從拼多多崛起看零售商發展機遇

 
 空間：當前收入成長遠重於利潤，關注拉新、复購及客單價，現金充足為後盾，商品端改善或帶來跨越式成長。 

①拉新：我們測算，拼多多或已基本完成了三線及以下網購用戶的覆蓋，並可能極大地刺激了低線城市用戶的網購習慣，現有下沉市場用戶已與阿里高度重疊；故而，對於用戶角度而言，一則面對下沉市場近5 億尚未觸網人群具備藍海，二則爭奪一二線未觸達客戶（2019 年10 月拼多多一二線城市用戶佔比僅27.6%，手淘為42.7%），三則現有用戶留存亦為重中之重，當前平台2019Q3 5.36 億用戶規模距阿里數字經濟體9.6 億用戶（2Q19）以及微信11.51 億用戶（2019Q3）仍有較大空間。

 ②复購及客單價：平台當前人均年購買頻次26 次，與阿里的90 次（2018 財年）差距較大，2019Q2 客單價約50 元，其差距主因商品豐富度較低，隨著百億補貼不斷豐富SKU（百億補貼開放搜索功能顯示入駐品牌數已呈一定規模），並有意增加商品價格層次、著力高頻品類供應鏈、並推行滿減等活動，用戶消費頻次、客單價有望提升。 

③現金充足：截至2019Q3，公司現金、現金等價物及短期投資總額為402.55 億元，足以支撐長期營銷費用投資，且黃崢持股44. 60%，未來定增融資或仍有空間。我們基於公司年報推算：假設平台暫停高額營銷費用補貼，已可實現理論盈利，且利潤率相對可觀；但基於現有行業格局及潛在空間，公司當前收入成長或遠重於利潤；短期來看，平台依靠存量用戶的人均GMV 提升仍能保證30%的年復合收入增速，但長期來看，若商品端得以進一步突破，或將帶來跨域式增長。投資建議：在阿里、京東兩家獨大背景下，拼多多過去幾年的崛起速度可謂出人意料；回顧其發展歷程，既有聚焦，亦有改變。當前雖然阿里京東均發力下沉市場，拼多多仍然實現了用戶忠誠度的較大提升，我們認為其背後的原因在於先前模式的積累、變化以及商家、用戶需求的良好匹配；而遠觀未來，我們看好拼多多緊抓商家及用戶需求分層、主打高性價比、迭代擴張的優勢及能力，同時也認同其巨額補貼過後是否具備較高獲客效率及留存率、未來若競爭進一步惡化如何應對等問題需要密切跟踪。我們分析拼多多作為電商黑馬的模式、壁壘及潛在價值，並據此

推薦：

1）同樣擁有超強消費者需求應對及供應鏈整合能力的線下龍頭公司永輝超市、家家悅、蘇​​寧易購、南極電商、紅旗連鎖、愛嬰室等；

2）發力下沉市場、廣闊空間大有可為的品牌渠道商珀萊雅、丸美股份、周大生、天虹股份等。



















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