藥明生物主要業務穩賺 疫勢下仍強勢 首站目標140元

新型冠狀病毒（COVID-19）確診及死亡數字持續上揚， 美國總統特朗普更指未來兩星期疫情相當嚴峻，美國時間週三（4月1日）道瓊斯工業指數急跌973點。在一片陰霾籠罩下，藥明生物（02269）卻呈「疫」市向上之勢，年初晉身紅底股後更屢創歷史新高。集團近日公布的去年業績亦有可觀增長，大股東卻多次借勢批股，惟股價卻愈批愈升。 撰文：經一編輯部｜圖片：iStock圖片、Unsplash

藥明收入具爆發力

藥明生物主要以合同形式（Contract Research Organization，CRO）代藥廠研發及生產新藥的一條龍服務。集團姊妹公司為藥明康德（02359），而藥明系更是內地最大的CRO企業，於全球市佔率位列十大。有別於傳統藥股，CRO基乎是一盤穩賺的生意，皆因只要簽成研究項目已有一份「底薪」，若研發成功更可獲藥廠分到新藥的銷售利潤，且不設上限。

在此獨特的經營模式下，藥明生物收入能見度高兼爆發力強，營運風險亦較傳統藥企為低。截至2019年12月31日止，純利約10.14億元人民幣（經調整純利12.08億元人民幣），按年升60.8%；收入約39.8億元人民幣，按年上升57.2%；毛利按年大增63%至16.6億元人民幣；毛利率則較去年同期的40.2%增至41.6%；每股盈利0.82元。

業績增長亮眼

以生物藥開發過程劃分，正式新藥臨床試驗（IND）後服務貢獻21.5億元人民幣，佔總收入54%；IND前服務18.1億元人民幣，佔45.4%。按地區劃分，集團收入主要來自北美，佔總收入53.7%，其次則為內地，但佔比則較2018年下降至35.3%。

期內，綜合項目數穩健增長至250個，當中臨床前項目數121個、早期（第I及II期）臨床開發項目數112個、處於後期（第III期 ）臨床開發項目16個，其中2個已分別遞交內地和美國新生物藥申報（BLA）申請。

集團未完成訂單總量（包括未完成服務訂單及未完成潛在里程碑付款）達51億美元， 按年大增40.2%，其中未完成服務訂單升至16.9億美元，未完成潛在里程碑付款，更大升70.3%至34.2億美元。成本方面，服務成本按年增53.3%至23.2億元人民幣；行政開支升61.3%至3.7億元人民幣。集團為增強核心競爭力，研發開支大增54.4%至2.6億元人民幣，佔集團收益的6.5%。

藥明生物現有客戶達266個，例如全球20大製藥公司中有13間是其客戶，內地50大製藥公司中就有22間。集團持續於全球擴充產能，預計到2022年，在內地、愛爾蘭、新加坡、美國規劃的生物製藥生產基地總產能將超過28萬升。

摩根大通發表報告指，藥明生物去年業績表現強勁，領先的開發平台及有效的追蹤記錄乃主要推動力。集團採用科技平台如WuXiBody作研發，隨著項目轉移到下一階段，既帶動收入增長，又可提高營運效率 。該行看好長遠內地生物科技研發及生產外判行業的發展潛力，而藥明生物在疫苗業務的最新進展，以及其創新技術平台，均有助吸引更多項目來維持高於同業的增長速度。

摩通遂將藥明生物列入首選股名單，並重申「增持」投資評級；目標價140元。

受疫情影響輕微

中金的報告指出，藥明生物貴為行業龍頭，生物藥研發和生產外判產業步入黃金期，預計集團國內外的市場版圖將不斷擴大。該行預期藥明生物整體收入有望從2018年的25億元人民幣，升至2022年的110億元人民幣；毛利率將從2018年的40.2%升至2022年的44.5%；複合增長速度達44%。


中金又認為，合約生產外判模式（CMO）以及專利相關的里程碑和銷售分成，令藥明生物可分享到更多生物藥行業的增長紅利。首予藥明生物「跑贏大市」評級；目標價150元。另安捷證券的報告指，藥明生物2019年收入、毛利、毛利率分別超出該行預期6.6%、8.3%、64點子。

其中來自臨床後期（III期臨床及商業化）項目的收入按年勁升83.1%至8.8億元人民幣，佔總收入比重升至22.1%。而毛利率增長勝預期，主要由於MFG3生產基地產能利用率顯著提升、毛利潤率較高的里程碑收入（milestone fee）快速增長至5,510萬美元、 美元兌人民幣升值，以及營運效率提升。

其中來自臨床後期（III期臨床及商業化）項目的收入按年勁升83.1%至8.8億元人民幣，

佔總收入比重升至22.1%。圖片：Unsplash

配股後股價不跌反升

該行又認為，疫情雖導致內地停工停產，但對藥明生物的整體影響有限，估計對2020年收入的影響不多於5%。而隨內地疫情受控，惟海外正值大爆發下，或令歐、美企業將研發服務移入內地，有利內地於全球CRO市場的競爭。

安捷遂調低藥明生物2020及2021年預測收入至51億元人民幣及72.8億元人民幣，但調高2023年後的收入預測，料集團將受惠長期市佔率增加，以及雙抗和抗體偶聯藥物（ADC）平台持續發力。該行給予「買入」評級；目標價135.4元，對應2020及2021年分別106.3倍、80.6倍的預測市盈率。
本週三藥明生物突再次宣布配售現有股分，以每股96.8元出售4,800萬股，佔已發行股本總額3.7%，變相減持並套現逾46億元。事實上，藥明生物於今年初已曾配股減持，套現58.4億元。不過，藥明大股東愈批股價愈升，1月中時更衝破百元大關榮升紅底股。其後股價愈升愈有，並於此月中創下123.8元歷史高位。雖然股價近期隨市下調，但目前已企穩100元水平，並收復100天線。截至本週四（2日），藥明生物收市報110.3元，有力挑戰摩通給予的目標價140元。


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