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輝瑞製藥和德國生物技術公司BioNTech於本月9日公佈消息稱其研製的新冠疫苗在大規模試驗中，能阻止90%的新冠感染。消息一出，市場反應劇烈，標普500指數的表現遠超以科技股為主的納斯達克綜合指數，而疫情中公認的「居家受益股」ZOOM接連兩天下跌。
即使最近在疫苗好消息接連不斷下ZOOM股價有些回調，ZOOM仍然是SaaS板塊今年漲幅最大的最強王者，按11月24日收盤價計，年初至今漲幅已達528%，總市值達1216億美金，還超過了軟件大廠IBM的市值。
FY2021加速狂奔，未來一年穩定增長可預期
Q3財報將於美東時間11月30號盤後發佈，基本可以確定Q3的業績應該同樣亮眼。2020在全球衞生事件下，對於大多數企業來講是比較艱難的一年，長時間的居家隔離和「Work From Home」、學校聽課使得線上交流變得異常重要，很多學生戲謔自己上的是「Zoom University」，而ZOOM的業績也因此在2020年也以疫情前難以預料的速度在狂奔。
2021財年前兩個季度，Q1同比增速達169%，Q2同比增速翻倍，收入達到6.64億美金。驚人增速的背後主要是疫情蔓延下新的企業客户的增加，2021財年上半年新客户貢獻了75%的收入增長。同樣亮眼的還有客户數量，Q2員工超過10的客户的數量已經達到37.0萬，這一數字在2020財年底（截止2020年1月31日）為8.2萬。
來源：公司財報
由於公共衞生事件是在3月份開始全球蔓延，Q2深刻影響全球經濟，企業數字化的需求可謂是「一夜爆發」。因而至於Q3業績，大概率是不太可能實現Q2這樣在Q1的基礎上還翻倍的盛況，但在Q3乃至接下來的一年，業績的穩定增長是可以預見的。
SaaS行業訂閲合同一般是簽訂2-3年，從Q2財報披露來看，基於新拓展的龐大客户羣，合約快速積累，Q2剩餘履約價值（remainning performance obligation）同比增長至209%至14.16億美金，其中10.18億預計將在接下來的12個月履行，因而能為十二個月的業績提供穩定的支撐。
來源：ZOOM Q2財報資料
聚焦雲視頻，Zoom Iphone或是新突破口
與其他SaaS頭部玩家不一樣的是，Zoom目前還處於「專注」的階段。典型的SaaS廠商發展路徑是先在一細分領域深耕，以此積累客户羣和保持高粘性，在此基礎上Up-sell和Cross-sell來增加ARPU值。
相比於其他已經有多條產品線或產品全家桶的大廠，目前Zoom的產品線顯得有些單一，主要還是圍繞雲視頻。而這一賽道，目前在疫情加速下，處於一個需求爆發，頭部公司享有超額紅利的階段。即使疫苗有望儘快推出，但目前疫苗消息主要是在消除對經濟修復的不確定性，而不是正在消除疫情對經濟的負面影響。
因而，已經塑造的在家辦公、雲視頻和雲協作的習慣將得到保留，例如Facebook、微軟等巨頭都宣佈，疫情過後將允許部分員工永久遠程辦公。
雖然該賽道有較多競爭者，一方面是Skype for Business和Webex等傳統提供商，Google、Facebook等2C互聯網巨頭也紛紛推出了類似的產品或者升級了相關功能，以及一些新的創業公司也紛紛加入競爭，但目前Zoom憑藉一開始2B的清晰定位，堅持產品第一和持續功能迭代成為該賽道的佼佼者。
同時Q2推出了硬件產品以進一步拓展用户入口，並且圍繞雲視頻的不同場景推出了細分產品和針對特定行業的解決方案，以此在競爭中更快地獲得更多市場份額。
除了雲視頻產品線，Zoom Phone是Zoom比較年輕的產品，於2019年年中推出，是一個雲電話系統。該產品可以通過公共交換電話網（PSTN）支持入站和出站呼叫，給客户提供便捷的雲電話通訊體驗。並且該產品可以與雲視頻產品無縫對接，因此可以輕鬆從視頻場景轉化為語音場景，這也意味着該產品的用户拓展難度和費用都比較低。
雲通訊產品的拓展一方面拓展了ZOOM的市場空間，另一方面作為其相對較新的產品線擔負着證明業務可拓展性的重任，Zoom Iphone的業務在Q2已經拓展至40個國家和地區，Q3的財報可以重點關注Zoom Iphone的相關運營數據或者對收入的貢獻。
高估值邏輯能否繼續？
顯然，今年許多科技股一路狂奔的股價已經突破了常規的估值框架和邏輯。過去對於SaaS企業的估值，快速發展期也PS通常也是30X左右的水平。而根據Bloomberg數據，目前Zoom的TTM PS倍數是89x，但得益於高速增長的業績，預計這一倍數在2021年財年（截止於2021年1月31日）能消化到50X的水平。
另外還有一個邏輯在於，傳統的估值邏輯中，利率是一個重要因子，目前以及接下來的一段時間大多數經濟體將處於一個低利率水平，這無疑會推高優質資產的估值。
簡單來説，用傳統的眼光來看，目前ZOOM估值貴嗎？答案是肯定的，但因地、因時來看，確實不算離譜，Q3的業績也是相對可預期的，也期待更多的驚喜。
來源：Bloomberg
編輯/Jeffy
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