王弼：掃入價值股考耐性

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　新聞報道天天在關注美國民主共和兩黨有關債務上限的談判，但標普500指數卻在上周創出9個月新高，於周四曾升破本欄多次提及的2月初高位4198點，周五收4192點，美匯指數亦高收，明顯地，市場並不擔心美國政府會違約，這並非因為市場相信美國政府的信用良好，事實剛好相反，美國政府確有違約的往績。

那次違約發生在1971年，時任總統的尼克遜關閉黃金兌換窗，不再遵守債權國有權以35美元兌換一盎司黃金的承諾。可是如果閣下只查閱給普通人看的金融歷史，不會發現美國政府曾違約，反正使用不同的詞彙來敘述該次違約，絕大部份人都得過且過，慢慢地，人們就會忘記當年美國政府違約之事。

好了，把上次違約的事尋根究底有什麼用呢？因為王弼想帶出，經過那次真正的違約後，美國政府以後也不會再被迫違約，1971年以前，美國政府欠債權人的是黃金，但1971年後，美國政府欠別人的就只是隨印隨有的美鈔，有誰會傻得連這種東西都要撒賴？目前債務上限談判引伸的債務違約風險，只是美國兩黨制必須做的一場戲，在這個場景下，美國政府有技術性違約的可能，但並沒有沒錢還的風險，這對投資者有甚麼啟示？

　　有投資過債券的讀者，可能知道私人企業債券若違約，該企業會暫停債券的派息，並跟債權人討論債務重組方案，對於美債，只要等待美國政府談判成功，絕無還不了錢的問題，因此最多是拖延還債還息的時間，當然，對於急需這筆錢的債權人，美國政府到期還不了債，這批人會面對資金斷裂的風險，而且若以美債作抵押品的話，違約會令抵押品的計價出現不穩定性，有可能打擊高槓桿投資者，引發金融震盪，類似震盪在2011年美國失去AAA評級時就出現過。

因此，只要投資者減低槓桿，並知道抵押品在美債一旦出現技術性違約會怎樣受影響，理論上不需太理會談判一旦失敗的震盪。而且，就算是談判失敗，預計震盪也是相當短暫，要視該震盪為入市良機。

　　正因為太多人認為債務上限不會帶來長期影響，美股才高居不墮，不過，要留意的是價值型相對增長股，特別是對比大型科網股，目前的估值非常廉宜。

這種情況，疫情以來出現過兩次，第一次是2020年美國總統大選時，當時最具代表性的超平價值股就是石油股，本欄曾推介的埃克森美孚（XOM）和西方石油（OXY），就由那個時刻開始，展開倍數上升之旅；第二次是2021年11月，當時是納指歷史新高，之後科技股一路大跌，要跌到2022年低，納指跌幅超過三成。目前價值型/增長型股份的比例，仍未到達那兩次的抵買。雖然標指曾破4200點，但周五收4192點，業績期已過，除非本周標指能企穩4200點樓上，否則，標指仍可能處於牛皮市。個股方面，王弼繼續按早前計劃累積迪士尼（DIS）和聯合包裹（UPS）。