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這十條經驗，是一個股市中賺了1個億的男人的思考
他的個人經歷也是比較傳奇，他是武大的計算機博士，2001年開始投資，對A股、港股和美股都非常有研究，2016年的時候他的個人股票資產就已經突破八位數了。他創立的百創資本做的也是非常優秀，現在不到五年的時間，規模已經突破20億，自有資金跟投一個多億。
他十年如一日4點起床，他喜歡在收盤後整理完思路，在旁晚的海灘上散步，他是一個會在朋友圈自豪地誇孩子獲獎的證書的爸爸，同時也是在股市走了20年的股市親歷者，一個連續20年在股市中賺錢的職業股民，以下是他這些年做投資的一些思考，分享給大家。
1、不預測大市
這個我估計很多人有一些有認知，有一些不一定有認知，所謂不預測大盤，我在我的專欄裡面引用了李劍的一篇文章，他有一個“三不主義”，就是不預測大盤、不看技術分析、不做預測。這個意思就是說你不要擇時，我們今年成立四年，2017年、2018年、2019年、今年，其實每一年都是跌宕起伏的，如果說你預測大盤的話，假設我覺得今年會比較好，我就可能重倉來做，我覺得不好，我可能輕倉來做，有時候你可能躲過一些大跌，但是你也會錯過一些大漲。
我們說2018年到年底的時候大家可能都比較悲觀，所以到2019年初的時候股票的估值是比較便宜，但是你對大盤看好嗎？中美關係的波動還在繼續，但是如果說年初你不重倉的話，2019年漲得最好的就是年初，比如1-5月份那一段時間，如果你的倉位比較低的話，2019年你要賺比較多的錢是比較難的。今年更是一個很有效的例子，如果說今年你覺得疫情很嚴重，整個股市肯定會表現不好，你比較低的倉位，那麼今年你不可能賺比較多的錢，所以說這個大盤是難預測的。
今年我們看大盤的漲幅也不大，就是14%的樣子，但是你看個股的漲幅就差別很大，有很多公司可能創了歷史新高，有些公司可能從年初到現在還是下跌的，是一個分化的市場，所以說這個大盤怎麼樣，我們以每一天，更短的時間為例，像10月的最後一個星期五，整個大市是暴跌的，但是你看還是有很多股票是漲的，也就是說如果你的預測是對的，你覺得整個大市表現不好，你把你的股票賣掉，但是你賣掉了股票，如果裡面是優質的公司，有可能大盤是跌的，但是個股是漲的。如果說你預測這個股市比較好，你去滿倉，如果你選的股票不好，大盤好，但是你個股表現不好，所以說你看大盤對你的投資是沒有什麼指導意義的。
這個在網上也有很鮮明的例子，那些大V或者說基金，我們看到有些過去幾年表現比較好，但是某一年表現不好，像今年有些表現不好的，很多可能就是擇時了，我覺得今年有疫情，我就很低的倉位。從基金的表現來說，今年又算一個大年，今年很多基金賺了40%、50%，很多這樣的基金投資。
像個人投資，今年如果說你選的公司比較好的話，堅持高倉位運作的話，你今年的收益肯定也會不錯，所以說不要預測大盤，這個你要成為一個根深蒂固的認知，如果說你老在想預測大盤，我覺得股市好就重倉，我覺得股市不好就減倉，哪怕這個公司我看好，我都覺得可能下面要跌了，我先賣掉一些再說，這個錯誤我已經犯了無數次了。
在我20年裡面，原來覺得這個股市各種從宏觀、從經濟形勢、從外部環境來說可能都不好，你覺得先把倉位降一些，你把一些公司賣掉了，你期望它跌了你再買入，我經常犯的錯誤就是從低位把它賣掉，從高位又把它買回來，以更高的價格把它買回來，這樣的話其實你的摩擦成本是很高的。所以這是我的第一個感悟，不要預測大盤。
2、市場是長期有效的
我原來雖然寫文章比較少，最近坦率講也寫了一些文章，但是我也還在觀察很多其他基金一些大V的表現和他們的投資策略。我的預測跟市場是相反的，總是搞逆向投資，我的觀點是逆向投資需要有很深的研究，大部分人做逆向投資是很難成功的。我說對普通投資者你要想做投資的話，你要順勢而為會更好一點，這個市場長期看是非常有效的。
