1月1日，周一。送舊迎新，2024年伊始，老畢恭祝讀者身心康泰，諸事順遂。
願景永遠讓人振奮，現實卻充滿挑戰，香港經濟疫後強勁復甦無法如願，股樓俱傷更是見者閉翳，期望新的一年形勢改觀，也須看到困難不會隨願景而消失，投資機會畢竟無處不在，沒必要把希望全寄託在一地一市運轉乾坤。
港股「獨跌」真沮喪
恒指去年全年累挫13.8%，最後一個交易日勉力守住萬七關，惟重點不在跑輸全球，亦非破天荒連跌四載，而是美歐醞釀減息也好，經濟軟着陸也罷，不管外圍發生什麼，港股反彈總是有氣無力，逢高減持、反覆尋底格局始終不變。
落後全球最多動能不如人，「獨跌」才真的叫人沮喪，隱疾難除必涉及結構性因素，個別股份去年雖仍錄得可觀漲幅，然而三幾隻藍籌淡市跑出，無改資金缺乏中長線入市意欲、深層憂慮揮之不去的事實，投資者在觀望內地經濟復甦進展及中美關係何去何從之餘，還應時刻留意哪些國家能從大國博弈中得益，哪些市場在利率轉向中較美國走得更前，藉多元布局分散風險。
全球股市去年看似風光旖旎，但若非聯儲局於最後一次會議鴿氣大盛，市場賭減息注碼愈押愈狠，以美股為首的成熟市場恐怕難脫捱打局面，新興市場亦大概率有波幅沒升幅，最終表現如有神助，關鍵其實出現於11、12月。
展望2024年，緊縮周期結束基本上已無懸念，貨幣政策一旦迎來拐點，環球資金流向也會相應大變，配合美元滙價轉弱，投資者將更樂意放眼新興市場，在風險較高的地區尋找機會。過去10年，新興市場多達8年跑輸美股，但今年獲天時地利之助，大有希望做番齣好戲。
回顧2023年，中資股比重達三成的MSCI新興市場指數ETF（美國上市代號EEM），全年累升7%；反觀不包含中國元素的新興股市ETF（EMXC），漲幅達17%，因沒有中資包袱而大幅跑贏。買市不買股選擇很多，單憑估值低迷是否足以吸引資金回流中港，實屬一大疑問。
在芸芸新興市場中，印度連漲8年，市值逐步逼近港股，成為媒體一大熱話，經濟增長和人口結構優勢以外，美國近年積極拉攏印度圍堵中國，令她在地緣格局轉變中愈來愈受重視。印度主要股指SENSEX去年累升18%，略勝不含中資元素的EMXC，惟往績市盈率逾25倍，不僅在新興市場中屬頂流級別，相比美國科技股亦不遑多讓。長牛歸長牛，印股已被過度吹捧之嫌，高追與否還須三思。
在檢視新興市場2023年表現時，老畢發現位處拉美的巴西和墨西哥非常耀眼，以ETF回報為準，追蹤MSCI巴西指數的EWZ全年累漲35%，而追蹤墨西哥的EWW升幅幾近一模一樣，差少許便達三成半。
從趨勢中找贏家
墨西哥享有鄰近美國的地理優勢，是近岸/友岸外包（nearshoring / friendshoring）等趨勢的最大得益者，與印度一樣，股市受惠於中美角力、供應鏈重塑相關主題。
相比之下，商品價格去年整體表現疲弱，資源概念濃厚的巴西股市仍能脫穎而出，背後顯有更重要的因素在發功，當中利率走勢相信起了舉足輕重的作用。
從【圖】可見，早在聯儲局去年中還在激進加息期間，巴西政策利率已於13.75厘見頂。該國通脹波動雖較大，惟去年11月回落至4.68%，全年有望落在央行所定1.75%至4.75%範圍之內。巴西利率於高位橫行一段時間後，去年8月至12月央行連減4次息（每次半厘），但利率雖從峰值回落兩厘，央行表明未來仍有進一步下調空間，皆因名義和實質利率依然處於甚高水平。
盈利上調添動力
資金成本下降非但可刺激信貸及消費，為經濟復甦增添動力，更重要的是，即使企業營運並未呈現長足改善，利息支出下降已可驅使分析員上調盈利預測，減息也有助鼓勵投資者從高收益債市轉投股市，帶動EWZ持續造好。從這點着眼，巴西在一眾新興市場中確實頗為獨特。
證諸該國過去6個減息周期，MSCI巴西指數在當中4個錄得升幅，平均回報幾近翻倍。歷史自然不會簡單重演，惟當地股市於昔日寬鬆周期中大都能交出亮麗成績，經過去年大漲後，市盈率仍不足10倍，遠比印度吸引，價值不乏進一步重估餘地。單此兩點，已值得投資者刮目相看。
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