4月14日,周二。真Trader方立祺兄這樣說過:「每個Action或Call背後都有壓力,大家只是嘗試在不同概率下尋找值得一博的機會。」
方兄乃明白人,深知甲眼裏的機會,乙眼中卻是危機。從實體經濟看,充滿危機感正常不過。如是者,不管超賣反彈還是真底已現,敢於放手一博者只屬少數,真正受惠的人因而不多。
美股死貓彈?
老畢近日一直在想,股市與實體經濟這種所謂disconnect,到底是終須修正的「幻象」,抑或背後邏輯只有少數人方能理解並從中得益。要深入探討這個問題,思想必須開放,不要對美股已見真底之說一口否定,不然便完全沒有討論基礎。
標普500指數3月23日收報2237.4,以收市水平計為此潮低位,之後14個交易日累升524點,漲幅接近兩成半。如此短時間內出現爆炸力那麼強的反彈,不僅史上罕見,瘟疫肆虐經濟「休克」期間發生,在許多人眼中更屬「豈有此理」。
一般人視此為死貓彈,原因眾所周知,信手拈來就有:
‧美國經濟在可見將來仍會處於停擺狀態,何日重啟得看疫情發展。
‧過去三周初次申領失業救濟人數突破1600萬,相當於就業人口整整一成。
‧社交距離(social-distancing)有助控制疫潮擴散,惟新冠病毒不會就此消失。
‧重啟經濟並非開關電掣般簡單, 「解封」過程會否一波三折難說得很。
凡此種種,皆令主流意見無法認同美股具備於現水平企穩甚至更上層樓的條件。若只着眼實體經濟,老畢跟其他人一樣困惑,斷無理由亂博熊BB閃遁後冇影,第二注比第一注更狠。
美國政府和央行救市措施可以去得幾盡,同文多有論述,不必在此細表。倘若聯儲局不是連垃圾債券ETF都照收,聯邦政府又沒有豪擲GDP
10%力挽狂瀾,
美股說不定已從高位下瀉六七成。我同意,即使救市行動浪接浪,亦不代表美股不會再試3月下旬低位甚至跌穿,果真如此,在下勢必一敗塗地。
無法抗拒的力量
然而,在老畢看來,眼前景象就如一股無法抗拒的力量(irresistible
force,例如歷來最大的流動性盛宴、財政刺激力度前所未見),迎面撞向一個不能移動的物體(immovable
object,也就是史無前例的經濟癱瘓),假如好嘅唔靈醜嘅靈,不能移動的物體終究無法移動,經濟就此一沉不起,老畢可以輸得很慘。然而,在下若僥幸得手,那麼第一注便意味撈底成功,第二注則是錦上添花了。
沿此路進,值得一問的是:美國經濟面臨大蕭條以來最慘烈的境況,聯儲局天量放水、政府開支層層加碼如能成功為股市「築底」,這會否改變投資者對風險/回報的評估?
從【表】可見,美股經周期調整市盈率(CAPE)平均值個半世紀以來持續上升,除了可歸因於利率和通脹長期走低、企業盈利會計準則修改、市場結構隨時日而變(比如科技企業比重大增)、美國經濟日益成熟外,聯儲局對實體經濟和金融體系的管理遠較以往積極,也是關鍵之一,股市若因此而變得愈來愈「安全」,估值持續上升便言之成理。
刺激猶如《大時代》
從這點着眼,許多現象其實一脈相承。1853至1933年,美國每隔3.9年便陷身一次經濟衰退或蕭條,GDP平均萎縮23%!二戰至今,美國GDP只曾在1945年出現雙位數跌幅,此後最嚴重的一次衰退乃2007至2009年金融海嘯,惟GDP僅收縮5.1%,跟十九世紀後期、二十世紀初期相比,猶如天堂與地獄矣。反觀經濟增長,美國史上最長的兩次擴張期俱發生於1990年以後,與美股估值變化可謂不謀而合。
疫情會否破壞這一切,正是當前好淡對決刺激性不下於《大時代》的底因。
https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/2434668/%E9%A0%AD%E6%B3%A8%E6%88%90%E5%8A%9F%E6%92%88%E5%BA%95+%E4%BA%8C%E6%B3%A8%E9%8C%A6%E4%B8%8A%E6%B7%BB%E8%8A%B1
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