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3 年營收破 30 億，躍升國貨彩粧龍頭
逸仙電商創立於 2016 年，是快速發展的中國美粧市場領軍企業，由 3 名中山大學校友合作成立，旗下擁有完美日記、小奧汀、完子心選及 Galénic 四大彩粧及護膚品牌。
逸仙電商位居 2019 年中國彩粧零售額第五名、國貨品牌第一名，是 TOP5 中唯一的國貨品牌，同時也是 2018-2019 年 TOP10 品牌中銷售額同比增速最快（+326.6%yoy）的企業。
僅用 3 年時間，逸仙電商的銷售額從 0 發展到破 30 億（2016 年-2019 年），與之相比，丸美股份用了 12 年（2002 年-2014 年），御家匯用了 4 年（2012 年-2016 年）。
管理團隊：決策權集中控制，管理層經驗豐富
逸仙電商 使用 AB 股+VIE 架構設計，管理層決策權穩定。IPO 前，CEO 黃錦峯持股 27.7%，擁有 60.2%投票權；陳宇文持股 8.3%，擁有 18.2%投票權；呂建華持股 3.8%，擁有 8.3%投票權。
機構投資者方面，高瓴資本持股 13.8%，擁有 3%投票權；真格基金持股 10.5%，擁有 2.3%投票權；高榕資本持股 9.2%，擁有 2.0%投票權。
公司創始人黃錦峯先後擔任寶潔市場研究經理、御泥坊副總裁，在日化和電商領域經驗豐富；公司 COO 陳宇文曾於廣發證券、以純電子商務部門任職，兼具金融、電商背景；公司 CSO 呂建華曾任以純電子商務運營總監，具有豐富的電商運營經驗。
美粧行業：社交電商助力國貨品牌發展
疫情後美粧市場增長彈性明顯
2012 年到 2019 年中國化粧品市場規模從 2484 億元增長到 4256 億元，CAGR 為 7.9%。
2020 年由於疫情的影響行業受到了一定的衝擊，預計增速略有下滑，但相比於社會零售總額同比增速，化粧品行業增速持續領先，2020 年 10 月限額以上化粧品當月同比增速為 18.3%，社零總額同期為 4.3%，後疫情時代之下化粧品行業的增長彈性更為明顯。
化粧品行業主要分為「彩粧」和「護膚」兩大子板塊，以顏值經濟為背景興起的彩粧領域和以科學成分黨著稱的護膚領域成為近年來推動行業持續發展的關鍵變量。
2018 年市場統計數據顯示護膚品類佔據化粧品市場 51.7%的份額，彩粧佔比為 10.4%，目前佔比較小，隨着中國顏值經濟、消費觀念的不斷髮展，彩粧市場的增速持續領先於護膚板塊，其市場增長空間較大。
彩粧市場 2014-2019 年 CAGR 為 19.4%，領先化粧品行業整體增速，人均消費明顯低於日韓市場，增長空間大。
全球第一社交電商市場，線上美粧消費迎新機遇
中國社交電商零售規模 2015-2019 年 CAGR 為 82.1%，增長迅速，成為全球第一大社交電商市場，2019 年零售規模達到 3220 億美元，同期美國社交電商零售規模為 220 億美元。
中國網絡直播用户數保持增長態勢，從 2017 年 6 月 3.4 億人增長到 2020 年 6 月 5.6 億人，同時使用率也從 46%提升至 60%。
社交電商的不斷髮展以其去中心化和長尾效應特點有望打開國貨品牌未來增長空間，不斷擴大用户基數。
內容社區+視頻直播+社交媒介+電商平台四者融合催生「人貨場」新格局，品牌精細化運營能力成為關鍵。
逸仙電商核心競爭力：強產品+耕渠道+精營銷
產品端：一流供應鏈+數據驅動開發產品+深刻消費者洞察+強品牌孵化能力
逸仙電商旗下主力品牌完美日記利用「大牌同款」代工打造「平價替代」概念，通過價格優勢吸引消費者，捕捉流行趨勢迅速上新。目前，與完美日記合作的代工廠有科絲美詩、瑩特麗、上海臻臣。
