緊扣「五大安全」和業績超預期，兩條主線，並繼續增配港股
1）短期調整帶來更多機會，在A股建議結合流動性預期修復和業績超預期主線展開配置。
首先，建議繼續從「五大安全」戰略層面出發，重點關注當前仍具性價比的品種，包括科技安全（半導體設備、信創）、資源安全（稀土）、國防安全（軍工）和受益於通脹和漲價的農業（飼料、種子）。
其次，從行業景氣層面出發，建議把握海外工業品漲價補庫存以及國內可選消費輪動主線中，2020年報和2021年一季報業績有望超預期的高彈性品種，包括工業板塊的銅、鋰、民營煉化、光伏；消費板塊中的白酒龍頭、調味品，以及受益於「就地過年」的家電、個護、家居等；科技板塊中的安防、消費電子、運營商、智能駕駛、雲計算；醫藥板塊中的醫療器械、CXO等。
2）南下資金持續流入，港股中內地機構偏好和估值「窪地」兩條主線持續受益。
在A港股兩市近期調整中，南下資金依然保持了較高的淨流入，上週日均規模仍在133億元高位，AH股折溢價指數也仍在回落通道中，國內機構偏好集中以及相對估值「窪地」兩條主線中的品種值得重點關注；包括互聯網龍頭、電新運營商、在線教育等。
風險因素
全球疫情蔓延速度和持續時間超預期；美國總統權力交接期各類衝突加劇，中美關係波動加大；國內經濟復甦進度不及預期。
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要聞君敲黑板：
預計自2月1日起，央行或將重啟流動性投放，幫助平抑節前的流動性缺口，預計春節前將通過14/28天OMO+MLF+普惠金融定向降準的方式投放約1.7萬億流動性，壓低銀行間利率，修復市場對宏觀流動性的預期。
央行對流動性的短期調節不等於全面轉向，市場反應過度；一季度國內貨幣政策不具備全面轉向的條件，央行有望於2月初進行萬億級淨投放，料將快速修復市場預期。
市場流動性依然充裕，1月公募新發創新高後，預計2月募集規模仍將超2000億元，機構端待入市資金規模龐大，南下資金分流較小。2月A股依然處於資金平穩流入驅動的輪動慢漲下半場。
首先，央行的短期流動性調節不等於貨幣政策全面轉向，其主要考量在於提高流動性波動預期，抑制債市加槓桿。考慮國內散點疫情帶來的經濟壓力、人民幣的升值壓力、以及春節臨近的流動性需求，多因素約束下，一季度貨幣政策不具備全面轉向的條件。預計春節前央行將淨投放1.7萬億，流動性環境迴歸合理充裕水平，快速改善市場預期。同時，海外流動性寬鬆的環境不變，美聯儲至少在上半年不會停止擴表。
其次，市場流動性依然充裕，公募權益產品新發1月達到新高3189億元后，預計2月募集規模也將超2000億元，機構端待入市資金規模達到歷史高位。投機性抱團瓦解後，市場進入估值與基本面的校準期；資金流入將更加平穩，市場進入資金驅動的慢漲階段。
最後，市場對一季度經濟及1月社融的預期將適度下修，但影響有限；同時，海外市場調整對國內的傳導逐漸趨弱。
配置上，建議緊扣「五大安全」和業績超預期兩條主線，「五大安全」中關注當前仍具性價比的品種，包括半導體設備、信創、稀土、軍工、飼料和種子等；業績超預期和一季報彈性方面，關注各大板塊細分主線的龍頭品種。此外，建議繼續增配港股中內地機構偏好和估值「窪地」兩條主線，重點關注互聯網龍頭、電信運營商和在線教育。
萬億投放在即，快速修復市場的流動性預期
1）央行的短期流動性調節不等於貨幣政策全面轉向，市場反應過於悲觀。
市場近期調整主要源於宏觀流動性預期快速下修。1月末央行公開市場持續淨回籠，短端利率快速上行，DR007一度衝破利率走廊的上限，隔夜利率也上行至3.3%；這打破了過去央行維持銀行間市場狹義流動性寬鬆的模式，壓制了市場的流動性預期，加劇了投資者對貨幣政策提前轉向的擔憂。
我們認為，央行的短期流動性調節不等於貨幣政策全面轉向，其主要考量在於提高流動性波動預期，抑制債市加槓桿。從銀行間質押式回購成交量與債市槓桿率綜合來看，前期機構槓桿水平確實達到小高位。另外，平抑房地產泡沫風險，防止銀行間流動性溢是近期貨幣收緊的考量之一。
2）預計春節前央行將淨投放1.7萬億，流動性環境迴歸合理充裕水平，快速改善市場預期。
首先，考慮國內散點疫情帶來的經濟壓力、人民幣的升值壓力、以及春節臨近的流動性需求，一季度國內貨幣政策不具備全面轉向的條件。其次，政策「不急轉彎」的定調下，貨幣寬鬆的措施即使退出也將選擇温和的風格。
再次，自2月1日起，央行或將重啟流動性投放，幫助平抑節前的流動性缺口，預計春節前將通過14/28天OMO+MLF+普惠金融定向降準的方式投放約1.7萬億流動性，壓低銀行間利率，修復市場對宏觀流動性的預期。
3）海外流動性寬鬆的環境不變，美聯儲至少在上半年不會停止擴表。
