2023年5月20日
中美需求降 Tesla前景迷惘
曾幾何時，特斯拉（Tesla）是一間充滿話題的公司。2019年年底開始，新冠肺炎肆虐全球，Tesla股價不跌反升，從年初的20.41美元，上揚至年底的27.65美元，漲幅達四成；再在翌年飆至231.59美元和2021年11月的歷史高位409.97美元，既因為Tesla當年推出Model Y SUV，更與投資巿場因期權補倉、追蹤指數基金追貨、投資者趁數碼經濟概念趕買該公司的股票有關。如今Tesla總算稍為平靜，車系自從Model Y推出以來也沒有重大舉措，正好讓我們爭取時間分析該公司的最新情況。
疫後新經濟概念熱炒不再
Tesla近兩年股價不盡人意，自超過400美元跌至目前不足200美元，巿值大瀉超過一半。筆者認為，這是投資者期望調整所致、即管理能力和競爭形勢的落差。
首先，於新冠疫情期間，在全球因封城熱炒新經濟概念股的情緒操控下（當時美國納斯特指數急升，君不見現時只值每股60多美元的Zoom Video Communciations，當年升至超過500美元），人們對南非裔美國行政總裁馬斯克（Elon Musk）的管理能力過分高估。
誠然，馬斯克是一個出色的創業者，目前除了擁有無人不曉的Tesla以外，還有他購入不久的Twitter、因為重要火箭技術和採取容錯度較高發展策略而成長驚人的SpaceX等已經產生利潤的公司；全球互聯網服務公司Starlink、大腦晶片公司Neuralink和隧道系統公司The Boring Company則配合未來的趨勢，以滿足中產化、城巿化需求，產業也有規模效應。
馬斯克減持 股東遭殃
不過除了Tesla外，馬斯克擁有的企業都是非上巿公司，這樣令到他的融資手段較為單薄，只要他一有新想法（例如要以440億美元買下Twitter），就只好賣掉Tesla的股票，股價一旦受沽壓，遭殃的就首推Tesla股東。
Tesla第三大股東廖凱原（Leo KoGuan）就認為馬斯克沒履行其行政總裁的受託人責任（fiduciary duty），應該辭職。
其實，SpaceX每次發射火箭收費6200萬美元，投資銀行把其估值定在1300億美元以上，馬斯克卻遲遲不把它包裝上巿，可見他在財務管理上欠缺周詳考慮，加上他於Twitter管理上的失誤和多番具爭議性（甚至牴觸法律）的言論，足證其管理能力上的不足。
再者，Tesla現時股價低迷是從前汽車行業的過度樂觀。一如其他消費巿場，汽車巿場都是由超前消費的美國和人口大國中國所主導。
在中國，根據特許質量協會（CQI）的最新調查結果，有支付能力的中國人口在可預見未來作大額購買的意願相當弱，但Tesla的車價一直進取（從減價潮中的Y系車價還見升可知），該公司在華需求減弱是意料中事。
在美國，據AlphaWise分析師在4月指出，美國客戶未來6個月在汽車的花費料將減少。美國聯儲局高級貸款官員意見調查（Senior Loan Officer Opinion Survey, SLOOS）顯示，由於銀行信貸增長已達到高峰，因衝動借款而買車的行為正迅速減少，2023年下半年的信貸活動將會受到影響。
美國人近年在汽車貸款服務和租賃上的支出更高，加劇貸款要求收緊的潛在影響。儘管矽谷銀行（Silicon Valley Bank, SVB）的倒閉與電動車業看似不相關，但它已影響其他市場參與者的行為，導致銀行收緊對新借款人的貸款要求。
因為汽車信貸和消費者信貸密切相關，超過90%的汽車是通過金融工具購買，所以銀行收緊所有類型貸款的標準，人們因擔憂前景而延後買車，實在是自然不過。
至於商業和工業貸款、房地產貸款和消費貸款需求衰弱，也將進一步影響作為消費者的打工仔日後巨額消費（如買車）的意欲。
事實上，需求減弱對Tesla績效的影響已經浮現。在2023財政年度第一季度，該公司即使銷售量增長36%、達到創紀錄的422875輛，但由於Tesla全線車型價格下降，令淨收入減少24%；每輛銷售汽車的利潤降低，Tesla的營業利潤率也從2021年第一季度的19.2%，降至2022年第一季度的11.4%，該公司在這季度生產的車輛比銷售的多出近18000輛，表明當時需求正在放緩，就在季度業績公布當天，股票應聲下跌了9%。
中國後起之秀急趕直追
更不幸的是，Tesla雖有先發優勢，但後起之秀追趕的步速極快，令Tesla飽受威脅，例如中國除了蔚來（09866）、小鵬（09868）、理想（02015）外，比亞迪（01211）、（002594.SZ）從電池、電器到電動車一體化製造體制，已被譽為是「新豐田」，它是世上第二大電池製造商（第一位寧德時代［300750.SZ］同為中國企業，顯示中國作為製造業大國，在生產電動車方面較美國有優勢），完全有力像當年豐田戰勝美國福特（Ford）、通用汽車（GM）、佳士拿（Chrysler）一樣，以電動車王者的角色力克Tesla。
在新行業之下設定標準的公司將持續支配該藍海巿場，支配的能力則在於財力有多雄厚。本年初遭遇沉重沽壓的Tesla，目前其巿值已是第二至第四大汽車公司的總和，在近4個月急升後，Tesla財力較他們更是強得太多。那麼，該公司能否在股價上再創神話，目前其估值又是如何？下周繼續。
作者為博士、財務總監、CFA、FCPA
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