2020 年 1 月 31 日，調查機構渾水（Muddy Waters）發表了針對中國星巴克瑞幸的匿名作空報告，該份報告動員 92 名全職、1,418 名兼職人員，在全中國 45 個城市的 2,200 家瑞幸分店錄下大量的影片，並從 10,119 名顧客手中拿到了 25,843 張收據，而從中分析認為瑞幸在財報上作假，雖然當時引起了一陣風波，但其實瑞幸受到的股價影響在當時並不算多。
瑞幸也在當時與會計合作方安永共同啟動「自我調查」，在兩個多月後表示經過調查後，該公司的營運長劉劍與部分員工，於 2019 年第二季到第四季間偽造營收高達 22 億人民幣。此份報告一出，該公司的股價直接跳水鎔斷數次，從 26.20 美元直接掉到 4.91 美元，此後雖然有部分拉回，但股價在 4 月 3 日以 5.38 美元作收。
▲ 瑞幸股價直落。（Source：Google）
作空報告怎麼來？
根據中國媒體燃財經的消息指出，認為這份「匿名」作空報告實際上是由一家投資公司雪湖資本、動員了 3 家調研機構得以完成這份作空報告，因此這份作空報告也投入了空前驚人的資本。
▲ 據說是其中一個合作機構久謙當初招聘測試員的貼文。（Source：燃財經）
由於瑞幸的財務報告是由四大的安永做審計方，因此也讓安永因此被放在聚光燈下檢視，據說瑞幸之所以啟動內部調查，是因為安永發現瑞幸的年度財報有不合理之處，因此不願意在瑞幸的年度財報上簽字──根據安永發表的聲明指出，該公司發現瑞幸公司的財報有問題，因此上報瑞幸董事會，也才有這個內部調查出現。
中美貿易戰產生新審計制度
從 2019 年 10 月開始，香港財匯局得以調閱瑞幸在內地的會計資料，以往在美國上市的中國企業，許多上繳的營運資料都只能由中國企業說了算，美國證券交易委員會對這件事情詬病已久，香港得以調閱審計資料的情況下，許多關鍵資料就得以透過有獨立關稅地位、資料更為公開的香港拿到，而這也可能是安永在發現問題後不敢簽字的關鍵原因。從時間點來看，審計資料之所以開始透過香港調閱，很明顯地也是受到中美貿易戰的影響所致，而很明顯地，往後中國在美國上市的股票將會受到更多來自美方的監控，香港的地位也越發重要。除了內地的財報資料可以送往香港檢視外，中國也在去年底宣布，2020 年將會逐步開放金融公司可在中國成立全資子公司，不再需要與中國公司合資，而這也可能是在美方壓力下所開放的條件，而這也可能會讓中國市場受到美方更多監控，而不需要受到中國股東的壓力。
神州系創辦人的資本套路
身為世界上最快上市的獨角獸企業，瑞幸一直遭受眾多質疑：利用贈杯與折扣獲取高回購率，但是這些回購率全部奠基在燒錢補貼上。這些行為被部分中國網友稱為「拿美國人的錢、請中國人喝咖啡」，表面上這個行為是中國消費者得利，但爆出這些問題，代表中國上市公司很可能會因此都會被貼上「不能信任」的標籤，而同一批創始人所打造的服務「神州租車」，原本是一個在滴滴強壓下還能走出自己路的叫車服務，在創始人們專注瑞幸後就逐步走向下坡，而在瑞幸爆出造假醜聞後，在香港上市的神州租車、神州優車股價也跟著直直滑落。
▲ 瑞幸咖啡創辦人的股權結構。（Source：每日經濟新聞公眾號）
而這次瑞幸咖啡也是類似的「套路」──事實上渾水之前就已指出，雖然瑞幸的股東都沒有出售過瑞幸的股票，但瑞性的管理層質押的股票數量達到他們持有股份的一半，質押率為 50%，價值超過 20 億美元。即使這些人仍然是公司的大股東，但以他們拿到手的現金來說，稱之為「成功退場」也不為過。
只有營運長跟幾個下屬就造假 22 億人民幣，你信嗎？
換句話說，這種類似的套路也難免讓人懷疑被推出來的營運長劉劍只是個替死鬼──巧合的是，劉劍的持股沒有多到出現在公開招股書內，換句話說他並不是大股東，先不論瑞幸的作假問題，光是在財報上動手腳，就代表你的稅務上可能有很大問題，也會讓你在中國的監獄裡關上一陣子。
▲ 陸正耀的朋友圈發文。（Source：每日經濟新聞公眾號）
換句話說，這幾位持股量大的神州與瑞幸創辦人，即使是這間公司賠掉了，也因為成功地質押或減持，讓自己的後半生得以無虞過下去，只是這些人賠上的不只是瑞幸與神州租車，還包括整個在美國上市的中國企業。且中美之間沒有引渡條約，換句話說就算這些人在美國犯法，如果那些錢已經透過各種方式轉出美國，那很可能美國也拿這些「股東」一點辦法也沒有，反而是已經買入瑞幸股票的投資者倒楣。
而現在看到瑞幸如此，其他在美國上市的中國企業，也可能怕自己成為資本清算的下一個目標──瑞幸很可能不是最後一家發生類似問題的中國企業。雖然陸正耀在自己的朋友圈表示「公司跑太快，狠狠跌了一跤」，但他本人賺到手的錢應該也夠拿來照顧「前營運長」劉劍全家下半輩子。
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