3月1日，周一。讀「金與銀」欄主石林〈孳息率急升驚醒世人〉，進一步引證不論投資或投機，都不宜自設框框，必須眼觀六路，時刻注意跨資產市場動態，一旦發現異象，就得加倍留神，進取者還可從中尋找機會，操作求勝。
石林叔提到，美國十年期國債孳息曲線與反映通脹的「銅金比」曲線，長遠而言同向且大致同步。然而，從去年3月起，美債孳息曲線表現大大落後於銅金比曲線，遂建議讀者提防美債孳息曲線從後趕上。近日所見，果真如此，驚動了其他主要金融市場。
總有一方「投降」
作者先人一步觀察到上述現象，假如他是trader，運用自己熟悉的工具造淡美債，相信已賺鋪勁。不過，觀乎石林於文內用上「提防」這個字眼，足見意在示警，促請投資者居安思危，莫要被突如其來的震盪殺個措手不及。
銅金比曲線與美債孳息曲線皆反映經濟盛衰、通脹強弱，屬正相關（positively correlated）。兩者形態若出現不協調，背後訊息便會顯得不一致，最終總有一方「投降」，從而確認某種趨勢（通脹升溫、復甦加快）在投資者眼中有多可信。
銅價強勁而金價奇弱、美國國債拍賣反應堪稱災難性，此等因素某程度上會令景象輕微「失真」，惟孳息曲線落後銅金比曲線持續近一年，令「特殊因素」產生扭曲作用說不過去。換言之，通過債息近期大幅抽升，不協調現象得以「解決」（resolved），反映通貨再膨脹（reflation）獲愈來愈多人認同。
執迷不值得鼓勵
正如老畢昨文所言，債息急升「良性」還是「惡性」尚待觀察，但作為市場指標，石林叔的警示得到事實印證，個人認為對風險資產應屬正面，皆因「投降」的若是銅金比曲線，那便意味市場對reflation有所懷疑，跟新舊經濟輪動等當炒主題並不吻合。
必須一問的反而是，金價過去半年跌近一成，與去年8月歷史高位相比更回落15%，與多數人的期望南轅北轍，如何解釋？作為前「金甲蟲」，老畢近來多番質疑黃金，部分讀者也許覺得在下「背叛」曾經有過的信念。然而，投資的唯一準則是替自己財富增值，不論任何資產，執迷都不值得鼓勵。
傳統智慧告訴大家，利好金價的因素包括：
一、美元偏軟；
二、通脹預期升溫；
三、各國瘋狂印鈔；
四、央行資產負債表不斷擴張；
五、財赤債務升個不停；
六、政治動盪時局不穩。
傳統智慧倘若正確，以上六個因素任何一項皆足以推升金價，如今六者俱備，金價不升反跌，gold bugs固然失望透頂，一般人恐怕亦大感意外。
黃金乃通脹有效抗衡，到底只是上世紀七十年代的一種巧合，抑或經得起實證考驗？美國消費物價指數1980至1999年上升一倍，年均通脹率約3.5%，金價在這二十年間大跌六成。1980年1月，一籃子總值850美元的貨品及勞務，一盎斯黃金便能買到；時至1999年，同一籃子要五盎斯才有交易，談什麼對沖。難道金價只會在惡性通脹下始能發光發熱，物價溫和上升注定毫無作為？真的這樣，卻又如何解釋黃金2001至2011年的十年牛市？
金價當然可以在低位整固後重展升浪，但美國國會山莊1月6日遭支持前總統特朗普的暴民衝擊，舉世嘩然，金價跌完2%後再挫3%。在鐘擺的另一端，美國十年期債息同日升穿一厘後，收市從未失守此關。
跟誰的節奏走
多項被視為利好黃金的因素一應俱全，也抵消不了債息抽升對金價的拖累，失守千八美元後呈反覆尋底格局，令人不得不對「傳統智慧」再三質疑。有人說，gold marches to the beat of its own drum，此說我同意。至於這個節奏能否跟大家所想的那個對號入座，卻是另一回事。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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