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矽料價格持續上漲，新特能源（01799）擬擴產10萬噸產能，而今年股價近乎翻倍之後，還值得持有嗎？
智通財經APP了解到，3月1日，新特能源公告，稱公司董事會審議並通過推進10萬噸多晶矽項目的議案，通過內蒙古新特推進該項目，項目總金額約為87.99億元，將以自有資金、外來資金、引進獨立戰略投資者、銀行貸款或融資租賃等方式支付該項目所需款項。該議案仍須取得股東的批准，方可進行。
自2020年以來，該公司股價持續上漲，至今漲幅高達3.4倍，而2021年兩個月時間就漲了94%，此次擴產消息一出，當天漲幅達10.6%，但次日受大盤影響股價順勢下跌。新特能源是光伏多晶矽龍頭廠商，受益於全球光伏裝機加速增長，矽料價格一直處於上漲趨勢，根據中國有色金屬工業協會數據，最近一個月國內矽料每噸上漲幅度17-18%。
在“碳中和”及能源轉型的背景下，下游企業短期內對於矽料階段性供不應求，矽片企業紛紛擴張產能，此次新特能源擴產也說明行業供需存在矛盾。不過擴產從投建到投產需要較長的時間，需要考慮兩個問題：一是需求是否持續；二是價格是否堅挺，那麼該公司能否受益於擴產帶來的業績提升呢？
需求前景廣闊
從整個光伏產業鏈看，可分為上游多晶矽料、矽片，中游電池片、組件，以及下游光伏發電系統三大環節，光伏發電作為下游的最終需求載體，直接影響著產業鏈中上游的價格及市場規模。2020年9月，習近平主席談到將力爭2030 年前實現碳排放達峰，2060 年前實現碳中和，能源將加速轉型。
非化石能源包括水能、核能、光伏、風電、生物質於2019年佔一次能源消費比重達15.3%，提前達成“十三五”規劃設定的2020 年15%目標值，碳中和目標將有助於非化石能源的佔比快速提升，有券商預計，到2025年非化石能源消費佔比有望達20%以上。光伏太陽能前景廣闊，為中下游帶來商機。
光伏裝機量直接影響著矽料的需求及價格，據相關券商研報，預計2020年全球光伏裝機規模約125GW，未來5年全球光伏年均新增裝機將超200GW，複合增長率為20%，而國內光伏新增裝機規模或達45GW左右，增長超預期，測算未來5年全球光伏年均裝機需求有望達243GW。
矽料需求增長有預期，但有前景的行業始終伴隨著參與者的湧入，加快供需平衡，從而使得價格下降。值得注意的是，多晶矽行業門檻很高，屬於資金技術密集型產業，資產重，沒有足夠資金實力的企業只能望“門”興嘆。而且國內矽料市場高度集中，前五家參與者市場份額合計近70%。
市場份額前五的依次為保利協鑫、通威股份、新特能源、新疆大全新能源和東方希望，每一家的市場份額都超過10%，均有充分的議價能力。目前處於賣家市場，五家寡頭矽料供應基本處於市場“絕對地位”，價格共振提升，未來擴產供需矛盾減弱趨於價格均衡市場，五家寡頭誰都不願意降價降低利潤水平。
而且矽料訂單週期長，一般都是鎖量不鎖價，矽料龍頭廠商鎖定客戶，在行業高增長需求下，保持議價能力，擴產利潤具有一定的保證。矽料龍頭廠商也具備顯著成本優勢，行業產能成本曲線陡峭，頭部廠商成本優勢明顯，在行業供需偏緊階段將收穫顯著超額利潤，盈利增長具備高彈性。
自由現金流不足
作為資金及技術密集型行業，擴產需要足夠的資金保障，新特能源此次擴產項目總投資87.99億元，而該公司截止2020年6月賬上現金24.95億元，每年的投資淨流出都在幾十億元，現有資金無法滿足，擴產資金預計大部分將通過股權或債權募集。那麼，該公司會因此而存在資金壓力嗎？
智通財經APP了解到，新特能源經營現金流淨額趨於穩定，2019年之前，每年產生超過10億元的現金流，2019年大幅增加ECC業務的設備採購額，導致資金淨流出，但2020年上半年，2019年投資的多晶矽產能釋放，收入增加使得現金流改善顯著。但每年的購置支出數額較大，目前無法保持正的自由現金流。
手裡沒有可自由動用的現金流，只能籌資，該公司有息債呈現逐年走高的趨勢，截止2020年上半年，資產負債率68%，而有息負債率就高達41.47%，較2017年高出了5.84個百分點，該公司主要以藉長債為主，長債結構佔比近80%。該公司短債壓力仍存，目前賬上現金佔比短債67%。
新特能源現有多晶矽年產能8萬噸，2020年上半年，實現多晶矽產量2.62萬噸，同比增長43.96%，主要是由於3.6萬噸多晶矽項目產能釋放所致，下半年具有較大的需求預期，預計產能利用率較上半年有較大的提升。該公司於2020年上半年多晶矽毛利潤1.145億元，毛利率為8.34%，貢獻現金流有限。
由於2020年新增的產能釋放，該公司多晶矽業務躍升為收入大頭，上半年佔比40.74%，而ECC及BOO業務期間收入下滑幅度較大，其中BOO業務收入下滑19%。BOO業務是該公司最賺錢的業務，毛利率超過60%，毛利貢獻為40%。不過該業務收入貢獻較低，期間僅為12.52%。
新特能源加大對多晶矽項目的投資，下半年產能加速釋放，在矽料價格提升下，毛利潤將大幅提升，貢獻一定的現金流，但受限於產能擴張，而最賺錢的BOO業務收入下滑或也會削弱現金流水平，項目資金補給在未來一段時間內仍需要外部募集。該公司有息債佔比較高，且償還短債已有壓力，預計定增募資可能性較大。
長單鎖定業務高成長
值得一提的是，新特能源矽料需求飽滿，產能獲得高比例長單鎖定，從歷史訂單數據看，如2018年7月和隆基鎖定的3年長單，規模約9.1萬噸；2019年1月和京運通鎖定3年長單，規模3.2萬噸；2019年12月和晶澳鎖定5年長單，規模9.72噸；2020年12月又和隆基鎖定5年長單，規模高達27噸。
隆基是新特能源的大客戶，也是長期穩定的客戶，大手筆簽訂長單也表明的對新特能源的認可，而多家客戶的大量的長單鎖定該公司未來五年多晶矽業務的高成長。該公司現有產能無法滿足長單需求，10萬噸投產後，可逐步實現訂單需求，若再新增訂單，不排除再擴產的可能性。
如上文所言，五家矽料產商基本控制著矽料供應，未來較長的一段時間仍處於賣方市場，價格韌性較大，且在旺盛需求下，不會出現大幅度調整的可能，新特能源包括擬建設的合計18萬噸的產能若充分釋放，多晶矽業務的成長還是可以看得到的。而在成本優勢下，利潤預計也很可觀。
綜上看來，在能源轉型的大趨勢下，光伏產業鏈迎來投資浪潮，而光伏裝機量保持雙位數的增長水平，持續帶動多晶矽需求的高景氣。新特能源作為多晶矽龍頭產商之一，和隆基及晶澳等多家客戶鎖定長單，此次擴產10萬噸產能，後續投產滿足訂單需求，將促進公司高成長。不過該公司現金流緊缺，有息債較高，後續可持續關注其融資動作。
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