入同比增長21.1%至188.6億元人民幣，較中泰國際預期高4.1%; 毛利同比增長28.4%至36.8億元人民幣，毛利率為19.5%，同比提高1.1個百分點，主要由於手機攝像頭模組生產流程優化帶動毛利率顯著提升，環比下降2.4個百分點，主要由於疫情下產能利用率下滑對毛利率造成影響及光學升級放緩導致手機機頭ASP下降；淨利潤同比增長24.0%至17.8億元人民幣，較中泰國際預期低4.5%，主要由於研發投入較中泰國際預期高以及增加了防疫費用。整體來講，業績基本符合中泰國際預期。
1H20影響手機相關業務的主要因素包括疫情導致復工延遲而影響產能利用率、疫情影響下全球手機銷量下降、疫情對消費的影響導致手機拍攝升級放緩。根據Canalys數據，1H20全球安卓手機銷量同比下降約16.6%，在此情況下公司手機鏡頭及手機攝像模組出貨量分别同比增長16.5%及24.9%，反映其較強的市場競爭力。公司維持手機鏡頭全年出貨量10%增速的指引，將手機攝像頭模組出貨量增速指引由15%下調至10%。公司持續加大研發投入，1H20新增260項已授權專利，其中包括83項發明專利，技術創新成果顯著，例如已完成目前市場上最大光圈鏡頭超大光圈(FNo.1.27)手機鏡頭的研發，10倍光學變焦手機鏡頭等多款高規格鏡頭產品實現量產，已完成超大光圈(FNo.1.27)手機攝像模組的研發，一億像素大像面手機攝像模組、10倍光學變焦手機攝像模組及3cm專業微距手機攝模組已實現量產，相信可支持其產品競爭力並助力市佔率的進一步提升。
此外，公司正積極拓展非安卓客戶，鑒於其市場競爭力不斷增強，明年或有機會進入A客戶產業鏈。中國積極推進5G，根據中國信通院副院長預計叁大運營商將於9月提前完成全年5G建設計劃，深圳已於近期率先實現5G獨立組網全覆蓋，中泰國際預期這可刺激部分用戶換機需求提前，加上即將迎來新機發佈高峰期，中泰國際估計中國智能手機銷量有機會於3Q20底開啓反彈。手機拍攝為消費者最關註的手機性能之一，預期智能手機廠商將對其進行持續升級，隨著疫情對經濟影響減小及智能手機銷量向好趨勢更為明朗化，手機拍攝升級有望重新加速。預期下半年產能利用率將會提升，毛利率有望回穩。
受海外疫情影響，海外汽車終端廠商出現停工，公司對海外客戶的出貨延遲，車載鏡頭出貨量自4月起出現同比下降，1H20車載鏡頭出貨量同比下降8.7%，公司下調了全年出貨量增長目標至5%(原增速指引為20%)。中泰國際看到車載鏡頭出貨量隨著客戶端不斷復工自5月開始環比持續增長，同比降幅持續縮窄，至7月同比已轉為增長，相信海外疫情影響已逐步減小。此外，公司應用於主流自動駕駛平台的800萬像素車載鏡頭已獲得主要客戶的量產許可。中泰國際認為在海外疫情發展逐步受控的情況下，公司車載鏡頭出貨量有機會高於全年目標。
1H20車載鏡頭毛利率受產能利用率影響同比下降2.6個百分點，鑒於產能利用率正逐步提升，預期2H20車載鏡頭毛利率可逐步恢復至正常水平。中長期來看，隨著高級駕駛輔助係統(「ADAS」)滲透率提升和自動駕駛的發展，單車所需搭載攝像頭數量將不斷增加，市場空間廣闊，公司作為全球市佔率第一的行業龍頭出貨量增速有望持續高於行業平均水平。公司亦積極開拓其他車載領域業務並已取得突破，包括汽車AR擡頭顯示相關產品已取得與主要客戶的合作機會，艙内監控車載模組已獲得客戶認可並初步確定開展部分項目合作等。
中泰國際調整盈利預測，預計20年至22年每股基本盈利分别為3.73/4.57/5.19元人民幣。考慮到公司具龍頭競爭優勢，認為疫情及光學升級暫時放緩將影響短期估值，但不影響中長期增長邏輯，預期估值將隨著疫情影響減小及中國手機市場復蘇而逐步回升，維持目標價158.0港元，相當於31倍21年預測市盈率，對現價有26.4%的潛在升幅，重申「買入」評級。
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