輝達（Nvidia）股價大幅下跌，是否調整已開展？還是要觀察多一段時間（升市莫估頂）。不過，從近期多項指標角度看，以至數學模型推算，預示華爾街大市和輝達短期出現回調機會愈來愈大。值得討論的是，整固後輝達能否繼續乘AI革命，維持高速增長呢？
美股在周一假期後首個交易日走軟，其中市場曾「喪炒」的超微電腦（Super Micro Computer Inc.）短短兩個交易日由高位計曾插水超過35%；至於市場熱捧多時、今次升浪領頭羊的輝達亦下滑約4.4%，是去年10月17日以來最差，頗有準備「散水」（獲利回吐）的味兒。
正如筆者過去一星期分析，從標普500指數15周內連升14周罕有表現、大市寬度、資金流向、周期特性等，以至LPPL模型推測，在在反映短期整體美股和輝達都有回吐壓力。尤其是輝達在上一次業績公布後至本周二，亦即最新一份業績公布前，股價最多飆48%（以收市價計），令輝達股價拋離200天移動平均線約六成【圖1】。換個角度看，近月輝達股價強勢某程度預先消化了突出的業績表現；跟整體大市同樣呈「過分擴張」，除非輝達業績遠超市場預期，否則在「Sell the Fact」下，將面對一定的沽壓。
話雖如此，上周本欄已指出，LPPL模型最新向下擺動，預示輝達將出現調整，只是目前模型所顯示的擺動活動尚未算十分頻密，依然有一段時間才到臨「失效關鍵點」（即曲線擺動至接近尾尖位置，亦即泡沫階段完結時）。故此，純粹從模型表現角度看，輝達是次狂牛升浪，似乎尚未確認完結。
市值曾攀上華爾街三甲
除了從前述數學模型角度外，輝達股價（某程度包括整體美股）前景亦可從與其他科技巨企相對表現，找到一點點啟示。
輝達上周五市值從2022年10月底、亦即ChatGPT面世前的約2750億美元（在美排名第18位），跳升至接近1.8萬億美元，並超越亞馬遜和Google母公司Alphabet，成為美國第三大上市企業【圖2】。
若從企業基本面角度看，輝達市值超過亞馬遜及Alphabet是否合理呢？
上一季財報數據顯示，輝達12個月銷售其實不足450億美元，反觀Alphabet和亞馬遜分別達3070億及5750億美元，較輝達多5.8倍和11.8倍。
此外，輝達最新12個月淨盈利只有189億美元，相對亞馬遜的304億美元和Alphabet的738億美元，仍有頗大的距離【圖3】。
換言之，僅從收入和盈利等基本面角度看，輝達市值理應難超出兩個「科技大佬」，這某程度反映當前市場對輝達前景（或者說是AI晶片需求）異常樂觀所致。
因此，輝達強勢能否延續，關鍵便繫於市場對AI晶片保持殷切需求，這股AI熱潮可否持續下去。當然，輝達要維持競爭力，佔據這個市場主要份額亦相當重要。
值得留意的是，由於輝達為目前市場上主要AI晶片供應商，在門庭若市下，其12個月利潤率（profit margin）高達42.1%，遠遠拋離Alphabet的24%和亞馬遜的5.3%。惟此高利潤率能保持多久，可能面對不少挑戰。
分析員預測十分樂觀
從市場（估算）數據角度看，前景似乎仍樂觀，2024年全年AI晶片銷售總額料超過630億美元，到2027年的預測，儘管數字頗為參差，仍可達1100億至4000億美元之間。換句話說，未來3年AI晶片銷售額較今年續有逾70%至6倍以上的增幅，足見市場潛力龐大。
然而，隨着時間發展，競爭趨白熱化，輝達的領導地位、市場份額，以至自身供應產能提升可否應付激增的需求，將成為輝達市值尋求更上一層樓的關鍵。
尚有兩點可以補充。首先，根據彭博資料，分析員對輝達未來12個月息稅前利潤（EBIT）預測約357億美元，較Alphabet的997億美元和亞馬遜的546億美元，差距甚大【圖4】；若按升幅來看，輝達的預測數字較2022年底上升兩倍以上（Alphabet和亞馬遜只有4%和43%），足見分析員對輝達盈利估算十分樂觀，預計不久將可趕上。正是這緣故，才可支撐輝達股價有如此升速。問題是，若然過去大半年高速調升盈利估計無以為繼（即增速稍不及預期），而盈利數字又追不上Alphabet和亞馬遜，可以預見屆時股價壓力絕對不輕。
其次，近日有不少評論把近年輝達股價表現，與2000年科網股泡沫期間思科（Cisco）作比較。儘管背景不盡相同，惟純粹從拼圖角度看，輝達走勢跟25年前思科十分相似【圖5】，假如按拼圖走勢推算，意味輝達在未來433個交易日（約21個月後）還有約3倍的升幅！是耶？非耶？關鍵就是大家是否相信目前已進入AI革命性年代呢？
信報投資分析研究部
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