富途研選 | 美團業務強勢復甦，Q2業績將大超預期？

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本文精編自國盛證券：《20Q1季報點評：疫情下業績表現出色，供給端積極變化明顯》、國信證券《美團二季報前瞻：撥雲見日，業績強勢回升》

摘要：美團預計於週五（8月21日）發佈Q2財報。Q1儘管在疫情的影響下，美團整體業務仍然表現出色，經調整溢利-2.2 億元，去年同期-10.5 億元，主要系外賣和到店的出色表現帶動。Q2市場預計美團各項業務從疫情衝擊的陰影中強勢復甦，收入、毛利加速增長，有望超市場預期。

一、20Q1回顧：收入同比增長下滑13%，但好過市場預期

先簡單回顧下20Q1業績：20Q1公司實現收入167.5億元，同比-12.6%；經營利潤-17.2億元，去年同期-13.0億元；期內虧損-15.8億元，去年同期-14.3億元。經調整EBITDA為0.4億元，同比-91.0%；經調整虧損-2.2億元，去年同期-10.5億元。經營現金流-50.4億元，去年同期為-32.8億元。

從業務角度看，20Q1美團業績出色，主要系外賣和到店的業績表現優異，但同時受新業務和其他項目的拖累。20Q1美團外賣/到店酒旅/新業務/未分配項目的經營利潤分別為-0.7/6.8/-13.6/-9.6億元，去年同期為-1.5/15.9/-25.8/-1.6億元。

外賣業務Q1較大的亮點是品牌商户的加盟。疫情使得廣大的品牌商户開始快速的加入到外賣供給側，由於家庭訂餐以及品牌商户的高質量/高溢價的影響，Q1的客單價大幅增長至52元，其中1P模式51元，3P模式達到了驚人的53元（較2019Q4高10元）。因此，品牌商户的加盟使得公司的客單價將會繼續維持高位，這有利於在客單量復甦但不是非常強勁的情境下，拉高GTV的水平，同時也有助於提升未來公司的客户消費意願。

二、20Q2前瞻：收入、毛利加速增長，或超市場預期

根據美團研究院的數據，4月初外賣單量以及生活服務業商户復工率已經恢復至疫情前八成，公司各項業務從疫情衝擊的陰影中強勢復甦。國信證券預計公司2020Q2收入以及毛利率都呈加速上行態勢，其中營業收入同比+9.4%，毛利水平環比提升5.4pcts，或超市場預期。

外賣業務：訂單顯著提升，盈利持續改善

以美團研究院公佈的全國外賣復甦率為測算基準，其中公司4-5月份訂單量平均恢復至疫情前80%的水平，6月份平均恢復到疫情前95%水平，測算第二季度訂單合計約為2282萬單，同比+9.4%。

2020年8月8日，美團外賣日完成訂單量突破4000萬。受疫情影響，美團外賣逆勢加速，從3000萬到4000萬隻用時1年。

外賣GTV同比+13.8%。受品牌商户以及其他一些定向商户補貼影響，預計Q2變現率略有小幅下滑，但廣告提振良好（預計貢獻約1.5%）增強公司信心。

外賣客單價環比降幅有限，二季度約47.8元同時二季度需求側用户數量與供給側商家數量顯著提升，公司外賣業務收入及訂單效率將持續向

到店業務：消費回暖，到店先行，酒旅稍緩

根據美團研究院數據，4月初到餐以及到綜類商户復工率已達80.6%，指標領先於需求端的消費復甦；第二季度整體到餐以及到綜業務基本恢復到疫情前90%以上的水平，優於市場預期。預計公司到店業務Q2的YOY約為-13.0%，但環比有明顯的改善（VSQ1-31.1%），且隨着CPC廣告的恢復，預計Q2經營收益顯著改善。

新業務：收入恢復高增，經營利潤仍承壓

新業務中買菜、閃購等都處於業務拓展初期，雖然業務增長強勁，但前期依然需要投入大量的資源為新業務開拓市場空間，短期虧損幅度仍然呈擴大態勢，預計2020Q2公司新業務收入達60億，經營利潤環比下滑約30%。

三、20Q2業績彭博預期

彭博對美團Q2業績的一致預期是：營收235.82億人民幣；調整後淨利潤0.4億人民幣。