以粉底為例，同代工廠生產的完美日記價格區間為50-150 元，而 YSL 和阿瑪尼的價格區間分別為 480-600 元和 310-950 元。
逸仙電商以數字為 DTC （Direct to Consumer）商業模式的基礎架構，根本上區別於傳統品牌。
逸仙電商以 200 名 IT 工程師組成的內部團隊為基礎團隊，致力於技術數據和相關功能的開發和支持，並依託自行開發的軟件及分析系統，對市場研究數據、銷售訂單數據、社交平台行為數據等進行收集分析，並以消費者需求為導向，賦能產品開發。
截至 2020 年 9 月 30 日，IT 工程師團隊約佔公司總部員工的 20%，佔員工總數的 6.3%，大大高於通常將技術開發和數據分析功能外包的傳統美粧公司。
深諳消費者心理，緊貼用户「量身打造」。公司根據用户反饋，從產品端和營銷端滿足消費者的個性化需求。
以完子心選為例，公司通過 KOL 互動與大數據等方式收集了解客户需求，為完子心選的產品開發迭代賦能，並在籌備 14-15 個月後正式推出完子心選，定位 18-28歲年輕大學生和白領女性，產品線涵蓋護膚、彩粧、個護及美容儀器等。
孵化與推出新品牌能力強，打法遷移效果顯著。
完美日記在推出的 13 個月內就成為了天貓 GMV 第一的彩粧品牌，在 2019 年成為中國線上美粧市場零售價值最大的彩粧品牌。
以強數據中後台為支撐，公司將完美日記的產品孵化、推出和營銷策略遷移到小奧汀和完子心選上，成功地帶動了新品牌的發展。小奧汀在重新推出的 8 個月後達到了完美日記運營1 年時的月銷售額，完子心選在推出的 3 個月後達到了完美日記運營 1 年時的月銷售額。
逸仙電商保持快速的新品推出速度和頻率，持續打造爆品。
2019 年及 2020 年前三季度，逸仙電商在眼粧、脣粧、底粧、化粧工具、禮盒和護膚類目分別推出了 800+和 700+個 SKU。截至 2020 年 9 月 30 日，完美日記、小奧汀和完子心選的 SKU 分別達到 1363、402 和 594 個。
根據淘寶網的數據，2020年 11 月完美日記銷售超百萬銷售額的產品達 82 個。
渠道端：DTC 模式直接獲客，線下發力逐步引流
在傳統模式中，品牌方與用户的關聯需要通過經銷商、零售商，系統宂雜度高，加價率高，容易對渠道產生嚴重依賴。
而 DTC 模式可以與客户直接接觸，收集其行為和偏好數據，減少中間環節，加價率低，在洞察消費者需求的基礎上，使產品具備高性價比的同時，又具備快速上新的可能。
在 2019 年和 2020Q1-Q3 裏，逸仙電商通過 DTC 渠道(包括天貓、微信公司渠道和體驗店)產生的銷售額佔總銷售額的 87.4%/85.6%。
DTC 客户逐步增長，從 2018 年的 700 萬人達到 2020M9 的 2350 萬人，客單價從 2018 年的 82.6 元增長到 2020M9 的 120.7 元。此外，公司復購率逐步提升，從 2017Q3 的 8.1%增長到 2019Q3的 41.5%。
完美日記於 2019 年 1 月開始建立線下渠道，逐步提高開店速度，截至 2020 年 9 月 30 日，在中國 90 多個城市開設了超過 200 家體驗店。
其中有 2 家概念店，集成了完整的打卡簽到網紅熱點、咖啡廳、美甲和會員服務等。線下體驗店有助於打造私域 IP，為線上引流，增加與客户的互動交流，提高客户體驗感。
營銷端：公私域流量閉合獲客，IP 聯名打造爆款產品
部分品牌傾向於使用常規的營銷策略，如通過大量的廣告傳播提升品牌知名度，然後通過全渠道進行銷售（以線下為主）。
而新鋭產品如橘朵和完美日記則主要靠小紅書內容營銷打爆單品，再以電商為主要銷售渠道。2020 年 10 月，完美日記官宣周迅為品牌代言人，有助於提升品牌價值。與一葉子、橘朵相比，完美日記和花西子更加註重私域流量的打造和閉環成交。
