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木頭姐上週五講話翻譯稿
木頭姐一般會在就業率發布的當天發表一個長時間的視頻,上週因為情況特殊,謠言四起,因而破例做了一期視頻。這裡我就把大部分內容翻譯過來，實在太多了，很多重複的話就沒翻譯了，還配了一些圖。
貨幣政策
美聯儲主席鮑威爾在國會的聽證會表示，貨幣政策的支持力度仍然非常大，鮑威爾強調他們只關注兩個指標，一個是充分就業，還遠遠沒有達成，另一個就是通脹率達到且保持在2%以上，我們也還沒有達到這個指標，現在是1.5%到2%之間，所以沒有任何信號顯示美聯儲會收緊貨幣政策。
失業率曲線，離充分就業還差兩個點：
通脹率曲線，離2%還差0.5個點，更不用提長期保持：
但是有可能市場本身或者其他某些信號會讓美聯儲收緊貨幣政策，比如商品價格最近上漲的很快，尤其是銅，銅金比走高。人們常說黃金是安全港或者說通脹的對沖，而最近銅相對黃金的快速上漲顯示有經濟過熱的跡象。
銅金比：
美元在下跌而房價以兩位數上漲，這讓人非常震驚。證券資產和加密貨幣也是非常的戲劇性。很顯然市場表現出了很多信號，但至今為止，美聯儲還沒有對這些信號作出回應。市場確實會引導美聯儲，而美聯儲一般比大多數人想像的要回應的更早。
財政政策
1.7-1.9萬億的刺激政策，萬億，非常令人震驚。這還不包括原本屬於這個刺激方案的最低工資標準提升。除此之外還有接下來的3到4萬億的基建。想像一下。現在幾乎有2萬億，另外的3到4萬億還在路上。任何讀到過60年代肯尼迪政府時期“黃油和槍”的人都知道，這個錢我們肯定要還的，無論以什麼形式。經濟的增長會找到自己的路，而創新肯定是其中很大的一部分。
我們已經看到了6千億，這是1.9萬億之外的，已經進入了流通。這已經從今天發布的個人可支配收入體現出來了，按月環比增長11.5%，按年同比的話幾乎是30%。
個人可支配收入按月環比：
我們也在關注儲蓄率，因為收入增長遠高於消費增長。現在儲蓄率已經降到了20%，而疫情危機頂峰時期是35%，但這個數字每一個月都在下降，而且我們原以為儲蓄率會一路下滑到個位數，但並沒有，只下降到了20%。
儲蓄率：
所以，消費的火力還很足，經濟情況很火熱， 雖然我們還完全沒有達到完全就業，但所有的這些重要指標都很火爆。而且他們都有很高的乘數效應，尤其是房產，想像一下，購買房產之後會帶來多少額外的消費吧。投資支出也是一樣的，新冠強迫人們進行數字化，所有的創新都被以我們和大多數觀察者們想像不到的加速度在進行。
投資支出和房產支出是經濟行為中乘數效應最大的，這意味著一美元的支出會帶來更多美元的支出。這將形成一個良性循環。我們相信市場對此表示肯定，經濟非常強健。
國債收益率上漲的問題
那麼這週發生了什麼？市場的動盪當然在某些程度上和高估值的資產有關，看起來長期國債收益率繼續走高到1.6%。今年年初，很多債券交易員還認為10年期的國債利率會很難突破1%，現在我們似乎很容易就會突破2%了。我要說的是如果只看指標信號的話，如果你看短期交易員的行為，做空債券倉位達到歷史最高，他們一直在玩趨勢交易。國債收益率在危機期間從0.5%一路漲到了1.6%，這是一個巨大的動盪。現在債券市場的波動率開始要超過股市了，我認為原因之一就是債市一直處於泡沫之中，對收益率的追求越來越極端。而債券的泡沫破裂的時候，任何泡沫破裂的時候，都會顯得很混亂。
現在市場開始帶著聯儲走，如果我們看歷史，聯儲一直在被市場帶著走。這可能意味著，經濟是如此的強健，以至於市場認為我們不需要量
化寬鬆，而聯儲很快就會得出同樣的結論，我們等著瞧。所以我們認為聯儲已經在行動了。這個情況讓我們想起了2016年底2017年初。那個時候量化寬鬆正要結束而聯儲準備加息，聯儲發出了這個訊息，市場表現得非常激動，而我記得其中一個原因就是川普總統當選之後，他答應要減稅，事實上這也發生了。一開始股市對可能到來的加息表現得非常緊張，事實上特朗普總統當選後價值股大漲，正如這週的大漲一樣。這是股市在對經濟情況的提前反應。如果你回過頭去看，我記得金融股上漲了11%，能源股上漲了27%，而技術股之上漲了1%，醫療股，另一個我認為創新集中的地方，下跌了。
2016年底至2017年價值股ETF走勢，注意2016年12月前那一段，大漲：
2016年底至2017年ARKK走勢，注意2016年12月前那一段，微跌：
