在「投行收水」和「基金減磅」兩大因素下，美股近日不排除有更多同類「小股災」上演，尤其一些自去年以來備受基金追捧、累積升幅巨大的中小型股票，恐將「成也基金，敗也基金」，相當於對美股的一次body check兼壓力測試。
昨文談及俗稱「老虎黨」的對沖基金集體爆倉，引發中概股「小股災」。這場風暴餘波未了，兩家國際投行野村和瑞信昨日發盈警，稱因為「一個客戶」被強制斬倉，可能造成重大虧損。更值得關注是涉事基金槓桿率據報達到5至6倍，其背景為「超低息」環境下，投行為追求回報，日益「鬆手」借錢予「炒單邊」的對沖基金，猶如養虎為患，現今自食其果，還可能在股市引發火燒連環船。
據Bloomberg報道，由老虎基金（Tiger Fund）前高層、華裔南韓人Bill Hwang創辦的Archegos Capital基金因為保證金不足，上周五遭多家投行強制斬倉，引致所持有的幾隻重倉股遭拋售，價值涉及數百億美元，騰訊音樂、百度、唯品會等中概股一度急瀉逾20%。
槓桿率達6倍炒單邊
正如昨文指出，「老虎黨」今趟輸爆廠，關乎「科網股熱潮吹逆風」、「中美緊張關係升溫」（美國證交會出台《外國公司問責法案》）、「中國嚴打補習機構」（令相關基金其中一隻重倉股、中國最大網上補習公司「跟誰學」股價崩盤）等多個不幸因素同時來襲，猶如完美風暴，可謂非常黑仔。
當然，黑仔還黑仔，但根據市場消息，Bill Hwang旗下部分基金槓桿率高達5至6倍，以約150億美元本金，持有約800億美元好倉倉位，兼且很大程度「炒單邊」（淨好倉），加上不斷「疊注」（持倉股價上漲，令「孖展」額度增加，便繼續加倉），順風順水固然「贏到開巷」；惟只要市況稍為逆轉，就很易爆倉。尤其自去年疫情（及「抗疫QE大放水」）以來，美股波動性巨大，相關基金倘若一直維持激進策略，未能及時「亢龍有悔」，那麼「出事」乃遲早問題。
超低息環境借錢鬆手
同樣值得關注的是，如此這般「炒單邊」大型基金，為何能獲多家投行提供巨額孖展水喉，支撐其高達5至6倍槓桿比率？其背景亦關乎QE量寬之下「超低息」環境，靠利息賺錢的投行證券部門愈來愈難做，不排除有些金融機構為追求回報，借錢予大客仔時漸趨「鬆手」。
昨日不止一家投行自曝「潛在巨額虧損」（割價斬倉收回的現金，未足覆蓋孖展貸款餘額），顯然為風險控制缺失付出了代價。
此外，普遍散戶買美股大藍籌，最多可做4倍槓桿（25%保證金比率），中小型股票的槓桿上限通常為2至3倍。對沖基金緣何可以獲得較高孖展比率？一來其由專業持牌人士管理，理論上會比散戶更懂得管理風險；二來傳統對沖基金（hedge fund）長短倉並重，顧名思義有助「對沖」風險，單邊爆倉的機會相對較低。
然而，現今的對沖基金只不過是其牌照容許持有好倉和淡倉，不代表實務操作必定執行長短倉對沖策略。個別基金若果像「老虎黨」激進炒單邊，其風險不見得低於普通散戶，卻能較散戶獲得更高槓桿比率，可說在整個證券孖展體系構成了漏洞。
高盛嚴格把關損失微
作為對比，個別投行在今次事件中自命「好學生」。例如Bloomberg引述高盛消息人士，稱該行跟Archegos Capital業務往來有限，潛在損失微不足道（immaterial）。消息人士又指出，Archegos Capital近年強勢冒起，高盛證券業務部門多次想招攬該基金為大客仔，但每一次為其申請開設戶口都被內部合規部門（compliance）否決，令生意觸礁，這或許反映了高盛合規工作水準甚高。
美國於2008年金融海嘯後引入了Dodd-Frank Act金融改革法案，除了提高合規要求、限制衍生產品銷售，亦在商業銀行和投資銀行，以及投資銀行內部不同業務之間，建立更嚴格防火牆區隔。暫時而言，今次「老虎黨」爆倉僅屬股市風波，未有跡象會觸發猶如當年雷曼事件的大規模金融危機。
不過在短期內，今趟洗倉事件料將促使各大投行「自查」證券孖展業務，包括凍結或收緊給予對沖基金的貸款額度。與此同時，部分風格比較進取的對沖基金，看見「老虎被劏」，相信會稍為克制，例如逐步減持倉位以降低風險。
換句話說，在「投行收水」和「基金減磅」兩大因素下，美股近日不排除有更多同類「小股災」上演，尤其一些自去年以來備受基金追捧、累積升幅巨大的中小型股票，恐將「成也基金，敗也基金」，相當於對美股的一次body check兼壓力測試。
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