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作者：芝商所（CME Group）高級經濟學家Erik Norland
￭ 近幾年銅需求的增加和銅生產的放緩導致了供應短缺
￭ 中國經濟在2020下半年和2021上半年實現反彈，銅價也隨中國的增長同步上漲。
自2020年3月的低點以來，銅價上漲125%，是自新冠疫情爆發以來價格錄得歷史新高的大宗商品之一。銅價上漲源自多種因素，下面將逐一深入探討。
銅供應增長緩慢
銅礦產量在過去三十年的增長遠低於其他大多數金屬，僅增長123%。同期鋁的產量增長256%，鐵礦石產量增長257%。2013年以來銅礦產量增長緩慢，僅為每年1.7%，不到鋁的4.6%年供應增幅的一半。
銅供應增長異常緩慢是多種因素共同作用的結果。首先，2010年初到2016年初，銅價下跌58%，幾乎跌至銅礦的生產成本，從而抑制了對銅礦開採和礦石加工設施的新投資。其次，銅礦石的銅含量隨時間流逝而逐漸下降。雖然銅的總探明儲量繼續增加，但開採成本一直在攀升，其中大部分成本是能源費用。
能源成本和銅
採礦和金屬精煉屬於能源密集型行業。因此，銅價往往與西德克薩斯中質原油，以及其他原油基準價格存在明顯的聯動。以前，人們可能認為這種關係主要體現在成本投入上：原油和天然氣價格上漲/下跌導致銅的開採和精煉成本上升/下降。這個觀點至今仍然適用。
不過，2021年石油和天然氣價格暴漲可能增加了人們對風能、太陽能、電池和電動汽車等能源替代技術的關注，從而推升了對銅的需求，因為這些技術都會直接或間接地用到銅。擁有世界75%人口的歐洲和亞洲尤其如此，這兩個地區的天然氣價格已經漲到北美7至8倍的水準。
1994年以來全球產量變化
原油和銅
能源轉型
能源轉型可能導致對銅和其他金屬（如鋰和鈷）的強勁需求。太陽能成本在過去十年下降了近70%，而電池成本的降幅與之類似。自1990年以來，太陽能和電池存儲的成本下降近98%。如果這個趨勢在未來幾十年持續下去，我們可以憧憬一個能源充沛、零碳排放的未來，但這個未來將需要更多銅絲。
這種能源轉型在地面交通中已經十分明顯。2021年，電動汽車（EV）的全球銷量暴漲160%，達260萬輛。而且，這些電動汽車佔全球汽車銷量的比例還不到4%。如果電動汽車銷量繼續如此快速增長，增加其相對於內燃機汽車的市場份額，將意味著銅和其他金屬的需求迎來強勁增長。電動汽車成本一直在迅速下跌，到2020年代下半葉，電動汽車可能會比內燃機汽車賣得更便宜。
在世界主要經濟體中，電動汽車需求增長最快的是中國，去年電動汽車銷量增長近190%。即使不考慮電動汽車銷量，中國經濟在過去二十年一直是銅需求的最重要來源。
中國的影響
每年中國會買入約40%-50%新開採的銅。一些原銅在中國國內使用，而大部分作為中間產品或製成品的零部件再出口他國。中國製造業的增速通常與銅現價，及未來三到五個季度的銅價密切相關。要衡量中國製造業的增速，我們更傾向於使用克強指數，該指數可衡量電力消耗、鐵路貨運量和銀行貸款。與中國官方GDP相比，這個指標更能反映銅和其他大宗商品的需求情況，因為中國官方GDP還包括服務和政府支出等與原材料關係不大的部分。
GDP增速、克強指數增速與紐約商品交易所（COMEX）高品級銅價之間的相關性
中國經濟增幅在新冠疫情初期驟降，然後在2020下半年和2021上半年實現反彈。銅價緊隨其後出現反彈。自此之後，中國的工業增速顯著放緩。隨著中國經濟放緩，銅交易價格橫盤數月，到過去幾個月才重新開始溫和反彈。銅價近期上漲可能與俄烏衝突有關。俄羅斯2021年的銅產量為85萬噸，約佔全球產量的5%。
中國經濟仍在增長，但目前正在遭遇一些不利因素，包括原材料價格上漲、房價下跌、出口增長放緩、債務水平高企、企業債券收益率大幅上升以及貨幣升值。如果中國經濟增長繼續放緩，可能會致使銅價在今年稍後或2023年面臨壓力。然而，如果銅價在中國增長放緩的背景下繼續上漲，那麼上述能源轉型可能就是其幕後推手。
消費需求因疫情而變
2019年12月至2021年12月間，美國消費者在製成品上的開支增加18%，在服務方面增加僅6%，而美國並不是個例。美國和世界各地的消費者都轉為購買更多製成品，包括消費電子產品和其他含有大量銅的產品。
然而，世界大部分地區正在回歸新常態生活，世界大多數地區的消費者似乎準備將支出重新轉到消費體驗上來，而不是購買製成品。這可能會限制銅的需求增長，也可能會抑制中國的出口增長。從短期看，消費者需求的轉變可能會抵消能源轉型帶來的部分銅需求增長。
(資料由客戶提供)
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