2月16日，周三。美股會否陷入熊市，相信是不少投資者心裏的一大疑問。在討論這個問題時，多數人在意的乃三大指數會否從高位瀉逾20%。諷刺的是，對眾多個股投資者來說，這個問題恍如有心人故意往傷口上灑鹽，皆因過去一年跌幅達兩成的納指成份股超過70%，「腰斬」甚至更傷的股份也接近半數。股民損手爛腳，大盤是牛是熊，對他們而言無關宏旨矣。
讀者也許會說，那不正好突顯被動追蹤指數的優點？在老畢看來，買指數基金等同於把建立投資組合的決定託負給指數供應商，看似被動，實際上牽涉許多不為投資者注意的主動元素，近年流行的「聰明啤打」（Smart Beta）基金尤其如此，雖不足以推翻指數基金分散風險的好處，卻不代表供應商所作決定必然對投資者最有利。
大換馬的啟示
即使是追蹤標普500指數（按市值定權重）或道指（按股價大小定權重）等傳統指數的基金，投資者同樣得承受供應商做錯決定的後果。舉個例，2020年8月，標普道瓊斯公司（S&P Dow Jones Indices）作出道指七年來規模最大的「換馬」行動，踢走躋身指數92年的石油巨擘埃克森美孚，換入當時得令的軟件商Salesforce。
除此之外，大藥廠輝瑞（Pfizer）讓位給生科巨企Amgen。最後一項改變是雷神（Raytheon）被Honeywell取代。
三出三入動作極大，當中最矚目的自然是年資最深的道指成份股埃克森冇得留低，而代表新經濟的Salesforce則高調染藍。在當時看來，指數供應商緊貼潮流與時並進，可是從【圖】可見，「世紀大換馬」剛好發生在價值與增長股強弱互易起步階段，既錯過了油價/油股的強勁升浪，且在新經濟轉勢在即之際摸了頂。
躺着也可中槍
時機對錯要事後方知，不代表指數供應商次次做「燈」，買入一籃子股票的風險當然亦不能跟集中押注相提並論。然而，從這個例子可見，指數供應商免不了也會高買低沽，按既定準則決定成份股去留，不見得較散戶跟風追勢高明。從這個角度觀之，我們全屬主動型投資者，分別只在揀股親力親為抑或假手於人，「懶人」躺着一樣可以中槍。
食得鹹魚就要抵得渴，投資不可能沒有風險，與其執着於主動被動，不如認清這點。不過，話得說回頭，買指數基金未必如想像般「被動」一回事，傳統指數畢竟扮演着股市基準的角色，講市始終離不開它們。
華爾街近期氣氛低迷，股民除了關注美股在指數層面會否陷熊外，聯儲局什麼時候才會出手托市亦引起諸般猜測。日前看了「美股歷奇」欄主尹德政兄大作，文內提到，大行美銀認為，美國通脹創40年新高，明顯不是暫時性，儘管聯儲局今年料頻密加息，其實利率依然低企。該行相信，要逼得儲局出手托市，標指要回落到3800點與4000點之間。
驚極有個譜
市場習慣以Fed Put來形容托市，惟聯儲局並非日本央行，不會直接在市場買入ETF，所謂「托市」，指的乃美股震盪足以促使決策者放慢緊縮步伐，跌市若累及信貸市場或實體經濟，聯儲局甚至會鷹變鴿徹底轉軚。美銀口中的標指區間，無形中就是Fed Put的「行使價」。
Sell-side睇3800點至4000點，buy-side又是否認同？無獨有偶，美銀剛發表2月份環球基金經理調查，綜合363位專業投資者的意見，發現標指3700點正是這個「眾望所歸」的Fed Put水位。執筆一刻，標指造4457點，意味得從現水平跌夠17%才會觸發聯儲局托市。
受訪基金經理合共管理資產1.1萬億美元，答案自然「斤両十足」。然而，十個芬佬只有三個認為美股今年會墮入熊市，而標指在所有資產選項中回報預期更高踞第三位。買Put 不等於希望行使，三千七確實唔多盞鬼，但睇埋調查其他環節，基金經理對後市雖轉趨審慎，惟驚極有個譜。
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