王弼: 為何油股表現追不上油價？

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上周一全球股市大跌，道瓊斯指數曾跌逾900點，同日恆指亦跌超過500點，翌日再跌230點，雖然於周四反彈，但周五又再下跌，全周計恆指下跌了近680點，跌幅2.4%，反觀美股雖然於周初大跌，反彈卻能持續，三大指數創新高收市，全周升幅0.6-1%不等，港股美股此消彼長，實在令仍支持港股的本地散戶非常沮喪，特別是港股被多項獨有的因素困擾，在美上市的中概股受有關當局政策打擊，必然會連累在港上市的科技股表現，例如周五傳出對中概教育股不利的消息，許多在美上市的教育股遭腰斬，其他中概股如滴滴（DIDI）、阿里巴巴（BABA）和京東（JD）也被拋售，周一港股開市時又不知要下跌多少...

　　因此，讀者不難發現，本欄沒辦法不把篇幅側重美股，因為美股實在較為正路，業績好就上升，不好就下跌，比較適合像王弼一類的平凡人投資，至於中概股，還是留給那些天縱英明自信心爆棚的投資者吧。

　　當然，美股也有難炒之處，主要是估值非常高，令投資者有摸頂的憂慮。所謂估值高，不是只看各指數都創歷史高位，我們就說貴，而是看比較客觀的指標，例如蘋果（AAPL）的市值營收比率（Price-to-sales ratio，P/S）接近8倍，谷歌（GOOG）10倍，Facebook（FB）11.3倍，亞馬遜（AMZN）4.4倍，Netflix（NFLX）8.5倍，微軟（MSFT）13.8倍，以上企業都是目前美股的中流砥柱，除了AMZN外，其他的P/S是8倍至13.8倍不等，說它們的估值貴，究竟是什麼概念？

　　千禧科網泡沫爆破後，2002年昇陽電腦（Sun Microsystems）的CEO Scott McNealy接受彭博訪問，當時昇陽電腦的股價，由2000年的高峰64美元跌剩6美元，他這樣回顧科網狂潮：「以P/S 10 倍計算，如要給股東10 年回本，我必須連續 10 年向股東支付 100% 的收入作為股息... 這假設我的產品成本為零... 營運成本為零，這對於擁有39,000 名員工的昇陽來說真難做到，又假設我不交稅... 並且假設股東不須為股息繳稅... 再假設未來 10 年的研發開支為零... 聽到這裡，你們還有人願意以 64 美元投資我的股票嗎？

你們知道上述假設是多麼荒謬嗎？」現在，除了AMZN外，FAANGM的估值都跟昇陽有過之而無不及，其他早前熱炒的科技股如Zoom（ZM）的P/S，更一度高達120倍，現在股價從高位回落35%，P/S仍達33倍。是否自從去年的無限QE，現在的科技股新貴就可突破千禧年的限制，P/S一路可以膨脹下去？

　　上星期國際油價也像美股坐過山車，周一因油組與俄羅斯達成增產協議而遭洗倉，紐約期油由高位77美元跌低至 65美元，幅度達16%，能源股指數跌幅亦相約，個別能源股跌幅由今年高位計，幾個星期下跌了兩三成，調整幅度相當厲害，不過本欄曾說，若從供求分析，油組每月40萬桶增產根本不足以應付需求的增加，因此紐約期油在上周一觸及65美元後，周五收市已經反彈逾一成見72美元，收復了過半失地，可是能源股的反彈力度較弱，只反彈了5%，因此有讀者又陷於恐慌，問王弼為何油股跟不上油價。

王弼認為目前油股表現跑輸油價，是因為自6月開始，資金由再膨脹股份湧向FAANGM等增長藍籌股，再膨脹股份的表現亦受美長債孳息不斷下跌（即市場開始因疫情升溫避險引致通脹預期下降）而拖累，能源股要收復失地並突破上次高位，相信要美長債孳息見底轉升才能成事。