作者：
史蒂夫·索斯尼克
盈透證券首席策略師
我的投資者夥伴…… 多頭、空頭、投機者、對沖者、價值參與者、增長迷、趨勢追隨者和逆勢投資者：歡迎閱讀今天的郵件。
今天的市場狀況是不確定的。我這樣說是在認識到市場總是不確定的，但當前的環境顯然比我們已經習慣的環境更加不確定。在過去兩年的大部分時間裡，當我們一直看到青少年的水平時，VIX 讀數高於 30，就是對這一概念的證明。 波動性是市場如何表達投資者無法就價值達成共識的方式，並且有許多重要因素難以達成共識。
年初時，我提醒您注意這種情況的可能性，並說：
“主要的主題是投資者預期比我們在過去一年半中看到的波動性更大。變化的貨幣環境應該是原因。”
當時，主要指數處於或接近歷史高點，VIX 約為 17。從那時起，我們看到標準普爾 500 指數 (SPX) 回調 10%，納斯達克 100 指數 (NDX) 下跌近 20% . 後一個數字可能表明熊市的存在，但即使長期移動平均線現在指向更低，我們現在也不會做出這種判斷。很大一部分下降可以用無法預料且難以建模的地緣政治事件來解釋。
自 2020 年 3 月以來，市場一直是前所未有的財政和貨幣刺激措施的受益者。隨著最近的基礎設施一攬子計劃的通過，最後一次有意義的財政支持似乎已經過去，截至 2021 年 9 月，美聯儲一直在為我們看到財政刺激措施的逆轉做好準備。第一步是通過逐步減少美聯儲每月的債券購買量來減少量化寬鬆（QE），然後逐步連續上調聯邦基金利率。請記住，儘管我們已經在英國、加拿大和其他地方看到了加息，但我們還沒有看到美國加息。還要記住，美聯儲資產負債表上的證券持有量持續增長僅略低於定義近期量化寬鬆政策的每月 1,200 億美元增幅。此外，儘管逆回購利用率略有下降，但仍有超過 1.5 萬億美元尋求在紐約聯儲過夜的情況。市場一直對貨幣緊縮的前景做出負面反應——它們當然是貼現機制——但歷史表明，股票價格通常會滯後 4 至 6 週對貨幣條件的變化做出反應。我們無法確定如果貨幣狀況真正發生變化以及何時發生變化，這種不確定性很可能再次反映在持續的波動中。VIX 期貨反映了這一觀點，如下所示：
VIX 期貨曲線，今天（黃色），1 週前（紅色），1 個月前（洋紅色），2021 年底（米色）
資料來源：盈透證券
公平地說，VIX 期貨交易者可能是錯的。上面的圖表證明了這一點。VIX 期貨預計當前水平將處於 20 年代的低位——當時略高於現貨指數，但遠低於我們現在看到的水平。
今天早上，我們在貨幣方面收到了一些清晰的信息。在國會作證時，鮑威爾主席承認，加息可能會從 3 月份的 25 個基點開始，除非通脹形勢惡化，否則類似的加息將依次進行。他還認為，通脹將在接下來的幾個月內達到頂峰並回落。換句話說，他仍然認為通貨膨脹是暫時的。也就是說，債券市場隱含地同意這種觀點。
你們中的一些人可能會質疑，在美聯儲做出更積極的反應之前，情況還需要變得更糟，但美聯儲首選的通脹指標核心 PCE 平減指數在 2021 年第四季度“僅”上漲了 5%，低於2 月份非核心 CPI 和 PPI 讀數分別為 7.5% 和 9.7%。第四季度的讀數遠遠落後於我們甚至在最近幾個交易日發生的石油和穀物期貨震蕩之前看到的快速加速的情況。今天的股市反彈告訴我們，無論鮑威爾警告與否，交易員在很大程度上已經從他們的心理中消除了更快的加息。
重要的是要記住，我們尚未完全消除烏克蘭事件的經濟影響。我想不出幾乎在一夜之間將世界上最大的經濟體之一與全球體系隔離開來的先例。價值數十億美元的俄羅斯資產在一夜之間被抹殺，各種主要期貨價格飆升，但我們還沒有聽說擁有這些資產的機構會出現連鎖問題。這也需要時間，正如我們從1998 年長期資本管理公司（Long Term Capital Management）的消亡中了解到的那樣，俄羅斯違約幾週後。如果該系統足夠強大以避免任何傳染，那就太好了，但現在說我們已經完全避免了任何麻煩的結果還為時過早。
順便說一句，像我們的總統一樣，我也拒絕在這次演講中向特斯拉發表講話。上帝保佑，美好的一天。
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