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中信證券3月9日發布研報，摘要如下：
得益於遊戲產品的貨幣化加速，以及語音社交產品的穩健表現，我們判斷$雅樂科技(YALA)$ 2020Q4收入有望實現同比三位數以上的增長，利潤率亦將保持穩定，且遊戲產品的貨幣化進程料將繼續帶動2021H1業績的高速增長。公司新產品Baloot、101Okey亦開始上線測試，有望在2021年成規模貢獻收入。考慮到上述因素，我們上調2020Q4及2021-2022全年業績預測，並預計2020~2022年利潤複合增速為68%左右，當前公司對應2021年non-GAAP淨利潤的PE僅27倍，中期業績的能見度及成長性依舊較為突出。
2020Q4業績預測：有望顯著超出此前指引。此前2020Q3財報中公司對2020Q4季度的收入展望為3500-3600萬美元，2021全年收入展望為2億美元。此前我們預測公司2020Q4收入3934萬美元，non-GAAP淨利潤1756萬美元。考慮到遊戲業務的快速增長，以及社交產品的穩健表現，我們上調公司收入預測至4104萬美元（+113%），淨利潤預測至1937萬美元。
語音社交：用戶保持穩健增長，貨幣化效率逐步改善。市場普遍擔憂clubhouse等同類語音社交產品的快速湧入對公司的衝擊。我們認為，clubhouse與公司Yalla產品存在較為明顯的差異，短期clubhouse的快速增長並未對公司用戶產生明顯衝擊。根據七麥數據的統計，Yalla在MENA地區主要國家仍位居iOS娛樂暢銷榜Top2的位置，而Yalla本身的社區屬性，亦逐步建立起較高的運營壁壘，使得其他廠商短期內復制的難度較大，商業化水平亦不如Yalla。隨著前期用戶參與度的提升與營銷活動的退坡，Yalla的貨幣化水平料將持續改善。我們預測，Yalla產品MAU的增長料將維持雙位數以上的環比增速，付費率及ARPPU保持穩健水平。
遊戲產品：貨幣化加速，成長性較為突出。公司遊戲產品YallaLudo在2020Q4加速貨幣化，根據七麥數據統計，YallaLudo在MENA地區的暢銷排名僅次於《PUBG》。從流水層面，根據白鯨出海統計，公司YallaLudo在2020Q4的流水環比增長20%。我們認為，公司依靠優質的產品體驗、有效的貨幣化策略以及獨特的運營模式，用戶增長有望維持超過雙位數以上的環比增速，單用戶ARPPU（綜合打賞與遊戲充值）的釋放有望加速。
中期展望：新產品穩步推進，平台雛形逐步顯現。公司針對土耳其地區的遊戲產品101Okey以及針對沙特地區的YallaBaloot已經在上述地區上線，我們預計上述產品將在2021Q2逐步開啟推廣，參考YallaLudo的生命週期，我們認為上述產品有望在2021下半年成規模貢獻收入及用戶體量。而在運營策略上，YallaBaloot將聚焦沙特地區的高淨值用戶，101Okey將更多聚焦用戶的增長。隨著上述產品的持續推出，我們認為公司社交+遊戲的平台雛形逐步顯現，根據七麥數據統計，公司已在南美地區上線新的棋牌產品YallaParchis，而公司在輕遊戲、語音社交之外的產品，以及其他國家的拓展亦值得持續關注和期待。
風險因素：疫情持續演進導致付費能力下降的風險；互聯網巨頭推出類似產品導致用戶流失的風險；遊戲等貨幣化不及預期的風險；新產品研發導致利潤承壓的風險；流動性等因素導致的股價波動過大的交易風險等。
投資建議：考慮到公司Yalla社交產品的穩健表現，YallaLudo遊戲產品盈利能力的快速提升，以及公司在中東地區突出的本土化運營能力，我們上調公司2020-2022年營業收入預測至1.28/2.13/3.62億美元（原預測1.26/2.09/3.58億美元）、Non-GAAP淨利潤預測至0.60/1.02/1.70億美元（原預測0.60/1.00/1.64億美元），當前公司股價對應2020-2022年PE為47/28/16倍，繼續維持對公司的短期、中長期看好。
（來源：同花順金融研究中心）
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