比如說我們統計中國從2000年開始到現在哪些公司漲得最好，你可以看一看，最優秀的公司都是漲得最好的，你每次覺得它貴了，過了幾年你來看，它又創新高了。反而你覺得便宜的公司，如果這個公司不優質的話，它的長期表現是比較差的，哪怕它某一年翻一倍，但是長期你拉三年、五年的維度來看，這個公司的表現不好。
所以說對於專業投資者也好，業餘投資者也好，我覺得我們需要去研究那些長期走勢比較好的公司，你成功的概率會更大一些，也就是說這些公司從大概率證明它是比較優秀的。對於那些長期走勢很差的公司，你去裡面找寶，其實你找到寶貝的概率是比較低的，這個市場上很多聰明人，因為一個公司的走勢是很多資金的合力決定的，如果做得好的話，大家都去買，把價格推高了。大家都覺得不好，這個公司慢慢就被這個市場拋棄了。尤其像現在A股、港股這種趨勢更加嚴重，你看有些公司，你如果用市盈率來評估的話，哪怕是A股，現在很多估值其實根本不貴，它就不漲，因為它公司比較一般，它可能長期競爭力比較一般，它向上的天花板也比較一般，所以主流資金不去關注它。
這裡還要講到香港市場的一個誤區，老漁知道，像我是2009年開始做港股，到現在已經有11年的歷史，我們做港股從最早開始做中小票，像我們現在做基金就變成一些大型的票，很多票的流動性已經兩極分化了，好的公司的流動性可能越來越好，差的公司的流動性已經越來越低，這種公司你就很難交易了，如果一個公司喪失流動性，你去投資的話，其實你想退出很困難。老漁可能有一些不同的投資方法，但是這個沒關係，我們在一起探討。有些找煙蒂，如果說你對這個公司理解非常深的話，這個有可能還是能夠做的，但是這裡面你要非常有經驗或者對這個公司的研究非常深，你才能從煙蒂裡面找到有投資價值的標的，但是我建議盡量大家在港股這個市場找那種比較大的標的，像我們現在基本上都是超過1000億的在港股裡面，比較小的我們都基本上不怎麼看了。
港股這個市場，你如果成為了一個龍頭公司，它給你溢價，所以在港股市場的公司估值一點不比A股低，但是香港市場對於一些比較小型的公司、流動性比較差的公司，它給你的估值非常低，因為假如說你這個公司出問題或者業績不達預期的話，一些大型的資金他根本無法投資，他無法退出，沒有主流資金關注的這種公司最後就邊緣化了，這是我說市場長期是非常有效的，不管是A股、港股，所以我們要關注的，比如說我對一個行業不熟悉，我研究這個行業的話，我首先看過去三年、五年這個行業裡面漲得最好的公司是哪些，我從這裡面找我自己的投資標的，比那些從長期走勢不好或者便宜的公司裡面找，你找到好公司的概率肯定要大很多。所以我說第二個觀點，市場是長期有效的，建議從那些研究長期走勢好的公司入手。
3、女怕嫁錯郎，男怕入錯行
先選行業，再選公司。如果你這個行業選錯了的話，你這個行業不好的話，你在裡面找到好的公司、取得好的投資收益的概率是比較低的。我們要到金子多的地方挖金子，從概率的角度來說你也容易找到金子，如果這裡面都是荒山，金子的概率很低的話，你去找很難，所以我們說方向選擇是第一重要的，首先選賽道，再選這個賽道裡面最好的那些公司，我再對它進行估值、進行分析，所以先選行業，再選公司。
4、多研究白馬，少找黑馬
估計有不少人在投資的過程中會有不同的意見，想找黑馬，我們的觀點是多研究白馬，少找黑馬。還有人懟我說我們是不是跟風，“你是不是只會跟風，沒有自己的研究”，如果僅僅跟風能夠做好投資的話，那投資也太容易了。
我這個觀點是多研究白馬，少找黑馬，意思是說你從那些已經證明自己優秀的公司去找投資對象，而不要去那些有可能優秀的公司尋找，就是他已經證明自己了，我們投資是錦上添花，而不是說他有可能成功，也有可能不成功，你重倉投資這樣的公司，這就叫風險投資，有十個公司可能我都投，這裡面有些人可能成功，有些人可能失敗，但是只要有一個成功了，我投資就沒有失敗，就OK了。但是作為我們自己做這種股票投資，我們不能這樣做，我們要找那種確定性比較高的標的，重倉持有這種標的，這樣的話你才能夠有比較高的確定性。
