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資產價格是否已經泡沫？從經濟學的學理來看，是一個事後的概念；也就是泡沫要在破滅之後，才能確定到底是不是泡沫，事前其實是無法斷言的。不過雖然事前無法斷言，檢視跨國資料，倒可以發現一些相似之處和隱藏在背後的邏輯。
不論是1989年日本股市泡沫高點的38915，或是1990年台股的12682，兩個股市泡沫的高峰時，最大市值的個股都是金融股；而且在前十大市值個股中，金融股都佔了七檔。
這讓我想到我們家金控總經理Line的頭貼，是一段金融業的警言：「金融業賺的是賣白菜的錢，操的是賣白粉的心。」如果每個銀行家都抱持這樣的警覺，那金融股要發大財，市值同時暴漲，排名一起向前是不可能的。
所以當金融股都發大財，只會幫忙吹大資產泡沫，最後泡沫破滅，回過頭對這些金融業者帶來很嚴重的後遺症，整個國家的經濟也遭受重創，需要很長的一段時間才能復原。日本整整花了34年才重新站回高點，台灣也花了30年才收復高點。
首先，這次日本股市創新高，日股結構卻和1989年大相徑庭。MSCI日本指數未來一年的預期本益比（PER）僅14倍，遠低於MSCI全球指數的本益比17.4和MSCI美國指數的20倍。
第二，本淨比（PBR，price-to-book ratio）1.37倍甚至比2007年的2倍還要低。對照之下，1989年是異常的4.72倍。更重要的是，檢視日股目前前十大市值公司，僅一家是金融股，其他九家都是製造業。這樣的結構在負利率的日本隱含了過去這些低率環境，並沒有讓金融體系因此輕忽風險，胡亂放款。
第三，日本散戶對於日股的絕望。所謂行情總在絕望中誕生。日本散戶在泡沫破滅後對自家股市的冷漠，可說是全球知名。但根據日本投資信託協會的調查，近幾年才開始有年輕人投入日股。2023年有23%的日本20-30年輕人開始投資共同基金，高於2016年的6%；30-40歲也有29%進行基金投資，高於2016年的10%。
這些人在今年日股創下新高後都嘗到了甜頭，必定會加碼日股。過去因為泡沫經濟，在日本低風險儲蓄被視為一種美德，投資股票被視為投機，不夠腳踏實地的作為，約54%的日本家庭資產是現金或存款，相比之下，英國為31%，美國為13%。過去日本官員想盡辦法要將這些資金引進日股，終於在去年開花，今年開始看到了果實。
所以從結構、評價和政策面來看，目前日股健康，並沒有泡沫的問題。
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