2024年2月8日
2月7日，周三。若說聯儲局主席鮑威爾在今年首次政策會議後的言論動搖了市場對3月減息信心，那麼超強的1月份就業數據就直接澆息了利率快至下月掉頭的期望。減息時點不明朗，債市反應強烈，孳息率上周五及本周一出現2022年6月以來最大的兩天升幅。執筆一刻，美國10年期債息仍高企4.1厘樓上，但美股似乎無所畏懼，標普500指數離5000大關僅半步之遙。
股債背馳反利後市？
經常留意大行分析的讀者想必發現，彭博周二於一篇報道中刻意突顯摩根大通圍繞美股前景的「內部分歧」。話說，該行交易團隊對1月取態過於保守感到懊悔，認為有必要調整策略增持美股，與摩通星級分析師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）的審慎觀點形成鮮明對比。科拉諾維奇曾被視為華爾街大好友，近年轉調唱淡，悲觀立場且愈來愈堅定。
投行講一套做一套，不值得大驚小怪，惟姑勿論牛熊爭拗孰真孰假，從摩通內部疑似意見對立，不難瞧出美股當前的矛盾。
該行交易員決定轉守為攻，明顯是因為看到經濟韌債息升並未改變美股上行軌跡，科技龍頭對利率的敏感度反而大減。這個勢頭若能維持下去，意味股市極可能已擺脫債息牽引，有利後市更上層樓。換句話說，在交易團隊眼中，股債背馳不但毋須過慮，反該把握機會積極入市。
科拉諾維奇的看法自然大不相同，這位著名策略師不斷針對大型科企估值高昂提出警告，股債「分道揚鑣」日益明顯，只會進一步加劇相關風險。講到美國經濟在利率高企下始終保持強韌，他認為，這將導致聯儲局延遲減息，縱使通脹拾級而下趨勢不變，政策轉向也不會如市場預期般快；考慮到估值及其他潛在風險，美股面對的逆風不容低估。
到底traders啱抑或科拉諾維奇悲觀有理？老畢昨天才跟大家分享過關於核心科技股持倉的種種，主觀上自然希望交易團隊順風順水，剝大淡友牙骱；惟AI概念是否足以驅使對利率敏感的板塊長期懶理債息波動，理性地看必須有所保留。
過度樂觀堪憂
這令老畢想起以淡見稱的美國基金經理赫斯曼（John Hussman）。眾所周知，這類「大熊人」就如壞鬧鐘一日響兩次，長年累月盼望股災降臨，由他操盤的Strategic Growth Fund過去一年下跌11.9%，同期標指升20%。近5年來，赫斯曼的基金錄得負回報6.8%，期內標指漲82.5%，跟佢搵食早就乞米。
不過，他最近提及美股面臨三個Over，第一個是「估值過高」（Overvalued），第二個是「超買」（Overbought），最後一個則為「過度樂觀」（Overbullish）。前兩點跟科拉諾維奇的警告大同小異，第三點卻值得一談。
摩通交易團隊之所以改變策略，其實與許多錯過去年10月底以來升勢的投資者一樣，因害怕繼續錯失而變得進取，對數據和利率去向的解讀，說穿了無非為了配合這種心態。
深入內部有跡可尋
美股業績期內，但凡與AI沾得上邊而又交出亮麗財報或看好前景的企業，股價升親都唔係人咁品，Meta、亞馬遜、Palantir無不如此，害怕錯失者只會更害怕。然而，就在Meta單日市值增長創紀錄當天，紐約證交所上升股份數目佔全部股份比率僅34%。
另一邊廂，諸如非必需消費股相對必需消費股等反映風險胃納的指標，亦開始顯示美股整體表現與大盤指數背馳。赫斯曼淡咁耐錯咁耐，但投資者此刻是否過度樂觀，深入內部有跡可尋，是時候控制注碼了。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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