我們這裡的觀點，比如說一個公司從500億漲到1000億，一個上市公司如果做到500億說明什麼？說明它在這個行業內已經有比較高的行業地位，當然跟這個行業有關係，有些公司你500億在這個行業內可能也是一個相對比較小的公司。在一個行業中在他這個賽道裡面市值最高的幾家公司，通常它的確定性也比較高，他在這個行業中已經確立它的核心競爭優勢，比如說它從500億漲到1000億，比從50億漲到100億，它的確定性要高很多。在我們開始做投資的時候可能總是會想我找一個50億的公司，它漲到500億，我翻十倍，但這種公司你要想，其實是很難找到的，它在50億的時候你很難判斷清楚，反而它這個公司到了500億，其實它已經在這個行業中確立了它的核心競爭優勢，可能它已經是龍頭公司了，隨著這個行業的發展，這個行業本身在增長，它的市場佔有率越來越高，它的確定性越來越高，這個市場給它的估值也越來越高，它從500億到1000億的話，它反而確定性會高很多。
這個市場對於公司，我們最近看到有一個現象，比如像愛爾眼科，比如像海天味業，這些公司裡面它的估值在抬升，有些人可能覺得這是一種不正常的，說它太貴了，但是你們有沒有想到它的估值是逐漸抬升，抬升的原因有一些，其中一個非常重要的原因是它的競爭優勢越來越明顯，它的這個賽道，比如像海天，在調味品這個賽道已經幾乎沒有人是它的競爭對手。像愛爾眼科，它原來在醫院都成功了，它收購的體外公司也逐漸開始盈利了，有些已經逐漸成功了，它整個體系模式、商業模式已經被證實了，所以大家給它的估值越來越高。
我們有研究員下午會探討，所有的白馬型公司的估值到底合不合理，我們應該怎麼來對它進行估值，有些公司我們不要簡單的認為太貴了，有些人可能不去看這個公司，就像海天，我不去看它。還有像寧德時代，像特斯拉這些公司，我們第一個直覺太貴了，我不去研究，但是你想沒想過背後的原因，這些公司的市值越來越高，原因是什麼？它有兩個方面的因素，像特斯拉，去年到今年它的估值增長非常快，有一個很簡單的原因，原來其實它的現金流不好，還有中間經常曝出現金流的風險，有可能有倒閉的風險，所以對它估值比較低。它的上海工廠大規模量產之後，我們可以看到確定性大幅提高，電動車的趨勢我們也可以看到現在越來越明顯，也就是說特斯拉成功的確定性已經越來越高了，大家基本上也沒有人去擔心它倒閉的風險，所以它的估值逐漸就提升了。
在它確定這個競爭優勢之後，它的估值上來之後你去買這家公司，還是在它上量產之前你去買它，你覺得哪個投資更好一些呢？前面你買的話，特斯拉上下波動很厲害，它過一段時間可能就曝出來有現金流斷裂的危險，它有大幅波動，有時候猛漲一波，有時候大跌，它其實在那個時候確定性還沒那麼高。但如果你在那裡研究深度足夠強，你覺得它這個競爭優勢，等它渡過難關，如果你再押重註的話，你的回報是很高的，但其實也是冒著比較大的風險。
這個觀點是多研究白馬，少找黑馬，我覺得這個其實是非常重要的，也是我的經驗教訓。
5、與時俱進，關注那些新興的好賽道
你要有開放的心態，你不能固步自封，很多人喜歡金融、地產，比如雪球有一個叫雲蒙的說，“我只做銀行”，我覺得這是非常狹隘的，你一定要與時俱進，你要不停的擴展自己的能力圈，關注那些新興的好賽道，有些賽道是非常好的，這個世界變化太快。我們可以看到，不少老牌的明星私募，最近幾年的業績表現卻很平淡，為什麼？他們的創始人老了，基金經理老了，困在自己曾經熟悉的行業，對市場的變化、產業的變化缺乏認知。我們看到很多基金還是重倉金融、地產，天天在這裡面轉來轉去，或者成天TMT，對醫藥、對互聯網，對一些新興行業，比如對新能源這些東西，他們不去關注、不去研究，那你要取得好的業績是不可能的。
我們看很多老牌私募，比較大牌的一些私募，最近幾年的業績坦率講，除了部分，其他很多表現不好，表現好的反而是後來一些比較新鮮的私募。
6、對天花板高、核心競爭力強的公司保持較高估值容忍度
