2023年5月27日 星期六

姚穎謙 上善若水 馬斯克磊瑰不羈 Tesla吸引力重現

2023年5月27日

姚穎謙 上善若水

馬斯克磊瑰不羈 Tesla吸引力重現

中美因為居港華裔美國人梁運城於蘇州被捕、G7會議商討如何聯手對付中國、61日美國政府或將發生債務違約、聯儲局聯邦公開市場委員會(FOMC615日進一步議息;中美中美因為居港華裔美國人梁運城於蘇州被捕、G7會議商討如何聯手對付中國、61日美國政府或將發生債務違約、聯儲局聯邦公開市場委員會(FOMC615日進一步議息;中美作為特斯拉(Tesla)的最大巿場,美國在國際關係、國內情況泛起的漣漪,大幅增加了Tesla在供應鏈、巿場學、定價、財務融資的困擾。作為一間高估值科網公司,這些因素成為投資巿場規避特斯拉股票的理由,或許也給予投資者低價買進的難得機會,特斯拉執行力良好是投資者的最佳保障。今期繼續分析Tesla的投資前景。

公司執行力遠超同業

比較長期財務目標和Tesla的現況,可以看到Tesla的執行力超強。首先,在過去數年,車輛交付量年增長率都保持在五成或以上,而Tesla對其產品路線圖和產能擴張都能確保彈性。此外,公司持續降低製造和運營成本(如得州4680電池工場的以吉瓦時計成本較同行低七成),且在硬件相關業務利潤之外,伴隨帶來軟件相關的利潤。在電話會議中,管理層提供了更多關於能源業務的細節,預計隨着時間的推移,這一業務的毛利率將與汽車減價前的毛利率相若(約25%),但發展規模並沒打算看齊汽車業務。

短期來說,Tesla確實是遇到不少困難,例如競爭日益劇烈。在2022年第四季度的結果公布後,許多分析師和專家對電動汽車市場開始的價格戰表示懷疑,而事實卻是價格戰已經打響。在美國市場,特斯拉將美歐最暢銷車型的Model Y價格降至47000元(美元.下同),意味特斯拉電動汽車價格低於美國新車平均售價(約低2%),且遠低於電動汽車的美國平均價格(低26%)。

雖然在特斯拉首次調低電動汽車價格後,約有40個不同的汽車品牌跟風加入價格戰。然而,相較於FordGM和比亞迪一部電動車利潤分別為4000元、3500元和1000元,Tesla的利潤卻是近10000元的水平,反映出Tesla競爭力一枝獨秀,令特斯拉這部印鈔機器依然運作如常。

以壓縮利潤擴大巿佔

值得注意的是,以利潤換巿場是Tesla的既定策略。因此,短期內降低利潤率以換取長期需求─—銷量增長是一種策略,而在Tesla的適當調整價格後,兩成毛利依然可以達到,180萬輛的交付指導仍可以達到甚至超越,馬斯克在電話會議上也重申了該年度目標。在利潤率壓縮和價格下調方面只要未來幾個季度內謹慎管理,而在模型推移(model rollover)之下,Tesla已低於40倍巿盈率,Tesla股價的上升動力可望重現。

如果投資者覺得40倍巿盈率依舊不划算,請別忘記Tesla股票還包括着很多可產生利潤的未來增長點,例如充電站、家居太陽能、機械人the Optimus等火熱增長點。馬斯克(Elon Musk)雖然性格偶爾輕浮,但他捕捉未來趨勢的能力無容置疑,面對巨大的獲利機會也從不缺席(ChatGPT在本年成為火熱的話題,馬斯克早於2015年已與其開發商OpenAI建立策略夥伴關係)。

以星期四收巿價每股184.47元計算,Tesla巿值5847億元,今明兩年每股盈利4元和4.65元,預料巿盈率為46.1239.67倍。新冠疫情後,Tesla估值復常加上馬斯克因Twitter 的融資需要密密拋售Tesla,使Tesla估值漸變吸引。從Tesla419日公布的最新業績中看,Tesla非美國通用會計準則下每股收益為0.85元,與華爾街預期0.86元相符。

現價有35%上升空間

由於Tesla對車主施行了嚴苛要求,所有車主在駕走自己的Tesla之前都需要全數付款,使Tesla首季的現金水平達167.7億元(與去年年底的169.2億元相若),大量的手頭現金使Tesla受惠於首季聯儲局加息,而較低的稅率也支持了Tesla的利潤水平。另外,能源和汽車銷售(價格下調實現效果超過預模型)的雙推動,令總收入超過巿場預期的233.3億元。電動車競爭熾熱,Tesla去年在美國下調Model YModel 3價格六次,減價導致總毛利未能達到預期,幸好原材料成本下降使利潤率得到支持(19.3%,仍低於巿場預期的20.6%)。考慮到同行估值,Tesla的合理估值應在77.5倍企業價值銷售比(EV/Sales),得出225元至241元的合理股價,即與現價還有35%的上升空間。

概而言之,Tesla依然是一間非常有吸引力的公司,但成敗蕭何,馬斯克獨立創造出此充滿傳奇的電動車公司,也使在新冠疫情期間持有Tesla的股東橫財天降,如今卻因為他桀驁不馴導致了目前人們對Tesla前景的擔憂。試問對於一個心懷太空、大腦晶片、環球互聯網服務、人工智能,還意圖將這一切增益放進有待重整的社交平台的人來說,推出賺更多錢的電動車款還會有什麼滿足感?

無論如何,縱使Tesla最「性感」的日子已過,而其估值提升也需要視乎集團製造什麼迅速冒起的新利潤點,但是Tesla的根基已經穩固,其他電動車商(如比亞迪)難以構成威脅,因此Tesla股價回落至25倍以下的時候,將會是理想的進場點。

作者為博士、財務總監、CFAFCPA

專頁:facebook.com/yiuwinghim

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