譚新強：市場真正另有兩憂

 【譚新強專訪．上】市場真正另有兩憂　「再通脹」主題勢屬短炒

美國十年期債息2月底攻陷1.6％關口，近日更曾上試1.625％，刺激美股納指、香港科指乃至A場抱團股爭相擠壓，是否預示美聯儲無限QE的「上帝信用」已近臨界點？ 　　

中環資產投資行政總裁譚新強接受《經濟通通訊社》專訪時表示，市場的真正擔心其實並非聯儲太過進取，而是另外兩大焦點--其一，中國逐步收水；其二，美國經濟過熱。對於甚囂塵上的「再通脹」主題，他就堅持認為屬短期炒作，因世界大趨勢仍是走向通縮。　中國逐步收水，如「甜蜜痛苦」　　　

他指，從聯儲局主席鮑威爾上周出席論壇的講話看，好明顯聯儲將保持穩定、寬鬆的貨幣政策，儘管其未提及「YCC(收益率曲線控制)」或「Operation Twist(扭曲操作)」，令債市失望，但現時市場真正擔心的是另外兩大焦點，首當其衝當屬中國逐步收水。

他認為，中國去年抗疫告捷並成功重啟經濟，惟汲取美國印鈔加劇貧富懸殊，以及08年「四萬億」後遺症多多的教訓，今年貨幣及財政政策料稍微收緊，並著力結構調整提升經濟效率，此對市場而言猶如「good pain(甜蜜的痛苦)」。　

印鈔+財策加碼，美經濟或過熱　　　

市場的另一擔心則是美國經濟可能過熱。譚新強解釋，美國過去一年治理失敗，卻「落錯藥」以貨幣政策谷股市、谷消費而非救人命，但在聯儲資產負債表已膨脹至逾7.5萬億美元之巨，並將毫無懸念邁向8萬億時，最新再不停加碼財政政策。例如總統拜登最新1.9萬億美元刺激方案(剛於香港時候周四凌晨於國會通過，周五將由拜登簽署成法)，即每人將再獲派錢1400美元，已引發包括前財長薩默斯(Lawrence　Summers)在內的經濟學家爭議。 

據薩默斯較早時公開撰文，其提出的三大質疑包括:一，美國失業率正在下降(最新2月新增就業人數超預期達38萬)，隨著疫情受控，經濟或在不久後獲重大提振；二，聯儲非常規政策令現時貨幣條件比2009年寬鬆許多；三，消費者手中已累積1.5萬億美元延遲購買力。　

人口老化、技術變革、QE悖論　　　

儘管譚新強指市場的第二個擔心正正是拜登財政刺激雄心過大，或令美國經濟過熱，但他直言，政治上總統所謂的「蜜月期」短則百多來日、多則一年半載，而拜登根本不算一個極度強勢或極受歡迎的總統，所以寧願「一劑過」大撒1.9萬億美元，因其未必有政治本錢再推第二個大計劃。 

不過，他又似乎不認同薩默斯「或引發前所未見通脹」的擔憂，指有好多結構性因素(structure reason)令世界趨向通縮:第一是人口老化，包括發達國家、中國皆如此，對包括糧食等需求自然將減少；第二是技術變革，「數據」無限供應令資訊愈多人使用成本就愈低；第三是QE悖論，即當央行印鈔流入大企業手中，反而促使亞馬遜、Uber、阿里巴巴之類不公平地補貼貨品或服務以取得競爭優勢，雖是「以本傷人」，但卻令相關服務跌價。　

拼多多以本傷人，銅價借復甦炒作　　　

他並以電商黑馬拼多多賣蘋果手機好便宜，背後其實就是補貼而已，戲言「轉賣賺差價都可以」；此類全世界近年都有的新現象，顯示愈QE愈通縮。但由於央行人為製造超低息，資產價格趁勢谷上，「這就是矛盾所在，QE promote　consumer deflation，promote asset inflation」。

怎樣看近期糧食、銅鋁、木材等價格齊飛?譚新強就指，各國經濟逐步重開，或令庫存措手不及而低企，導致價格上升的短期現象。例如，銅價升表面是吹噓受惠新能源汽車或電網改造刺激需求，但背後或是市場借復甦炒作「Doctor　Copper」；至於糧食價格，全球農業生產力先進，亦未聽說農夫大面積停工或嚴重失收(雖然邊際影響仍有)，例如印度近期爆發的農夫示威抗議，是源於豐收之際而政府推行改革法案拒托價所致。

工會熱潮不復在，更難推高工資　　　

他認為，長期看，能源瓶頸打開令1970年代的高通脹年代難以重現，並提及當年美國及全球工會會員數量至少多現時三四倍，「沒了工會，沒了討價還價之力」，缺少「人工增加-物價上升-再要求加人工」的vicious cycle(惡性循環)，更難推高人工。 　　

他預計，聯儲未來或行多一步推出YCC(收益率曲線控制)，拉低長期債券收益率，但就聲明個人不主張如此，因不應該治理失敗後，不停「玩表面招數」。　

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