.這個太重要了，我們也在探索這個方向，這個觀點肯定會有爭議，這方面我犯的錯誤太多了。坦率講，我們對好公司的敏感度很高，A股、港股其實我們找了很多，不是一個、兩個，一批的好公司，我們認為這兩個市場最好的很多公司，都在我們的覆蓋範圍之內。但是這些年很多牛股到最後被我們丟掉了，像海天、愛爾、通策、藥明生物，在深圳這邊通策醫療應該是我們比較早提出來的，公開發文，大家可以在雪球上看, 2018年我們就發了通策醫療的文章，那時候通策醫療其實還不是A股市場的一個白馬, 但是你看2018年到現在兩年時間它漲了多少倍，通策醫療這種公司。
像物業，大家在雪球可以看到，比如說原來的綠城服務，後來的碧桂園服務，這個賽道，我們中間研究也覺得這個賽道非常好。我們找到很多牛股，但是中間我們丟掉很多牛股，就像我剛才舉的例子，海天、愛爾、通策、藥明生物，前面曾經都是我的重倉股，我重倉股的標準是10 %的倉位，曾經都是10%，但坦率講現在我都沒有了，如果我們一直持有這些公司，那我們的業績比現在還要好很多，這個是不是錯誤？只能說反映我們當時的認知不夠，這些公司有沒有一天我以更高的價格再買回來？也有可能，等我想明白的那一天可能再買回來。等下我們專門有一個研究員講寧德時代的估值，大家都認為寧德時代很貴，我們就給它做一個定量的探討。
如果一家公司現在1000億，它的核心競爭力很強，你認為它將來很大的概率到1萬億，很有可能，在中間大多數時候賣掉都是錯誤的，優秀的公司很稀少。像愛爾眼科，原來可能1000個億，我認為這家公司肯定到5000億，我現在也認為它將來到七八千億都是很大的概率。坦率講，它的天花板很高，原來是我體內的醫院，現在體外的醫院收購進來，現在我們看到它收購東南亞的眼科診所、歐洲的眼科診所、美國的眼科診所，我們想一想它把這個眼科醫院做大了之後，以後可不可以做全科醫院，所以它的天花板其實是非常高的，我把醫院的管理體系搞清楚之後其實它都能做，所以這家公司大概率它的市值將來會很高。
我們所謂說它貴，只是說我們短期的維度來看，今年它的估值比如200倍了，它現在的市值我看到是2700億，假如它以後能夠到七八千億，你現在把它賣掉，只是說短期漲的太多了，我希望把它賣了，我把這個錢在其他地方賺一波，它也許跌一點，我到時候再買回來，很多人基於這個判斷，就是所謂的性價比不高。
我專門寫了一篇文章，我不知道大家關注沒有，叫《股票的合理估值》，但是股票的估值不是線性的。像愛爾眼科，如果說你認為它1000億到8000億，它一定會均勻上漲嗎？它從1000億，比如今年漲50%，到1500億，明年到2000億，後年到2500億，它不是這樣的，它不是勻速上漲的。所以有市場的因素，也有市場帶來認知的這種因素在裡面。如果說你認為這個公司大概率能夠到一個很大的市值，其實你長期持有它可能是一個更好的選擇。我很喜歡的李劍，我也轉載他的兩篇文章，他後面得到的經驗是好公司永遠不要賣，但這個也有爭議。反映的是如果你認為這個公司大概率能成長為一個很高市值的公司，那麼除非你認為它短期有很高的泡沫，你才去賣，否則的話我們說對它的估值要有較高的容忍度，你不能說短期稍微偏貴一點你把它賣掉，關鍵這個是否是真正好的公司，現在A股、港股我們很多做過幾年的投資你可以看到，真正好的公司有多少呢？其實沒有很多，這個方面我犯的錯誤太多了。
有朋友也可能問今年醫藥是一個大年，我們今年表現只能說合格，不是很突出，為什麼？康泰生物、長春高新這些公司，今年我們還有通策醫療，在我們認為比較偏貴的時候把它賣掉了，賣掉之後又漲了一大波，但是像康泰生物、奧生生物這種公司，現在又跌回到我們當時賣出的價格以下，這是一個事實，也就是說我們的估值是比較敏感的，所以這裡有一個度的問題，你說你的公司估值該不該賣，貴多少該賣，這就是你對這個公司的天花板要有一個比較深的認識，你才能知道來衡量這個度。這沒有確定性的答案，但是對那些真正優秀的公司你要保持比較高一點的估值容忍度，不要稍微你覺得偏貴一點就賣掉，那很有可能就是錯誤的。
7. 尋找具有獨一無二價值的公司
這就是吳軍那本書上講的，我不知道那本書你們看過沒有，題目我忘記了，他有一個朋友做投資，他說他選股的時候有一個標準，說我希望找的這個公司有獨一無二的價值。在某個行業中這個公司你是繞不開的，比如說你研究調味品，海天味業你是繞不開的，你研究白酒，茅台你繞不開的，你研究電池，寧德時代是繞不開的，通常這些公司都具有很高的長期投資價值，你不能替代，它已經確立了很核心的競爭地位。
