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本文來自微信公眾號“巴倫周刊”，作者：阿爾·魯特(Al Root)，翻譯：鄧鵬博。
特斯拉(TSLA.US)首席執行官埃隆·馬斯克(Elon Musk)一直在改變人們對車企估值的看法。這對該公司的投資者來說是件好事，過去一年特斯拉的投資者賺得盆滿缽滿。
這種範式的轉變對其他汽車製造商來說也是件好事，汽車行業可能還有幾十億美元的價值有待釋放。
除了生產電動車，特斯拉還銷售軟件、備用電池、太陽能電池板和保險。該公司還計劃開發自動駕駛出租車服務，並為其他正在研發中的電動車製造商提供電池。
在為特斯拉估值時，摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師亞當·喬納斯(Adam Jonas)把特斯拉的不同業務分開進行研究。他給予特斯拉股票“買入”評級，目標價880美元。但他認為特斯拉的汽車業務僅值每股345美元，按此計算，這相當於該公司汽車製造特許權的價值約為3450億美元。(特斯拉有約9.5億股流通股，完全稀釋後的流通股超過12億股，其中包括管理層股票期權等。用10億股計算更簡單明了——每股345美元乘以10億股等於3450億美元。)
註釋：按10億股流通股計算;資料來源：摩根士丹利
對特斯拉汽車業務價值的估算只佔喬納斯給出的目標價的40%，另外一部分來自該公司的軟件和服務業務，他認為後者價值約為2460億美元。別忘了：特斯拉已經在全美建立了電動車充電網絡，並提供全自動駕駛模式軟件升級選項，價格為1萬美元。
至於特斯拉其他業務的價值，喬納斯認為電池供應業務價值約1000億美元，自動駕駛出租車業務價值約770億美元，備用電池供電業務價值750億美元，保險業務價值360億美元。
人們常說，模仿是最真誠的奉承。包括通用汽車(GM)和福特汽車(F)在內的其他汽車製造商正在效仿特斯拉的做法，投入數十億美元開發電動車。從特斯拉除了汽車在軟件銷售軟件方面獲得的收入來看，這些車企也都擁有新的潛在收入來源。
例如，通用汽車旗下的Cruise自動駕駛部門最終將推出自動駕駛出租車業務，該公司還表示對提供電池技術這一業務很感興趣。
福特也制定了自動駕駛汽車計劃，而且正在打造一項互聯服務業務。在最近召開的財報電話會議上，福特新任首席執行官吉姆·法利(Jim Farley)稱，要充分利用福特在皮卡和商用車領域的優勢，以車輛維修和上線時間為中心為福特的商業客戶打造一項服務業務。
和特斯拉一樣，福特和通用的目標不僅僅是賣車。就算馬斯克最終沒能顛覆傳統汽車行業，他也可能會通過培養客戶購買軟件等產品的習慣拯救這個行業。與此同時，投資者的任務是搞清楚福特和通用的輔助業務到底值多少錢。
可以說福特和通用的股價都還沒有反映出這些新業務的前景。按2022年預期利潤計算，二者市盈率都在8倍左右，顯然沒有體現太多增長潛能。根據喬納斯的估值，特斯拉汽車業務的市盈率約為60倍。當然，特斯拉仍在快速增長，分析師預計，2021年特斯拉的汽車銷量將增長約67%。
喬納斯認為，特斯拉籌劃中的自動駕駛出租車業務的價值約佔汽車業務價值的20%。按通用和福特的市值計算，這一比例意味著二者分別擁有約150億美元和90億美元的隱藏價值，這是一個不錯的數字，但並不是最大的潛在價值所在。
最大的潛在價值在於軟件及服務。喬納斯在對特斯拉的互聯服務業務進行估值時認為，到2030年年底，特斯拉可以通過為車主提供軟件升級和相關服務每月收取100美元的費用，如果到那時特斯拉的汽車銷量達到大約1650萬輛，那麼每月100美元的費用就能帶來約200億美元的銷售額。
值得注意的是，到2030年，福特和通用在美國的聯網新車數量將比特斯拉多大約50%到100%。雖然特斯拉現在的增長速度更快，但福特和通用的銷量更高，幾十年來每年銷量都達數百萬輛。
按照類似的假設，到2030年，新業務將給通用帶來約400億美元的新的年收入，給福特帶來300億美元新收入。這700億美元將占到兩家公司總收入的25%。對傳統汽車製造商來說，互聯服務是一項巨大的隱藏資產
按照喬納斯對特斯拉互聯服務業務的估值計算，通用的互聯服務業務價值4800億美元，福特為3600億美元，比這兩家公司目前的整體估值高出幾倍。然而，特斯拉是獨一無二的，該公司在銷售服務和軟件時可能更得心應手，在競爭中也絕對具有領先優勢。不過，就算把通用和福特的隱藏價值削減50%或75%，相比二者目前的市值，也算得上是一個很大的提升。
去年，特斯拉成為全球最具價值的汽車製造商，當年股價上漲超過740%，遠超標普500指數和道瓊斯工業平均指數的漲幅。在2021年及之後的時間裡，傳統汽車公司的任務將不僅僅是生產電動車，它們也在將特斯拉關於輔助銷售的一些想法應用到自己的業務中。
(編輯：馬火敏)
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