08/11/2019 09:34
《品中資》雖然說，今年的新股熱潮大概是由１０月份開始，但其實，今年６月份上市的一
批新股，當中的熱度和實力似乎比最近一批新股有過之而無不及。
我所指的是中煙香港（０６０５５）（下稱中煙）、瀚森製藥（０３６９２）（下稱瀚森）和今日我品評的錦欣生殖（０１９５１）（下稱錦欣）。論股價表現，當然是夾香港第一煙股身份的中煙最勁，上市不足半年，股價升了３倍。而瀚森和今日品評的錦欣，股價也不弱，兩者都升了約七成。
如果論業務獨特性，雖然中煙是香港首隻煙草股，但這個業務由來已久，我甚至認為有點「夕陽」味道，因為反吸煙是個大潮流。至於瀚森則是另一隻藥股而已；因此，我覺得，錦欣才是最有賣點的一隻！
事實上，錦欣也是香港首隻「生仔股」，而且，隨著人口老化，很多地方都由控制生育，慢慢變成鼓勵生育，中國就是最明顯的一個國家。
過去一段長時間，內地都是計劃生育的（一孩政策），但從２０１５年起已經放開，全面鼓勵國民生育兩個嬰孩（二胎政策）。只可惜，國家不想你生育可能較容易，但到國家想你生育的時候，又未必可以「話生就生」吧！
因為過去幾十年，晚婚趨勢增加，女性卵巢功能隨年齡下降，不孕症患者數量也相應增加，加上中國２５歲以下人工流產數年逾１３００萬，後遺症包括不孕。因此，近年輔助生育市場在內地就大行其道。
過去，內地主要是由政府醫院提供輔助生育服務，而且價格受限制，但國家發改委在
２０１６年發布《推進醫療服務價格改革的意見》中，放開了「特需醫療」的價格，間接造就私營輔助生殖服務公司的發展。
＊輔助生育市場門檻高＊
現時在內地，輔助生育技術受嚴格監管，政府只向三級醫院發放新的牌照。而內地民營的輔助生育機構只有３５間，入行門檻頗高，即是說，雖然市場競爭存在，但也是「可控」的。
對於基層市民來說，如果需要輔助生育服務，雖然輪候時間較長，也被逼要揀政府醫院，因為私營的輔助生育服務，以錦欣的收費為例，一個「取卵」周期的收費，大約要５萬元人民幣。
換句話說，錦欣的服務對象主要是一班已經富起來，又或者正在冒起的中產階層。我自己形容，錦欣絕對是一隻「內需股」，而且，也是有政策扶持的內需股。
說到這裡，是時候簡介一下何謂輔助生育了。所謂輔助生育，最主要有兩種治療方案：
（ｉ）人工受精（ＡＩ），可通過夫精人工授精（ＡＩＨ）或供精人工授精（ＡＩＤ）進行；及
（ｉｉ）ＩＶＦ技術，通過常規體外受精及胚胎移植（ＩＶＦ－ＥＴ）或以卵細胞漿內單精子注射（ＩＣＳＩ）進行ＩＶＦ達至受精。
大家要把注意力集中在ＩＶＦ（Ｉｎ Ｖｉｔｒｏ Ｆｅｒｔｉｌｉｚａｔｉｏｎ，中文一
般稱為體外人工受孕），因為錦欣的主要業務就是為客人提供體外人工受孕，而評估人工受孕服務的質素，主要是看它的成功率。
錦欣２０１８年的ＩＶＦ成功率是５４％，高於全國平均的４５％。事實上，錦欣是內地最
大的民營輔助生育機構，２０１８年在中國輔助生殖服務市場中排名第三（首兩位都是國營機構），合共進行了２０９５８個體外受精取卵週期，市場份額約為３﹒１％。
錦欣現時擁有和經營成都西囡婦科醫院，以及深圳巿中山泌尿外科醫院，並共同管理成都錦
江區婦幼保健院生殖中心。值得一提的是，錦欣於去年１２月，收購了美國的ＨＲＣ
Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ（管理ＨＲＣ Ｍｅｄｉｃａｌ），將業務延伸到美國。ＨＲＣ
Ｆｅｒｔｉｌｉｔｙ在美國輔助生殖服務市場排名前五位。
＊透過收購拓展美國市場＊
不要以為錦欣在這一刻就想衝出中國，其實，她收購這家美國公司，是因為很多中國客戶，特別是相對富裕的一群，都喜歡去美國接受人工受孕。在內地造人工受孕，費用只是幾萬元人民幣，但同一個技術，在美國做就要幾萬元美金呢！
當然，另一個原因是，在美國造人工受孕，成功率可能比內地還要高。以ＨＲＣ為例，她們的成功率是６２％，難怪她是最多中國人幫襯的美國輔助生育機構之一了。
不用說，錦欣絕對是一隻概念獨特，增長快速的優質股，但自她上市後，股價已經升了七成（６月２５日上市，招股價８﹒５４元，昨日（６日）收報１４﹒５２元），現在還值得追入嗎？
上市後，錦欣公布了首個業績（２０１９年的中期業績），營業額大增九成至７﹒９億元，盈利更大增１﹒５倍至１﹒７億元，確實是高增長股。
但即使錦欣全年可賺５億元，２０１９年的市盈率也達６０多倍。如果明年盈利可以再翻一番，２０２０年的市盈率仍高達３０倍。
當然，錦欣會透過併購繼續拓展內地和海外業務，因此，她的高增長勢頭應該可以持續幾年。面對現在的股價水平，如果要等她回落才買，有時又可能等不到。因此，如果大家也看好此股，不妨在現水平先買一手。若她的股價回落，便可以正式開始收集。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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