對於一些平庸的公司，別人很輕易的可以取代你，你研究這個公司，即使它便宜，有什麼價值呢？可有可無。
像我們說的一個公司，如果一個員工在一個公司具有不可替代的地位，如果他離開了對你這個公司的經營有很大的影響，那這個人的薪水可以相當高。如果你說你要離職，老闆立馬給你批准，另外過一天就找到一個能夠完成你同樣工作的人，那你的價值相對來說肯定是比較低的。這是同樣的道理，要做一個獨特的、不可或缺的人，同時找那種具有獨一無二價值的公司。
這個問題是一個比較深的問題，像研究員和我們調研的時候研究公司的人經常會看，有些公司可能沒有明顯的什麼技術壁壘，但是這家公司能做到，另外一家公司就不能做到，打個比方，海天味業的壁壘在哪裡？當然它的品牌是長期形成的，但是你說它的渠道管理非常優秀。但是像中炬高新，像千禾味業，我能不能像海天味業這樣去管理渠道呢？它的渠道有很多大家都無法知曉的秘密嗎？也沒有。
像我今天把我所有的投資心得跟大家一起分享，另外一個人是不是能夠做出像百創資本同樣的公司呢？也很難，你可以學習模仿它，所以最終還是取決於這個企業的高管或者創始人的認知。中炬高新的管理團隊，比如說我們投資人認為海天比中炬高新要好，但是中炬高新現在也在進行渠道改革，他可能覺得我能夠做得比海天更好，或者我現在有些方面已經比它更好，所以每個人認知，有些道理你可能看起來比較淺，但是你要認同，並且你的執行力要很強，能夠做到它，並不容易。所以公司的壁壘不單單是技術壁壘，它有很多其他的壁壘。
8、研究一個公司，其實就是研究人
如果我們想投一個基金的話，實際上你最後還是找這個基金經理，看這個基金經理的認知。我們現在研究人，你研究他的財務報表、研究他的業績之外，到最後要研究他管理團隊的願景，比如他的講話、他的一些行為跟他是不是一致的，最後要研究這個人，人的差別其實就是一個公司背後本質的差別。
9、擴大能力圈，勇於認錯
開放的心態，這裡有兩個維度，一個是要持續擴大自己的能力圈。一個是勇於認錯。我們原來寫的標的是醫藥、消費，這是我們最主要的兩個賽道，大家可以看到我們現在新的PPT名字叫做消費、醫藥、科技，像電子產業鏈我們原來有研究，但是最近我們把它擴展到光伏、新能源汽車、建材、化工、電子芯片，我們現在已經全覆蓋了，也就是說你如果想把投資做好的話，你要持續擴大你的能力圈，我前面說過這個世界是與時俱進的，在某一個階段或者某一個時代有些行業我們叫做這個時代的企業，像這些行業企業你如果不去投資的話，你有可能錯失很好的機會。
你不能固守在我認為我最熟悉的這種行業裡面，當然如果你把消費、醫藥這兩個行業做好也很不錯了，但是我們要認識到其他的行業也可能有很好的投資機會，如果你的能力圈更寬的話，你可以選擇的投資機會就更多。
10、保持樂觀的態度
不管對人生、對股市，樂觀非常重要，遠離那些悲觀的人。你在股市大跌的時候，你要想一想股市不會崩潰，通常股市大跌的時候，我們看過去幾年，不管是外部環境也好，還是股市也好，都有表現很差的時候。但是我們可以看到過去幾年，就以我們自己基金為例，我們基金是3100點成立的，現在上證指數3200點，四年過去了指數還沒怎麼動，但是我們基金已經漲了200%多。
也就是說不管是多麼動蕩的環境，包括外部環境也好，內部環境也好，哪怕外部環境不好，我們還有一個觀點是總有受這個不好環境影響比較小的行業和公司，還有一些受益的，比如我們今年說疫情，物業是受益的，還有電商、醫藥，還有在線教育，這些都是受益的，我們可以看得到，在這些情況下你投資這些企業，疫情對你有影響嗎？沒有影響，從這裡我們也說到，每個階段其實都有投資機會，哪怕股市暴跌的時候也有一些投資機會，最後你還是找具體的企業。
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