https://www.chainnews.com/articles/902075901775.htm
撰文：Ria Bhutoria與Tess McCurdy，均來自富達數字資產
編譯：詹娟
今年，我們見證了企業財資配置比特幣的新趨勢。MicroStrategy Incorporated (MSTR)將比特幣作為其主要資產儲備，在2020年8月至9月期間以4.25億美元買入38,250枚比特幣。
支持通過Cash App買賣比特幣的Square , Inc. (SQ)也有類似舉措，這家公司在2020年10月購買了價值5,000萬美元的比特幣(約合4,709枚比特幣) 。此外，Stone Ridge、Mode Global Holdings PLC和Tudor Investment Corporation等公司和機構投資者也在今年宣布配置比特幣。
企業財資的主要職責之一是管理企業的現金和流動資金。根據資產負債表的規模和業務性質，企業財資可以持有一系列的資產來管理風險並提高收益。為了在風險和收益之間找到平衡點，他們必須考慮短期和長期的流動性需求、匯率變化、利率變化、宏觀環境等可能影響其業務的因素。傳統上，企業財資對現金的管理較為保守，會將大部分資本配置在低風險資產上(如銀行存款、貨幣市場基金、國庫券、商業票據和回購協議) ，但不斷變化的經濟環境可能會促使財務人員重新考慮這些策略的可行性。
在這篇文章中，我們研究了企業財資因新冠病毒疫情和歷史性的財政和貨幣政策擴張而面臨的風險，以及他們可能考慮在資產負債表中配置比特幣的原因。
經濟環境及其對企業財資的影響
為遏制疫情而實施的封鎖，以及經濟停擺導致的失業，導致多個行業企業的現金流減少。與此同時，各國央行和政府紛紛將利率降至零利率(甚至低於零利率) ，並向全球經濟注入數万億美元的刺激資金。這些事態發展導致企業利潤減少，超額現金收益率很低，以及現金和現金等價物潛在貶值。因此，現金和流動性管理、操作風險管理和資本優化等常見的企業財資職能面臨著一些挑戰。
現金流和盈利能力
疫情導致消費者需求遭到衝擊，從而破壞了企業的資產負債表、現金流和盈利能力，使企業的財務狀況岌岌可危。2020年第二季度，標普500指數的所有11個行業淨利潤率均低於預期，有9個行業的淨利潤率低於5年平均水平。疫情導致現金流下跌，這就使得手頭擁有多餘資金和流動性顯得尤為重要，同時也需要擁有能抗衰退的「無相關性」投資，從而更好地抵禦危機。
利率
世界上最大的幾個國家紛紛降息，試圖在2020年通過廉價信貸來提振經濟。在美國，聯邦公開市場委員會(FOMC)將聯邦基金利率下調150個基點，至0-25個基點，全面大幅降息。在英國，英國央行在第二次降息後兩次將主要貸款利率從75個基點下調到10個基點。歐洲央行設定三種關鍵利率——主要再融資操作利率、邊際貸款安排利率和存款安排利率，分別為0個基點、25個基點和-50個基點。
對企業財政部門來說，低利率可能是把雙刃劍。一方面，企業可能會藉入新的債務，或者以較低的利率對現有債務進行再融資。另一方面，現金過剩的公司則會受到影響，因為它們無法通過傳統的創收投資來獲得有吸引力的收益率。此外，坐擁大量過剩現金和低收益金融工具的公司可能會因持有非生產性資金而面臨股東的壓力。在利率處於創紀錄低位、印鈔水平創歷史新高的環境下，隨著時間的推移，坐擁大量現金可能會破壞資本的實際價值，從而破壞股東的價值，這與留出資金以備危機的需求相衝突。
即使是那些沒有將利率降至零以下的國家，也可能面臨實際利率為負(即名義利率減去通脹)的局面。例如，所有美國國債日實際收益率曲線目前都為負值。甚至截至2020年11月中旬，彭博巴克萊投資級公司債券指數的實際收益率也只有0.2%。
印鈔和潛在的通貨膨脹
針對新冠疫情所採取的貨幣和財政政策反應，其規模和協調性質是前所未有的。根據麥肯錫對占全球GDP 93%的54個經濟體的研究，各國政府在兩個月內宣布了10萬億美元的刺激計劃，是2008-2009年全球金融危機期間的三倍。僅在美國，美聯儲(Federal Reserve)就承諾購買無限量的政府擔保債券(也被稱為量化寬鬆或QE) ，並首次承諾購買數十億美元的公司債券，包括風險最高的投資級債券。
