本港新舊經濟股今年表現南轅北轍，資金一直追逐新經濟股，但隨着近日疫苗研發取得突破，經濟重回正軌的預期提升，臨近年尾，舊經濟價值股頓成市場「新寵」。有「冠軍基金經理」之稱的行健資產管理首席投資總監蔡雅頌接受本報專訪時表示，增長股與價值股之間的板塊輪動料於未來6至12個月不斷出現，惟資金回流價值股只是短暫；又指疫情遏抑了內地消費，當儲蓄率回歸常態時，消費力的釋放將較市場想像中強勁，消費股有很多投資機會。他提醒，由於今年投資者大多獲利甚豐，愈近年底愈傾向鎖定利潤，波動性亦會增加。
行健蔡雅頌料內需股勁彈
價值股「狼來了」的故事在過去數年不斷出現，但是隨着疫苗即將面世，經濟復甦預期上升，價值股「翻生」的討論再次充斥市場。
蔡雅頌認為，決定投資增長股或價值股，估值並非唯一考慮，同時要研究未來是否有良好增長態勢，以及股本回報率（ROE）有否改善。
以銀行股為例，估值偏低是因為市場知道其ROE呈現長期下降的趨勢，如果這趨勢無變，估值修復只是短暫，難以持續，最終亦不會有資金一直追逐這些公司。
「增長股升高了，投資者怕大幅回吐，（資金）便泊入傳統公司，像是避險或先行獲利，所以傳統公司股價會有一輪彈跳；然而，當增長股彈得更厲害，資金又會轉戰增長股，形成循環。」他預計，這個情況在未來6至12個月會不斷重演，「每一次發生後，大家會發現僅暫時性，高增長高估值的公司如果屬優質，資金又會回流。」
在這情況下，他建議要選擇一些市場未充分反映其內在價值的公司，特點是管理層較優勝，以及處於較有前景的行業中，而市場總是充斥着機會。
蔡雅頌尤其看好消費板塊，因為疫情遏抑內地消費，當儲蓄率回歸常態時，再疊加人均GDP增長，以及預期人民幣長遠升值，內地未來消費能力的釋放，將會較市場想像中強勁。
他續稱，兩年前中美貿易戰開打時，市場曾出現不少內地消費降級的聲音，惟他一直不同意，「世界不會走回頭路，不論市場升或跌，消費者都不會捨用5G手機，而改用4G手機，說消費降級的人是不了解人性，你不一定要買這類型消費公司，但必須細心研究。」
利潤已豐 年尾止賺增波動
今年投資者可謂獲利甚豐，旗下組合動輒錄幾成升幅，蔡雅頌提醒，愈近年尾，投資者很大機會開始先沽貨止賺，市場波動性亦會增加，「稍為出現預計不到的風險，便會鎖定盈利，今年若賺50%或100%以上，縱回調5%至10%仍有很好回報，投資者不會忍手沽貨。」
此外，他笑謂，今年有些股票走得比較快，股價一般是反映12個月後發生的事，惟現時個別股票已反映24個月，甚至36個月後的事，特別是TMT（科技、媒體和通訊）板塊，「不是說這些公司沒有將來，而是股價已反映了許多，你作為後來者買入，風險很高。」
蔡雅頌素有「冠軍基金經理」之稱，早年任職惠理（00806）時，其主理的惠理中華ABH基金在2000至2007年7年間共錄逾9倍回報；2009年自立門戶後亦帶領行健贏得多個獎項，他管理的其中一隻行健宏揚中國基金，截至今年10月底，基金資產淨值20.71億港元，回報達30.19%。
採訪、撰文：張浚浩
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