寶龍商業(09909)未來三年成長路徑清晰，上調目標價至32.80港元

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智通財經APP獲悉，中泰國際發表研究報告表示，寶龍商業(09909)20年業績超預期，未來三年成長路徑清晰，上調目標價至32.80港元，重申“買入”評級。

2020年應占淨利潤同比增70.8%，商業出租率進一步提升

公司財務數據方面，公司2020年收入同比增18.6%至19.2億元人民幣(下同)，與中泰國際的預期基本一致;其中商業運營管理與住宅管理板塊分別同比增17.1% / 25.6% 至15.6億/3.6 億元;應占淨利潤同比增70.8%至3.05億元，較中泰國際的預期高8.6%;應占淨利潤率由19年的11%顯著提升至20年的15.9%，主要由於：1)受惠於增值服務佔比提升及有效的成本管控，毛利率由19年的26.4%上升至20年的30.9%;2)SG&A佔收入比重由19年的9.8%下降至20年的8.9%。全年經營性現金流同比增48.9%至7.95億元。現金同比增31.8%至34.5億元。

商業運營方面，公司20年新開業9個商場，截止20年底，商業在管面積達857.3萬平方米;20年新簽約33個項目，總建面248萬方，其中有4個獨立第三方項目;20年底商場出租率達89.9%，較19年底的89.4%進一步提升;中泰國際計算單位平均面積商業運營收入由19年的12.31元/平/月上升至20年的12.48元/平/月。2020年，商業管理行業受到來自疫情的嚴峻挑戰，公司的開業及外拓節奏略低於預期，然而運營效率進一步提升，驗證了公司的管理能力。

住宅管理方面，截止20年底，在管面積/合約面積達1440萬/2322萬平，同比增25.2%/19.1%;增值服務佔住宅管理收入比重由去年的17.5%上升至20.2%;分部毛利率由19年的12.9%顯著上升至20年的23.1%。

管理層公佈未來三年發展路徑及經營目標

2020年公司著力於“保開業、去空鋪、調結構”;CEO陳德力在業績會上宣布了清晰的三年發展規劃：

1)21年提經營、強系統、優團隊;

2)22年精服務、擴規模、樹標杆;3)23年興科技、建生態、領行業。 

3年後目標：

1)商業出租率超95%，開業面積超1500萬方(3年CAGR 20.3%+)，長三角規模排名行業前三;

2)住宅合約面積超5000萬方(3年CAGR 29.1%+)，毛利率提升至25%+(vs 20年23.1%)，增值服務收入佔比超40%。管理層目標明確務實，過往執行能力持續得到驗證，中泰國際看好公司發展。

上調盈利預測，上調目標價至32.8港元

CEO陳德力先生20年6月加入公司，20年業績紮實，21-23年規劃清晰，體現管理層順利完成調整期;隨著疫情受控，相信21年公司將加快發展。考慮20年利潤率超預期，中泰國際上調21/22年盈利預測6.9%/7.4%至4.3億/6.2億, 並引入2023年預測8.3億元。中泰國際相應上調目標價至32.80港元，對應40x/28x 的21年/22年PE。目標價對前收市價有21.9%的上升空間，中泰國際重申“買入”評級。

風險提示：

(一)人民幣匯率波動加劇;(二)疫情發展超預期。