情緒化拋售帶來買入機會

隨著新冠病毒在美國有不斷蔓延的跡象，市場越來越擔心疫情對經濟帶來更加的負面影響，而反映美國信貸市場狀況的指標也出現明顯的惡化。根據彭博編製的Markit CDX北美投資級信貸衍生產品指數變化來看，該指數已升至2019年1月以來的最高水平，反映投資者認為COVID-19的傳播除了損害企業的收入和現金流外，已進一步削弱公司的償債能力。

無疑，鑒於美國政府應對疫情的準備工作不足，忽視病毒的高度傳染性、檢測延誤、試劑盒不足等的錯誤，對大多數人來說肯定是非常可怕的情況。不過，當前疫情問題對市場造成的威脅與2008年的金融海嘯有所不同，這是外在因素而非企業的個別問題，又或是因為宏觀經濟失衡所造成的。

市場目前仍將焦點集中在疫情對企業營收的衝擊上。但筆者認同全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）創辦人達里奧（Ray Dalio）的觀點，隔離或商業活動減少雖然會導致短期的經濟大幅下滑，惟從歷史的經驗來看，即使是造成大量死亡的西班牙大流感，對經濟的實際影響都並非持續性；疫情過後，企業的收入或財務狀況肯定會出現 V 型或 U 型的反彈。

事實上，擁有健康現金流的企業受經濟打擊的程度明顯較高槓桿（或大量短期借貸）企業為輕，而且也較能夠克服短暫的經營困難。但在又急又勁的調整下，除了高槓桿操作的短線投機者難免要被迫平倉，也有投資者因恐懼而不理智的拋售，意味最近的沽壓未必與基本面（fundamental）有直接的關係。擁有高現金收益率和不受疫情影響或不太相關的個股，跟隨大市下跌，其實正好提供較低水平吸納的機會。

Oaktree Capital 的聯合創始人 Howard Marks 在上周五接受彭博電視台的採訪時，對企業債也有類似觀點：you must turn more aggressive when you're given good chances. I'm not saying this is the bottom, but this is certainly a time to do some buying.（當出現好機會時，就必須變得更進取，我並不是說這是最低點，但肯定是時候買進一些）。

家族辦公室投資經理

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