牛牛敲黑板：
綜合來看，結合紫金礦業的儲量增速，提產空間及未來國際銅需求的增長情況，可以預期紫金礦業在未來5-10年會保持一個持續增長的狀態。
紫金礦業的主業為銅和金，我們從銅和金兩個方面對紫金礦業做一個未來5年的成長性分析。
2020年上半年，銅礦業務毛利佔集團毛利的37.35%；黃金板塊毛利佔集團毛利的38.6%。基本上旗鼓相當。
2020年上半年國際金價為1645美金/盎司，對比去年同期上漲26%；
2020年上半年國際銅價為5500美金/噸，低於上一年年底的6039美金/噸；2020年上半年銅價低於上一年同期水平。
公司金產量為20.24噸，同比增長6%；礦產銅產量為23.07%，同比增長35%。
2020年上半年公司淨利潤增長了30.6%，主要得益於金的以價為主的量價起飛；銅業務則是量增價跌。
2020年下半年開始，國際銅價出現了反彈。
促成國際銅價反彈的因素有多個方面：
1、全球的量化寬鬆貨幣政策導致資產價格全面提升；
2、2020年下半年開啟的經濟復甦，促成了短期需求的擴大；
3、全球為了降低碳排放而發展清潔能源，加大了對於銅的長期需求。據麥肯錫全球研究所的報告，到2035年，初級銅需求可能增長到3100萬噸，在目前的2200萬噸基礎上增長43%。（來自礦業界）
由此我們認為國際銅價將長期保持高位。
高盛在2021年1月上調未來3、6、12個月的國際銅價為8500、9000、10000美元/噸；
澳新銀行預計2021年平均銅價為8030美元/噸；2022年為8670美元/噸；
德國商業銀行預計2020年銅價平均為6161美元/噸；2021年為7600美元/噸。
無論是那個機構的預測，我們可以看出相對於5500美元/噸的2020年中期銅價；6161美元/噸的2020年均價，所有機構給予2021、2022年銅價以非常高的預期。
也就是説即使紫金礦業2021年銅產量保持不變，其2021年礦產銅的收益都會有較大的提升。
如下信息來自紫金礦業2020年業績預報：
2020年度主要礦產品產量為：礦產金40,394公斤，同比下降1.07%（2019年度：40,831公斤）；礦產銅456,004噸，同比增長23.29%（2019年度：369,857噸）；紫金礦業扣非淨利潤增長約60%。
結合半年報數據，我們可以看出紫金礦業2020年業績增長主要得益於金的價格提升和銅的產量提升。其中銅的貢獻更大。
如上圖標為紫金礦業的五年規劃，我可以看出2022年紫金礦業的金產量增長約75%；銅產量增長約80%。
結合我們看到的2021、2020年國際銅價預估，我們可以較為容易的得出紫金礦業2022年淨利潤對比2020年增幅在100%以上。動態PE也將從現在的40，下降到不足20。
另外我們對於紫金的長期發展也充滿了信心。
2018年紫金的金儲量為1728噸，銅儲量為4952萬噸；
2019年紫金的金儲量為1887噸、銅儲量為5725萬噸；
2020年公司擁有超過 2,000 噸黃金、超過 6,200 萬噸銅（半年報數據）。
綜合來看，結合紫金礦業的儲量增速，提產空間及未來國際銅需求的增長情況。我們可以預期紫金礦業在未來5-10年會保持一個持續增長的狀態。
對於紫金，目前我並未將其當作一個週期股，而是當作一個成長股對待。
那麼，投資紫金礦業的風險在哪裏呢？
一方面是未來銅的需求量沒有那麼大，其次，即使有需求，也有足夠的產能匹配。並未形成供不應求的局面。對於未來的需求，我們只能根據定性的分析，再結合一些諮詢機構的信息做一個初步判斷。
供給方面，有兩個數據可以供我們參考：
A、銅作為戰略性基本金屬是不可再生資源，全球銅需求量持續增加，但受成礦地質條件限制，銅礦發現愈加困難。標普顯示，2011-2020年，全球新發現銅礦15個，為上一個十年2001-2010年（87個）的1/6，每噸發現成本為318.75美元/噸，是十年前（30.85美元/噸）的10.3倍。
B、如下是各大礦山未來兩年的產能規劃
我們看到全球各大礦山，除了自由港和紫金礦業，其他廠家產能基本維持不動，甚至略有萎縮。
投資礦產這種長週期品種，其實難度還是挺大的，特別是目前紫金礦業的估值不算低。還是要多一份謹慎。
編輯/Phoebe
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