此外，在全球金融危機期間，美聯儲等央行印錢交給銀行，而銀行利用這些錢擴大儲備，而不是創造新的貸款，這意味著資金沒有進入廣泛的貨幣供應，也沒有在實體經濟中流通。這一次，銀行資本充足，政府將央行新印製的貨幣直接發放給個人和企業。例如，在美國，國會通過了2萬億美元的CARES法案，直接提供財政刺激，促進了廣義貨幣供應量(M2)的增長，從2020年2月的15萬億美元增加到11月的19萬億美元。相比之下，從2008年1月到2010年1月，兩年間M2的增長不足1萬億美元。美聯儲將M2定義為M1 (公眾持有的貨幣和存款機構存款的總和)加上儲蓄存款、小面額(10萬美元)定期存款和零售貨幣市場共同基金份額。
量化寬鬆本身不會引發通脹，而且大部分會停留在銀行儲備中。但量化寬鬆與巨額財政赤字結合在一起，就會引發通脹，從而使資金流入廣義貨幣供應，流入商業銀行公眾存款。
——Lyn Alden，投資公司Lyn Alden Investment Strategy 創始人
雖然有通縮力量在起作用(失業、封鎖、供應鏈中斷,人口老齡化和技術進步) ，但以M2衡量的廣義貨幣供應量迅速擴大，加上相應的寬鬆貨幣和財政政策，這可能會造成一種情況，那就是過多的美元追逐過少的資產和(或)商品和服務——換言之，即通貨膨脹，以及貨幣購買力更迅速地下降。然後，企業將面臨通貨膨脹風險，現金的購買力相對於商品、服務和投資的價格開始下降。
林·奧爾登(Lyn Alden)描述了三種類型的通貨膨脹——貨幣通貨膨脹、資產通貨膨脹和消費者價格通貨膨脹(CPI) 。在出現了貨幣通脹(以M2衡量的廣義貨幣供應量增加)後，並不一定會保證資產通脹(可投資資產價格和估值上升)和消費價格通脹(非金融商品和服務價格水平上升)出現，但通常是後面兩種情況的前兆。
根據業務類型的不同，企業可能在不同程度上受到資產價格通脹和消費者價格通脹的影響。例如，資產價格通脹可能導致企業想要投資或收購的資產價值增加，而消費者價格通脹可能導致相對於現金購買力的庫存成本增加。
為什麼企業財資會考慮使用比特幣
任何擁有大量現金頭寸的人——散戶投資者、機構投資者，以及截至2020年的上市公司——都在評估如何應對獨特的健康和經濟形勢，以及歷史性的貨幣和財政政策反應。這些利益相關者中的一些人得出結論：前所未有的經濟形勢需要一個前所未有的應對，那就是比特幣。
企業財資分配比特幣
比特幣在應對當前經濟環境帶來的挑戰方面具有獨特潛力，這導致包括Square、MicroStrategy和Stone Ridge Holdings Group在內的多家公司在資產負債表上配置比特幣。
Square
Square和Twitter的首席執行官Jack Dorsey認為，比特幣有潛力成為互聯網的原生貨幣：「世界最終將擁有一種單一貨幣，互聯網將擁有一種單一貨幣。我個人認為這會是比特幣。」
Square將比特幣定位為有潛力在未來成為更普遍的貨幣，這使得公司在資產負債表上投資了5,000萬美元的比特幣(2020年第二季度佔總資產的1%) 。Square表示，這是對該公司比特幣服務(Cash App) 、開發工作( Square Crypto )和聯盟工作(加密貨幣開放專利聯盟)的補充。Square的理由是在金融上與其促進經濟賦權、實現更具包容性的金融體系的使命保持一致。
MicroStrategy
MicroStrategy (MSTR)是第一家在資產負債表上大量配置比特幣的上市公司，這家公司從2020年8月的2.5億美元開始，到2020年9月的1.75億美元，在最近的2020年12月又追加了5,000萬美元，這源於其對超過營運資金需求的資本進行新的資本分配和財務管理策略。這一決定的推動因素在於該公司正在尋找一種新的財務儲備資產，以防範資產通脹。
根據MicroStrategy首席執行官Michael Saylor的說法，該公司的5億美元現金就像「一塊正在融化的冰塊」。這促使Saylor以及更廣泛的公司和董事會考慮並最終將大量資金配置到比特幣上。