所以傳統的價值股都漲的很好，我們那個時候對此感覺如何呢？我們感覺很好！哪怕2016年的時候，市場在上漲，價值股漲的更多，而我們投資的成長股在下跌，事實上他們處於負數的區間，但我記得那個時候我說感覺很好。因為整個牛市在向其他的板塊輻射，這對我們而言當然是好的，對於創新型股票而言，真正壞的事情是整個市場的路越走越窄，最後只有創新型股票還在漲，這就是互聯網泡沫破裂的時候發生的事情，而我們都知道最後是怎麼結束的。太多的資本湧入到了太少的機會裡去了，而科技本身的發展還沒有到位。而現在呢，創新的平台都進入了指數級增長軌道。所以我其實很喜歡我們現在經歷的恐慌，因為我覺得這不會持續，但我很高興，這對創新領域過熱的投機進行了很好的檢驗。那麼2016年第四季度之後發生了什麼呢？市場輻射出去了，2017年對我們和對市場而言都是極其出色的一年，無論是價值股還是成長股。我相信當前我們進入了和2016年底類似的市場環境。
比特幣問題
讓我們來談談有什麼憂慮吧，首先是加密貨幣，因為財政部長耶倫在過去的兩週內兩次越界評論比特幣是多麼的投機和多麼的對環境不友好，以及非法融資之類的。我不知道為什麼她要發表這樣的評論，但我知道她並不理解加密貨幣，這不是她的本職工作，當然，我對她報以一萬分的尊重。她對價格波動有所反應這我理解，最近確實漲的太快了。從去年三季度底開始漲了五倍，這是在太極端了，所以我完全理解她的評論。事實上說到環境問題，如果你去比較比特幣挖礦的能耗和開採黃金的能耗，比特的能耗不值一提。還有就是轉賬，比特幣轉賬只需要10分鐘，想像一下傳統金融系統轉出一百萬美元，可能要一個月或好幾天，比特幣的轉賬能耗也是要低很多的。至於違法行為，我和FBI探員了解過，比特幣其實是很透明的，他都有IP地址可以追查。所以我們基金在幫助比特幣開發者們維護好社區，讓比特幣網絡變得更安全，現在比特幣網絡是最安全的區塊鍊網絡。考慮到比特幣的高效率和安全性，我們對比特幣的信心越來越足。
國債利率上漲對估值的影響
我們擔心的另一個問題是利率對市盈率的影響，所以好幾個高估值的股票都收到了很重的打擊。在過去的一二十年裡最讓我疑惑的事情是，在互聯網泡沫時代10年期國債利率是6%-7%，然後一路下跌到了0.5%。我覺得特別有意思的是，股市市盈率應該提高，你知道PE是未來現金流的折現，但市盈率一直在20-25的區間，也就是說收益率會到4-5%，如果名義收益率是2-3%，那10年國債利率最終將升至2-3%，因為名義經濟增長率大概就是2-3%，然後下降。也就是說，既然國債收益率這麼低了，市盈率高一點也正常？
通縮問題
我們相信全球範圍內醞釀著通縮的力量，所有的這些貨幣寬鬆都在和這股通縮力量進行對抗。一共有兩股通縮力量，一股是好的，一股是壞的。一股是因為科技進步力量導致的，這是健康的，生產效率上升導致的通縮，比如電動車領域，產量每翻一倍，這個通縮率是28%，而DNA測序則是40%。現在電動車的總量還少，以後量上去了，會把通縮傳導到整個經濟。所有的這些科技進步，人工智能，機器人等等，會帶來破壞性的通縮。而這些技術最終會融合在一起，各種先進的科技會結合在一起，正如海浪互相衝擊，帶來極大的能量。另一個通縮是壞的通縮，很多公司認為一切都很穩定，什麼都不會改變，比如傳統金融業，有很多客戶和供應商的大公司，這些公司因為短視的股東的要求，已經習慣了把目光放在很近期的位置。他們一直在加槓桿回購他們的股票，發放紅利，我們已經看到大藍籌的結果了，一個是IBM，一個是GE，今後還會有更多這樣的例子。很多加的槓桿都很高，因為他們不理解這個世界變得有多快。他們眼界不是五年十年，而是兩年，到了那個時候CEO的任期結束了，然後呢?我們認為這些公司將被迫降低價格來償付他們的負債。這就是壞的通縮。
那錢將會怎麼來對抗這兩股通縮呢？我也不知道，但這兩股通縮力量將會十分強大。錢的速率將會降低，08年開始的全球貨幣寬鬆並沒有引爆通脹是因為錢的速率變低了，錢是變多了，但錢每年的換手率變低了。因為人們變得更加謹慎，擔心他們的未來，擔心他們公司的未來。我認為這種情況還會繼續，因為這兩股通縮勢力會持續的對貨幣寬鬆產生對抗。
ETF的流動性問題
還有一個擔心是ETF的流動性問題，我認為人們對ETF的流動性有誤解。對於ETF而言，底層的基金並沒有在交易，基金交易商並沒有拿起他的電話，但ETF市場仍然是在運作的，做市商在提供流動性，哪怕底層市場並沒有運作。做市商獲得了折扣，這是他們應得的，這就是流動性的代價。哪怕每天ETF的交易量巨大，ETF交易的基礎設施完美的處理了巨量的流動性。ETF的基金經理完全不需要擔心流動性問題，ETF的做市商和ETF的基礎設施處理了所有的流動性問題，我只需要考慮投資決定就可以了。ETF的殼和共同基金的殼是不一樣的，共同基金的基金經理確實需要考慮流動性問題，流動性問題會影響到他們的投資決定，但ETF的基金管理者不需要考慮這個問題，我們選擇了ETF的形式也是出於這個考慮。
下面我做了一張簡圖大概說明為什麼ETF不存在流動性問題：
作者：einsteinliu
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