2024年2月1日
https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3673705/%E4%B8%AD%E6%9D%B1%E5%9C%B0%E7%B7%A3%E6%94%BF%E6%B2%BB%E5%B8%B6%E4%BE%863%E5%80%8B%E6%BD%9B%E4%BC%8F%E5%A8%81%E8%84%852023年底以來，中東地緣緊張局勢發展持續升溫，惟從不同資產迄今表現來看，市場似乎未致十分驚恐的狀態。當然，事態發展存在甚多變數，但個別指標走向反映情況正在轉壞中，對後市的潛在衝擊不宜掉以輕心。
局勢升溫運輸航程更改
以巴衝突於去年10月初爆發後，至今尚未有平息跡象，反而隨着也門胡塞武裝分子加強襲擊經過紅海的商船，以至近日無人機襲擊駐約旦美軍事件，令中東地緣政治風險再度明顯升溫。
由新聞大數據編製而成、反映地緣政治風險因素的環球地緣政治風險指數（Global Geopolitical Risk Index，GPR），自去年第四季開始顯著抽升，截至去年12月底上升至125.5，即近10年徘徊區頂部之上（1月份數字進一步攀升機會甚高）【圖1】，反映環球政治風險加劇。
從歷史表現來看，當GPR急升時，往往對私人投資、勞動力市場、經濟增長和股市表現，可產生不利影響。
事實上，有關地緣政治風險已開始對經濟活動構成一定衝擊。伊朗支持的胡塞武裝分子去年底開始襲擊經過紅海的船隻，已迫使不少航運企業改道，令行程距離、時間，以至成本都出現不同程度的增加。
運費成本增速恐超疫情
由英國倫敦海運諮詢機構Drewry編製、反映貨櫃運量成本的全球Drewry世界貨櫃運價指數（World Container Index，WCI），由去年底低位急飆約兩倍，遠遠升越2011至2020年初近10年的波幅範圍頂部，雖較2020至2021年疫情期間的高達6倍仍然有一段距離，但要注意的是，現時運費只是用了約1個月時間便漲兩倍，而疫情期間則是超過1年時間才累升6倍，足見目前航運費用的增加速度明顯快且急，頗有2020年初供應鏈斷裂重演的味兒。
若然當前地緣政治風險拖延時間愈長，以至局勢進一步惡化，潛在威脅不容忽視，其中有3方面發展值得討論。
一、油價不宜過分看淡
如前所述，紅海緊張局勢迫使不少航運路線要改道繞行非洲好望角，除令運輸距離拉長約四成，造成運費飆升外，亦間接帶動油價由低位回升。紐約期油自今年初稍低於每桶70美元水平，反覆上揚至近日約78美元。
若然緊張局勢持續，尤其美國若報復伊朗向襲擊美軍駐約旦基地的組織提供武器，制裁伊朗石油出口（暫時發生機率估計不高。另伊朗每日原油出口量約為150萬桶），相信油價還有不少的上升空間。
此外，油價今年表現亦受到其他因素所支持（尤其上半年），當中包括美國原油庫存處於偏低水平【圖2】，戰略原油儲備更創超過40年新低，以至美國迄今經濟表現維持不俗的增速，中國正積極推出措施振興經濟，令全球市場對原油需求未見明顯減弱，間接為油價帶來一定的承托，不排除今年紐約期油升越90美元之上（詳見2023年12月21日本欄）。
二、聯儲局減息步伐進一步延後
當前中東地緣政治發展充滿不確定性，惟較明顯的趨勢是，局勢似乎難以短期內平伏下來，代表前述油價相對高企情況會持續一段不短的時間，間接地令美國物價有上升壓力。
事實上，若然把上述的WCI，與美國消費物價指數（CPI）按年增長拼圖，不難發現兩者其實有頗高密切關係，只是前者領先CPI約半年時間【圖3】。換言之，按目前WCI回升軌跡，預示今年下半年美國CPI有機會掉頭向上的風險，最少將維持相對高企位置。
假如推測離事實不遠，今年聯儲局減息的空間將十分有限（假設不考慮加息）。有趣的是，倘美國通脹當真回升，情況跟上世紀七十年代的軌跡發展更為相似【圖4】。
通脹數據左右儲局政策
值得補充的是，自八十年代至今，聯儲局曾作出5次減息行動，開始時點分別為1989年6月、1995年7月、2001年1月、2007年9月、2019年9月。每次啟動減息時，撇除最近一次因2020年爆疫而出現較極端的情況，實質長債息（即10年國債孳息率減CPI）一般介乎1.4至3.7厘之間。以1.4厘最低範圍及目前10年期債息約4厘計算，即CPI要回落至約2.6%（最新為3.4%，並假設長債息維持在4厘左右），聯儲局才會有減息的機會；以個人消費開支平減指數（PCE）推算，就要回落至2%以下。
問題是，油價維持高位徘徊，甚至進一步攀升，代表實質長債息需更長時間才可符合減息的客觀條件，即聯儲局可能於今年較後時間才有減息的機會（若有），且減幅如筆者去年底的預測，有機會只是「一次起、兩次止」，幅度介乎0.25至0.5厘，一旦出現此情況，屆時市場會有較大的震盪。
油價上揚衝擊多地經濟
三、歐洲經濟前景堪憂
歐羅區早前公布的1月份綜合採購經理指數（PMI）連續8個月萎縮，除突顯自身經濟積弱外，紅海航運受阻，面臨供應鏈斷裂威脅（從亞洲運往北歐貨物即期運費已飆高3倍），亦加重對其經濟的壓力。
根據一項情景分析（scenario analysis），從油價每桶上升10美元時對不同國家或地區GDP的影響可見，頭三位分別為中歐/東歐、歐羅區、英國，各經濟體的GDP將分別縮減0.3%至0.35%不等；反之，美國GDP降幅僅稍多於0.1%而已【圖5】。
由此看來，目前中東（紅海）危機，對輸往歐洲商貿貨品造成物價上揚，以至油價抽升，衝擊程度相對美國更大。預料歐羅區以至歐洲個別國家，於今年較後時間恐陷入衰退。
本周初歐羅區公布第四季GDP按季只是持平（0%；按年則只微升0.1%而已），反映本身經濟已處於衰退邊緣，情況不許樂觀。更糟糕的是，如果油價持續攀升，令其通脹有上升壓力（去年12月CPI按年增長，已由2.4%反彈至2.9%），經濟陷入滯脹風險亦不低。
由此看來，今年歐洲及歐羅區整體經濟前景值得憂慮，這或許預示今年歐羅滙價未許太樂觀。
信報投資分析研究部
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