美聯儲1月末會議雖然對經濟復甦趨勢的判斷不變，但下調了近期經濟復甦的表述，並提及疫苗接種進展對經濟復甦的影響。一方面，輿情顯示主流疫苗對病毒的主要變種依然有效，接種進度最快的以色列已初見成效。另一方面，受制於疫苗供應和接種意願，預計美國達到60%的抗體覆蓋率還需要25周左右。美國經濟對政策依賴度很高，至少在上半年都不具備討論削減QE的條件。
市場流動性依然充裕，機構端待入市資金規模達到歷史高位
1）公募權益產品新發1月創新高，預計2月募集規模也將超2000億元。
新產品發行熱度依然很高，舊產品贖回相較過往也有所緩解。以「首發申購日」為標準，1月公募主動權益產品月募集規模創新高達到3189億元，2月待發行產品規模超過2000億元。雖然近期新產品審批變少，但2020年下半年來公募基金公司依然積累了不少產品待發，未來2~3個月仍將持續「去庫存」，預計2月主動權益產品新發規模有望超過2000億元。以公募基金為代表，機構端待入市資金規模達到歷史高位。
2）投機性抱團瓦解後，市場進入估值與基本面的校準期，資金流入更加平穩。一方面，政策預期波動大，A股市場短期調整後，存量產品收益率和排名分化收斂，新發產品建倉緊迫性降低；而且在業績披露告一段落後，流動性預期修復成為主導各類投資者行為的主要因素。
另一方面，美方「限投令」提高了南下資金的集中度，1月資金淨流入前10個股吸納資金82%，而南下資金持倉前10的倉位佔比僅45%；隨着交易性因素淡化，南下資金淨流入將逐步放緩，對A股資金分流有限，預計其中公募基金貢獻不超過50%。
國內基本面預期波動和海外市場調整，對A股的擾動有限
1）市場對一季度經濟及1月社融的預期將適度下修，但影響有限。
考慮到疫情的不確定性，預計春節期間限制返程/出行將成為重要的防控手段，壓製出行、餐飲等消費端的恢復；但同時有效工作日提升會改善出口和生產端。我們預計市場將逐步下修此前較高的基本面預期，但受低基數影響，預計2021Q1 GDP增速仍可能保持在15%以上，整體擾動有限。
融資端看，儘管政府債淨融資將成為1月社融同比增速的拖累項，但僅觀察非金融企業整體融資環境，1月仍然處於平穩狀態，出現貨幣和信用「雙緊」的可能性非常低。
2）海外市場波動持續性不強，對國內市場傳導逐漸趨弱。
海外散户抱團進一步引發市場出現持續恐慌的可能性不高。一方面，美國SEC可能會介入監管，為散户提供交易服務的互聯網券商Robinhood通過社交媒體Twitter表示，一直在和SEC等監管層保持溝通。
另一方面，散户的抱團行為本身瓦解的概率更大。隨着機構平倉流動性較差的小盤股的空頭頭寸，散户只能繼續去找其它機構空頭的品種，如白銀等，但從流動性和市場可成交盤規模的角度而言，難度都要遠遠高於散户之前可以憑藉自有資金「爆炒」的小盤股，相應地，散户能夠對市場整體產生的衝擊也會越來越小。當羣體失去共同可攻擊的目標時，抱團行為自然會瓦解。
萬億投放在即，2月慢漲延續
隨着業績預披露結束，A股已從盈利驅動轉向流動性驅動，且對1月末銀行間流動性收緊的反應過度。央行對流動性的短期調節不等於全面轉向，一季度國內貨幣政策不具備全面轉向的條件，央行有望於2月初進行萬億級淨投放，料將快速修復市場預期。市場流動性依然充裕，1月公募新發創新高後，預計2月募集規模仍將超2000億元，機構端待入市資金規模龐大，南下資金分流較小。2月A股依然處於資金平穩流入驅動的輪動慢漲下半場。
緊扣「五大安全」和業績超預期，兩條主線，並繼續增配港股
1）短期調整帶來更多機會，在A股建議結合流動性預期修復和業績超預期主線展開配置。
首先，建議繼續從「五大安全」戰略層面出發，重點關注當前仍具性價比的品種，包括科技安全（半導體設備、信創）、資源安全（稀土）、國防安全（軍工）和受益於通脹和漲價的農業（飼料、種子）。
其次，從行業景氣層面出發，建議把握海外工業品漲價補庫存以及國內可選消費輪動主線中，2020年報和2021年一季報業績有望超預期的高彈性品種，包括工業板塊的銅、鋰、民營煉化、光伏；消費板塊中的白酒龍頭、調味品，以及受益於「就地過年」的家電、個護、家居等；科技板塊中的安防、消費電子、運營商、智能駕駛、雲計算；醫藥板塊中的醫療器械、CXO等。
2）南下資金持續流入，港股中內地機構偏好和估值「窪地」兩條主線持續受益。
在A港股兩市近期調整中，南下資金依然保持了較高的淨流入，上週日均規模仍在133億元高位，AH股折溢價指數也仍在回落通道中，國內機構偏好集中以及相對估值「窪地」兩條主線中的品種值得重點關注；包括互聯網龍頭、電新運營商、在線教育等。
風險因素
全球疫情蔓延速度和持續時間超預期；美國總統權力交接期各類衝突加劇，中美關係波動加大；國內經濟復甦進度不及預期。
編輯/Viola
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