2020年8月26日星期三

國盛證券：順豐控股中報業績超預期高端消費線上化加速

http://stock.10jqka.com.cn/20200826/c623141101.shtml

　順豐控股（002352）發布2020年半年度報告。2020年上半年營業收入711.29億元，同比增長42.05%，歸母淨利潤37.62億元，同比增長21.35%，扣非淨利潤34.45億元，同比增長47.82%。2020年二季度營收375.88億元，同比增長44.31%，歸母淨利潤28.54億元，同比增長55.38%，扣非淨利潤26.13億元，同比增長74.85%。

　　國盛證券指出，公司各業務板塊收入全面增長。加大技術投入，費用控制良好。高端消費線上化等因素促進時效件高增長。特惠專配產品帶動件量高速增長，規模效應逐漸凸顯。疫情加速高端消費線上化，上調公司盈利預測，預測公司2020-2022年歸母淨利潤為75.98億元、92.68億元、110.31億元，同比增長31.1%、22%、19%，維持“買入”評級。

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［安信證券：買入］2020年半年報點評：Q2盈利大幅改善持續推薦

事件：順豐控股發布2020 年半年報，上半年公司實現營收711.3 億元，同比+42.05%，實現歸母淨利潤37.6 億元，同比+21.3%，扣非後歸母淨利潤34.4 億元，同比+47.8%；其中Q2 實現營收375.9 億元，同比+44.3%，實現歸母淨利潤28.5 億元，同比+55.3%，扣非歸母淨利潤26.1 億元，同比+74.8%。

時效件與經濟件雙輪驅動高增長，公司市佔率大幅提升。2020H1 順豐速運物流業務量為36.55 億票，同比+81.27%，遠高於行業平均22.1%的增速水平，公司市佔率同比提升3.5pts 至10.8%。Q1/Q2 公司業務量增速分別為+75.15%/+85.3%，7 月最新業務量增速為+72.36%，我們認為在高端電商以及下沉市場需求旺盛的情況下，公司有望穩定高增長。分業務來看，時效件Q1/Q2 營收增速為+21.2%/+17.7%，時效件增速回升驅動公司業績高增長，我們預計時效件全年增速有望維持15%+；經濟件營收增速為+70.7%/81.7%，隨著快慢分離項目落地與產能提升，經濟件有望持續貢獻新增量。
Q2 毛利率環比回升顯著，同比略有回落主要受產品結構變化影響，費用率控制良好。公司2020Q1/Q2 毛利率分別為+16%/21%， Q2 毛利率環比大幅改善我們認為一方面來自公司持續降本增效（2020H1 公司收派效能提升超過30%，倉管效能提升超過40%，專機、幹線裝載率均有不同程度提升），另外或由於臨時成本下降所致；同比19Q2 毛利率下滑約0.5pts，主要受公司產品結構變化影響（電商特惠件佔比提升）；費用端來看， Q2 公司綜合費用率為11.22%，同比/環比分別降低2.15/0.43pts，費用持續改善；Q2 公司其他收益為3.65 億元，同比+166%，或由於政府補貼增長所致；信用減值方面，公司Q2 計提1.84億元，仍保持較為謹慎會計處理原則；綜合來看，Q2 公司扣非淨利潤率達6.95%，同比/環比分別提升1.2/4.5pts，盈利能力大幅改善。
核心基礎設施持續投入，新業務增長強勁，綜合價值潛力巨大。2020H1公司資本開支為40.7 億元，持續投入核心基礎設施，主要為飛機（11.4億）、分揀中心（6.5 億）、信息技術設備（3.9 億）、土地（2.4 億）等。目前公司新業務增長強勁，快運規模已上升至行業龍頭，冷鏈受生鮮與醫藥配送需求爆發推動，國際業務因疫情因素大幅增長，2020H1 公司快運/ 冷鏈/ 同城配/ 國際/ 供應鏈業務收入分別同比增長51.3%/37.8%/60.9%/141.7/60.4%，新業務收入佔比從23.7%增長到26.7%。隨著新業務逐步成熟，公司綜合價值不斷顯現。
投資建議：短期順豐時效件業務保持較快增長，業績有望逐季度改善；長期看，公司通過差異化發展戰略，除了在商務件領域繼續保持主導地位外，加速向中高端電商件、產業物流端（B 端）、國際供應鏈佈局，逐步邁向綜合物流服務商。國內物流市場規模全球第一，順豐成長的空間足夠大。考慮到公司時效件增長超預期，我們上調公司盈利預測，預計公司2020-2222 年淨利潤分別為80.7、101.5、130.5 億元，對應PE40x/32x/25x，維持“買入-A”評級。