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一、上週COMEX銅市場回顧
上週COMEX銅價先抑後揚，周初震盪運行之後周中兩個建議日連續發力，走出強勢反彈，最高一度觸及4.7美元/磅，但未能在高位維持，隨後回吐了周中漲幅。上週影響銅價的波動根本來源主要還是在於市場對美聯儲態度的預期的變化，週三美債收益率回落，美債拍賣市場出現久違的熱烈場景，一度被市場解讀為大部分參與者開始預期聯儲的態度將從鷹派向鴿派邊際轉變，即此前市場pricein了太多鷹派成分，風險資產普遍大漲，但是周四美國1月CPI達到7.5%再度超出預期，市場開始對前一交易日的操作進行糾偏，銅價自高位回落，週五美聯儲宣布將在2月14日召開會議，市場重新開始交易聯儲的鷹派態度，風險資產遭到拋售，銅價回吐周中的大部分漲幅。
上週COMEX銅價格曲線較此前向下位移，不過價格曲線的近端開始從此前的contango結構變為小幅back結構。近一段時間以來COMEX曲線的近端就圍繞著平緩的結構上下擺動，這一現象背後的主要原因就是最近北美庫存持續小幅增加。此前北美地區的精煉銅顯性庫存有所增加，有主要的市場玩家在向美國地區搬貨。不過目前這種情況可能會出現變化，地區價差回到了此前的正常水平，預計向美國搬貨的情況會有所緩解，最近一到兩週COMEX庫存開始出現連續下降，我們認為這種趨勢可能會得到延續，因此COMEX銅價格曲線後續可能會重新回歸至back結構作為常態，可以考慮擇機進行borrow操作。
二、 上週SHFE銅市場回顧
上週SHFE銅價先抑後揚，整體節奏與COMEX銅價基本一致，除了受到海外因素的影響之外，週四國內公佈了多項金融數據也對銅價造成了影響。從1月金融數據來看，無論新增人民幣貸款還是社會融資規模都創出了單月曆史最高數值，顯示了穩增長的力度和決心，信貸脈衝也繼續顯著拐頭，銅價在周四也一度反彈至近期高點，週五在多重壓力之下，包括庫存的增加略高於往年平均水平，銅價也出現回落。我們認為決定銅價關鍵的時間點大致在3月前後，是檢驗需求成色的時間窗口，今年跟去年同期的顯著不同在於，去年因為整體宏觀預期不錯，銅價可以在庫存累庫的情況下還一路上漲，但是今年這一點發生了本質變化，市場對於宏觀的分歧較大，因此如果銅的消費和去庫不能得到驗證，價格可能會面臨較大壓力。
上週SHFE銅價格曲線較此前整體位移向上，價格曲線近端重新回歸contango就夠。雖然上周國內升水在節後一度有所拉高，但是可能更多是受到一些貿易商挺升水的操作，目前仍然處於累庫過程之中，從地區來看，上海的累庫幅度偏低，而廣東相對偏高，這可能也反映了出口需求的暫時疲軟。不過從我們的整體預估來看，今年國內銅還是存在缺口，需要通過進口來補充，在進口偏少的時間窗口下現貨和月差更有可能走強。我們認為可以考慮逐步擇機佈局borrow頭寸。
三、國內外市場跨市套利策略
上週SHFE/COMEX比價運行重心先抑後揚，目前銅現貨進口窗口關閉，進口虧損在千元附近。從短期看，由於國內精銅處於季節性累庫的過程中，暫時不需要進口來彌補，因此窗口打開的需求暫時不強，比價往上的空間較小。不過我們仍然認為基於月度平衡表，國內精銅後續存在缺口，將出現持續去庫，屆時需要窗口打開來補充，因此我們建議可以持續觀察銅的反套時機，如果國內價差結構出現小幅back，加之比價打到低位，可以逐漸佈局內外反套頭寸做多比價。
《銅市場策略週報》旨在提供國際美精銅市場以及國內滬銅市場的全局縱覽和聯動關係，以芝商所旗下COMEX銅期貨為基準，對中美兩大銅期貨市場的一周動態進行深入分析，並提供完整客觀的走勢分析及預判，有助市場參與者更有效地發掘期貨及期權交易機遇。銅市場策略週報由對沖研投團隊獨家特約撰寫，每週一準時發布。
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