2023年5月27日
馬斯克磊瑰不羈 Tesla吸引力重現
中美因為居港華裔美國人梁運城於蘇州被捕、G7會議商討如何聯手對付中國、6月1日美國政府或將發生債務違約、聯儲局聯邦公開市場委員會（FOMC）6月15日進一步議息；中美中美因為居港華裔美國人梁運城於蘇州被捕、G7會議商討如何聯手對付中國、6月1日美國政府或將發生債務違約、聯儲局聯邦公開市場委員會（FOMC）6月15日進一步議息；中美作為特斯拉（Tesla）的最大巿場，美國在國際關係、國內情況泛起的漣漪，大幅增加了Tesla在供應鏈、巿場學、定價、財務融資的困擾。作為一間高估值科網公司，這些因素成為投資巿場規避特斯拉股票的理由，或許也給予投資者低價買進的難得機會，特斯拉執行力良好是投資者的最佳保障。今期繼續分析Tesla的投資前景。
公司執行力遠超同業
比較長期財務目標和Tesla的現況，可以看到Tesla的執行力超強。首先，在過去數年，車輛交付量年增長率都保持在五成或以上，而Tesla對其產品路線圖和產能擴張都能確保彈性。此外，公司持續降低製造和運營成本（如得州4680電池工場的以吉瓦時計成本較同行低七成），且在硬件相關業務利潤之外，伴隨帶來軟件相關的利潤。在電話會議中，管理層提供了更多關於能源業務的細節，預計隨着時間的推移，這一業務的毛利率將與汽車減價前的毛利率相若（約25%），但發展規模並沒打算看齊汽車業務。
短期來說，Tesla確實是遇到不少困難，例如競爭日益劇烈。在2022年第四季度的結果公布後，許多分析師和專家對電動汽車市場開始的價格戰表示懷疑，而事實卻是價格戰已經打響。在美國市場，特斯拉將美歐最暢銷車型的Model Y價格降至47000元（美元．下同），意味特斯拉電動汽車價格低於美國新車平均售價（約低2%），且遠低於電動汽車的美國平均價格（低26%）。
雖然在特斯拉首次調低電動汽車價格後，約有40個不同的汽車品牌跟風加入價格戰。然而，相較於Ford、GM和比亞迪一部電動車利潤分別為4000元、3500元和1000元，Tesla的利潤卻是近10000元的水平，反映出Tesla競爭力一枝獨秀，令特斯拉這部印鈔機器依然運作如常。
以壓縮利潤擴大巿佔
值得注意的是，以利潤換巿場是Tesla的既定策略。因此，短期內降低利潤率以換取長期需求─—銷量增長是一種策略，而在Tesla的適當調整價格後，兩成毛利依然可以達到，180萬輛的交付指導仍可以達到甚至超越，馬斯克在電話會議上也重申了該年度目標。在利潤率壓縮和價格下調方面只要未來幾個季度內謹慎管理，而在模型推移（model rollover）之下，Tesla已低於40倍巿盈率，Tesla股價的上升動力可望重現。
如果投資者覺得40倍巿盈率依舊不划算，請別忘記Tesla股票還包括着很多可產生利潤的未來增長點，例如充電站、家居太陽能、機械人the Optimus等火熱增長點。馬斯克（Elon Musk）雖然性格偶爾輕浮，但他捕捉未來趨勢的能力無容置疑，面對巨大的獲利機會也從不缺席（ChatGPT在本年成為火熱的話題，馬斯克早於2015年已與其開發商OpenAI建立策略夥伴關係）。
以星期四收巿價每股184.47元計算，Tesla巿值5847億元，今明兩年每股盈利4元和4.65元，預料巿盈率為46.12和39.67倍。新冠疫情後，Tesla估值復常加上馬斯克因Twitter 的融資需要密密拋售Tesla，使Tesla估值漸變吸引。從Tesla在4月19日公布的最新業績中看，Tesla非美國通用會計準則下每股收益為0.85元，與華爾街預期0.86元相符。
現價有35%上升空間
由於Tesla對車主施行了嚴苛要求，所有車主在駕走自己的Tesla之前都需要全數付款，使Tesla首季的現金水平達167.7億元（與去年年底的169.2億元相若），大量的手頭現金使Tesla受惠於首季聯儲局加息，而較低的稅率也支持了Tesla的利潤水平。另外，能源和汽車銷售（價格下調實現效果超過預模型）的雙推動，令總收入超過巿場預期的233.3億元。電動車競爭熾熱，Tesla去年在美國下調Model Y和Model 3價格六次，減價導致總毛利未能達到預期，幸好原材料成本下降使利潤率得到支持（19.3%，仍低於巿場預期的20.6%）。考慮到同行估值，Tesla的合理估值應在7至7.5倍企業價值銷售比（EV/Sales），得出225元至241元的合理股價，即與現價還有35%的上升空間。
概而言之，Tesla依然是一間非常有吸引力的公司，但成敗蕭何，馬斯克獨立創造出此充滿傳奇的電動車公司，也使在新冠疫情期間持有Tesla的股東橫財天降，如今卻因為他桀驁不馴導致了目前人們對Tesla前景的擔憂。試問對於一個心懷太空、大腦晶片、環球互聯網服務、人工智能，還意圖將這一切增益放進有待重整的社交平台的人來說，推出賺更多錢的電動車款還會有什麼滿足感？
無論如何，縱使Tesla最「性感」的日子已過，而其估值提升也需要視乎集團製造什麼迅速冒起的新利潤點，但是Tesla的根基已經穩固，其他電動車商（如比亞迪）難以構成威脅，因此Tesla股價回落至25倍以下的時候，將會是理想的進場點。
作者為博士、財務總監、CFA、FCPA
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