本次突發的武漢肺炎對整個餐飲旅遊行業短期衝擊不可避免。儘管美團作為本地生活服務平台影響較為深遠，但疫情爆發一周內公司一連串的響應措施更多讓市場看到了平台的社會責任、義務和應變能力，股價自1月20日疫情全面爆發以來跌幅約9%，節後跌幅僅2%，彰顯長期投資者信心。鑑於疫情假期擴散程度超預期，美團平台全國范圍內的業務均受到不同程度波及，暫時無法從數據角度量化評估疫情對公司核心業務將要造成的影響，因此我們重點從邏輯角度看待疫情短期持續下美團面臨的危與機，並等待時間的進一步驗證。
外賣行業需求端平穩，關注中小餐企關店潮引發的供給危機。本次新冠病毒或將導致部分外出用餐需求轉移至線上平台預訂，整體外賣訂單量有望維持。美團及時在全國范圍內推出的“無接觸配送服務”切合消費者心理，消除緊張情緒。
平台綜合補貼率的拉升短期內將削弱外賣側的UE和單均盈利水平，密切關注節後中小獨立餐廳門店的關門潮，將一定程度影響日後外賣的競爭環境。因此美團及時提供3.5億元商戶專項扶持資金、並提供不少於100億的優惠利率小微貸款，緩解中小商戶壓力實現平穩過渡，體現疫情下的長期思維和態度。
疫情對到店、酒旅業務影響更加直接。酒店平台1/25日後的訂單無損取消，預計Q1酒店預定量將出現斷崖式的下滑。到店綜合類業務增長速度預計放緩，線下娛樂性消費減少，商家對廣告和競價排名的熱情降低，預計對廣告收入和盈利造成一定衝擊。我們按照19Q1為基準，對到店、酒旅業務的收入和利潤端影響簡單測算，預計中性情況下在原先預計的2020年到店、酒旅業務收入和淨利基礎上將有約12.2%和14.9%的降幅，影響上半年平台現金流。
客觀看待疫情下美團的機會：
生鮮等非餐配送崛起，利好新業務突圍。我們認為本次疫情發展將給互聯網用戶的消費需求和習慣造成一輪根本性的改變。春節期間美團買菜北京地區的日均訂單量為節前的2-3倍，並呈現持續上漲趨勢，節期的蔬菜實際採購量約為預估量的5倍。為保障供應，美團擴大上游優質供應商數量，並拓展各地的直採，高峰期接入美團配送資源滿足運力需求。疫情印證了該業務剛需+高頻的特徵，合理的配送模式下訂單量實現爆發式增長，加速了美團新業務的單量、數據積累和用戶端滲透，業務模式由試點走向成熟，新業務時間窗口可能大概率提前於市場預期，公司潛在的成長空間進一步打開。
投資建議：
面對疫情美團的一系列舉措體現出公司一貫的長期思維，不過分追求短期市佔率和盈利水平，在確保競爭優勢的情況下，平台將更多地考慮犧牲階段性的收入和盈利來確保本地生活商家端生態的平衡和有序，一定程度減緩了市場的恐慌情緒。長期來看，我們對疫情窗口期後的恢復性增長保持樂觀，積極關注買菜為代表的新業務模式的崛起，以及2021年的高確定性盈利預期下的估值支撐。中國已進入生活服務消費需求快速釋放週期、空間廣闊，公司作為生活服務互聯網平台的絕對龍頭價值，建議作為港股的核心資產進行長期配置。鑑於目前疫情走勢尚不明朗，對平台短期內影響無法準確評估，暫不對全年業績預測進行調整。基於2021年預測：外賣業務Non-GAAP經營利潤166億元、到店酒旅業務Non-GAAP經營利潤117億元，15%所得稅率、25倍PE估值加629億現金，對應合理市值6643億元人民幣，對應7380億港元(127港元)，按10%折現對應的目標價115港元，維持“買入”評級。
美團點評-W(03690)疫情下美團的危與機
沒有留言:
張貼留言