完美日記通過與小紅書、天貓、騰訊的深度合作，獲得渠道和合作方的深度支持，並以消費者需求為導向，生產出海量的素材內容，依據客户年齡、性別、偏好進行分類，進行精準投放。
火燒雲數據分析平台顯示，近半年與完美日記關聯的 B 站 UP 主總共 1281 名，關聯視頻數共 2933 個，其中 5 萬以下粉絲的 B 站 UP 主共 778 人，佔比 60.7%，5-10 萬粉絲的 B 站 UP 主共 196 人，佔比 15.3%，100 萬粉絲以上的 B 站 UP 主共 14 人，佔比 1.1%。
完美日記具有 IP 聯名的基因，是美粧 IP 營銷的發起者之一。完美日記在初創期就開始和服裝設計師、時裝週秀場開始合作，如 2017 年 9 月完美日記與 Pom&Co 石榴集米蘭時裝週聯名打造限定印花系列彩粧。完美日記首創與博物館聯名，以大都會藝術博物館珍藏的皇家肖像畫名為設計靈感，與大英博物館共同打造聯名禮盒。
2020 年以來，完美日記持續跨次元打造 IP，與李佳琦萌寵 Never 聯名打造合作款「小狗盤」眼影，與奧利奧聯名打造餅乾氣墊。
財務分析：積極開拓新品牌新渠道，前期呈現戰略性虧損
2018/2019 年公司營收分別為6.35/30.31 億元，同比增長 377%。
2018/2019 年為完美日記單品牌策略，從 2017年推出開始便迅速搶佔市場，營收迅速突破 30 億+規模，同時完美日記是唯一在 2019 年 和 2020 年截至 9 月 30 日天貓每月 GMV 超過 1 億元的彩粧品牌。
2020 年開始公司多品牌矩陣初見成效，完美日記營收佔比從 19Q1-3 的 98.9%下降到 20Q1-3 的79.8%，小奧汀和完子心選新品牌的市場口碑獲得認可，多品類不斷完善公司產品線。
以 DTC 直銷渠道為重點，同時積極佈局線下門店提升客户體驗。截至 2020 年 9 月 30 日，公司已在全國 90 多個城市開設超過 200 家線下體驗店，不斷加強與客户的黏性和提升客户體驗。
同時在 DTC 客户羣上公司的客户數量和客户人均貢獻收入也實現增長，人均貢獻淨收入從 2018 年 82.6 元增長至 2020Q1-3 的 120.7 元，客單價實現良性增長。
公司毛利率穩定在 63.5%左右，波動較小，相比於美粧行業整體水平，公司毛利率處於行業平均水平，和珀萊雅接近。
逸仙電商期間費用率2018/2019 年分別為 68.7%/58.9%，費用的控制水平較好，和同業相比 2019 年銷售費用率也處於行業平均水平，但 2020 上半年受到疫情，同時公司加大新品牌的投入和線下體驗店的拓展，銷售費用率在今年上升較快，在新品牌和門店建設初期銷售費用率的迅速上升為合理現象，預計之後費用率會逐步恢復至行業平均水平。
受銷售費用率上升影響，公司前三季度淨利潤呈現虧損。公司 GAPP 淨利潤在 2020Q1-3呈現虧損 11.57 億元，調整股權激勵影響之後，Non-GAPP 淨利潤的虧損額有所收窄，前三季度虧損 5 億元。
盈利預測與估值
天風預計品牌完美日記增長進入穩健期，2020/2021/2022 年分別保持 35%/20%/15%的年增長率，穩定貢獻營收。
新鋭品牌小奧汀、完子心選迅速放量，保持高速增長。2019 年其他品牌營收基數較小，預計 2020 年其他品牌營收 YOY 達 2000%，2021 年之後逐步回落至穩定水平。
預計 2020-2022 年公司的營業收入分別為 54.8/74.0/96.7 億元，淨利潤為-16.4/-10.9/-6.4 億元。對標可比公司，考慮到新股溢價、公司處於高增長軌道，給予公司 2021 年 13 倍 PS，目標市價 962 億元人民幣。
風險提示：行業競爭加劇風險、消費者偏好變化的風險、線下門店拓展風險。
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