Saylor和MicroStrategy在配置比特幣時援引了很多因素，但在很大程度上，他們的決定是由這樣一種信念推動的，那就是比特幣比黃金等貴金屬更好（例如，它更加稀缺、更缺乏彈性） ，能夠像10年前的那些大型科技公司那樣提供潛在的不對稱上行空間。
MicroStrategy 最初還在2020 年8 月向股東提出了一項收購要約，擬在12 個月內通過改良的荷蘭拍賣回購至多2.5 億美元的股票。某些股東利用這一選擇，導致MicroStrategy 以約6,000 萬美元回購了約43 萬股股票。收購要約到期後，MicroStrategy 動用了1.75 億美元剩餘資金，用於收購比特幣。
Stone Ridge Holdings Group
Stone Ridge Holdings Group (SRHG)是Stone Ridge資產管理公司(一個100億美元的資產管理公司)和紐約數字投資集團(NYDIG)的母公司。SRHG宣布將持有超過1萬比特幣作為其財務儲備策略的主要組成部分，稱原因在於比特幣相對於現金的優勢、全球印鈔「不受控制」、「不受支持」，以及實際收益率越來越為負。
比特幣如何應對當前的經濟形勢
現金流和盈利能力
正如我們在《比特幣作為另類投資的作用》報告中所討論的那樣，比特幣通常與健康和經濟危機造成的需求衝擊無關。因此，當核心業務和其他潛在投資受到經濟狀況的不利影響時，公司也可能從比特幣的多樣化優勢、潛在的優異表現和流動性狀況中受益。比特幣提供了長期投資的上行潛力，同時提供了短期投資的流動性概況。因此，對比特幣的配置可以讓企業購買力在一段時間內得以保持和增長，在低盈利和現金流時期提供緩衝，同時保持足夠的流動性來償還短期債務。
利率
比特幣和黃金等資產有時會受到批評，因為它們本身並不產生收益。然而，在收益率為零或低於零的情況下，配置比特幣的機會成本已顯著下降，持有風險回報不對稱的非收益資產（相對於持有無論是名義還是實際收益為負的資產）的吸引力已經顯著上升。正如機構投資者正在重新評估他們在固定收益證券發行中的配置，我們看到一些企業財資也在做同樣的事情。
印鈔和潛在的通脹
比特幣是一種可驗證的稀缺資產，擁有透明的貨幣政策，這與法定貨幣供應的無限擴張形成了鮮明對比。比特幣貨幣政策的無彈性和可預測性，以及這些特徵日益增長的重要性，幫助推動了比特幣的「價值儲存」說法。換句話說，某些機構投資者和企業已經開始將比特幣視為一種新興的價值儲存手段，它可以從固定數量資產的資產膨脹中受益，以及/或在法幣購買力因潛在的消費者價格膨脹而下降的情況下，提供一種財富保值工具。
比特幣風險管理小結
正如我們上面討論的，財資主管在管理現金時面臨多種風險，其中許多風險由於當前的健康和經濟狀況而加劇。隨著企業尋找優化資產負債表的新方法，許多企業開始轉向比特幣，以抵消潛在的損失。在這個表格中，我們總結了企業財資在經濟增長和衰退時期面臨的許多風險，以及比特幣如何提供一個潛在的解決方案。
結論
當前這場史無前例的經濟危機，正促使具有前瞻性的企業財資考慮將比特幣納入自己的資產負債表。Square、MicroStrategy、Stone Ridge Holdings Group等公司代表了一種趨勢，隨著企業正在權衡處於歷史低點的利率、新冠疫情導致的流動性減少以及貨幣和財政刺激政策導致的現金購買力潛在損失等風險，這種趨勢可能會繼續增長。
選擇配置比特幣的公司受益於最近的優異表現，因為從8月到12月，比特幣的價值從不足1.2萬美元升至逾1.9萬美元。例如Square有約4,709個比特幣(2020年10月購入) ，價值約為9,000萬美元；MicroStrategy有約40，824個比特幣(2020年8月、9月、12月購入) ，截至2020年12月7日價值約為7.8億美元。另一方面，相對於消費者購買的商品和其他法幣，現金的價值今年已經貶值。根據彭博的美元現貨指數，今年迄今下跌5%。
我們預計，隨著不同類型的投資者尋求回報不對稱、與傳統市場相關性低的投資，比特幣參與者的多元化趨勢將繼續下去。
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