在「投行收水」和「基金減磅」兩大因素下,美股近日不排除有更多同類「小股災」上演,尤其一些自去年以來備受基金追捧、累積升幅巨大的中小型股票,恐將「成也基金,敗也基金」,相當於對美股的一次body check兼壓力測試。
昨文談及俗稱「老虎黨」的對沖基金集體爆倉,引發中概股「小股災」。這場風暴餘波未了,兩家國際投行野村和瑞信昨日發盈警,稱因為「一個客戶」被強制斬倉,可能造成重大虧損。更值得關注是涉事基金槓桿率據報達到5至6倍,其背景為「超低息」環境下,投行為追求回報,日益「鬆手」借錢予「炒單邊」的對沖基金,猶如養虎為患,現今自食其果,還可能在股市引發火燒連環船。
據Bloomberg報道,由老虎基金(Tiger Fund)前高層、華裔南韓人Bill Hwang創辦的Archegos Capital基金因為保證金不足,上周五遭多家投行強制斬倉,引致所持有的幾隻重倉股遭拋售,價值涉及數百億美元,騰訊音樂、百度、唯品會等中概股一度急瀉逾20%。
槓桿率達6倍炒單邊
正如昨文指出,「老虎黨」今趟輸爆廠,關乎「科網股熱潮吹逆風」、「中美緊張關係升溫」(美國證交會出台《外國公司問責法案》)、「中國嚴打補習機構」(令相關基金其中一隻重倉股、中國最大網上補習公司「跟誰學」股價崩盤)等多個不幸因素同時來襲,猶如完美風暴,可謂非常黑仔。
當然,黑仔還黑仔,但根據市場消息,Bill Hwang旗下部分基金槓桿率高達5至6倍,以約150億美元本金,持有約800億美元好倉倉位,兼且很大程度「炒單邊」(淨好倉),加上不斷「疊注」(持倉股價上漲,令「孖展」額度增加,便繼續加倉),順風順水固然「贏到開巷」;惟只要市況稍為逆轉,就很易爆倉。尤其自去年疫情(及「抗疫QE大放水」)以來,美股波動性巨大,相關基金倘若一直維持激進策略,未能及時「亢龍有悔」,那麼「出事」乃遲早問題。
超低息環境借錢鬆手
同樣值得關注的是,如此這般「炒單邊」大型基金,為何能獲多家投行提供巨額孖展水喉,支撐其高達5至6倍槓桿比率?其背景亦關乎QE量寬之下「超低息」環境,靠利息賺錢的投行證券部門愈來愈難做,不排除有些金融機構為追求回報,借錢予大客仔時漸趨「鬆手」。
昨日不止一家投行自曝「潛在巨額虧損」(割價斬倉收回的現金,未足覆蓋孖展貸款餘額),顯然為風險控制缺失付出了代價。
此外,普遍散戶買美股大藍籌,最多可做4倍槓桿(25%保證金比率),中小型股票的槓桿上限通常為2至3倍。對沖基金緣何可以獲得較高孖展比率?一來其由專業持牌人士管理,理論上會比散戶更懂得管理風險;二來傳統對沖基金(hedge fund)長短倉並重,顧名思義有助「對沖」風險,單邊爆倉的機會相對較低。
然而,現今的對沖基金只不過是其牌照容許持有好倉和淡倉,不代表實務操作必定執行長短倉對沖策略。個別基金若果像「老虎黨」激進炒單邊,其風險不見得低於普通散戶,卻能較散戶獲得更高槓桿比率,可說在整個證券孖展體系構成了漏洞。
高盛嚴格把關損失微
作為對比,個別投行在今次事件中自命「好學生」。例如Bloomberg引述高盛消息人士,稱該行跟Archegos Capital業務往來有限,潛在損失微不足道(immaterial)。消息人士又指出,Archegos Capital近年強勢冒起,高盛證券業務部門多次想招攬該基金為大客仔,但每一次為其申請開設戶口都被內部合規部門(compliance)否決,令生意觸礁,這或許反映了高盛合規工作水準甚高。
美國於2008年金融海嘯後引入了Dodd-Frank Act金融改革法案,除了提高合規要求、限制衍生產品銷售,亦在商業銀行和投資銀行,以及投資銀行內部不同業務之間,建立更嚴格防火牆區隔。暫時而言,今次「老虎黨」爆倉僅屬股市風波,未有跡象會觸發猶如當年雷曼事件的大規模金融危機。
不過在短期內,今趟洗倉事件料將促使各大投行「自查」證券孖展業務,包括凍結或收緊給予對沖基金的貸款額度。與此同時,部分風格比較進取的對沖基金,看見「老虎被劏」,相信會稍為克制,例如逐步減持倉位以降低風險。
換句話說,在「投行收水」和「基金減磅」兩大因素下,美股近日不排除有更多同類「小股災」上演,尤其一些自去年以來備受基金追捧、累積升幅巨大的中小型股票,恐將「成也基金,敗也基金」,相當於對美股的一次body check兼壓力測試。
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