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虎牙(NASDAQ:DOYU)和鬥魚(NYSE:HUYA)合併終於要塵埃落定，這是直播行業的關鍵節點。
審讀昨晚（8月10日）兩家直播平台雙雙發布的公告，在騰訊(HK:00700)發出的初步無約束力合併提案中，幾點細節值得一提：
◆虎牙新發行股份換鬥魚發行在外的股份；
◆控制人騰訊收購虎牙部分股東的股份，分別是YY手上的3000萬股和虎牙CEO董榮傑手上的100萬股；
◆騰訊持有的虎牙股份增至51%，投票權增至70.4%；
虎牙鬥魚合體，有兩個看點：一則是意味著怎樣一個行業未來，二則隱含著騰訊怎樣的戰略考量。
01
百億美元寶貝
穿透虎牙和鬥魚2020年一季度數據，我們可以知道合併後的體量：
◆單季度收入46.9億元=24.1億元+22.8億元。
◆歸屬於上市公司的淨利潤為5.6億元=2.6億元+3億元，淨利潤率為12%。
MAU達到3.1億=1.5億+1.6億，其中移動MAU達到1.3億=0.7億+0.6億（未去重）。
◆ 市值有可能超過100億美元=54億美元+46億美元。
屆時，虎牙和鬥魚在遊戲直播領域的市佔率將遙遙領先。
據小葫蘆7月9日的平台數據，虎牙和鬥魚合併後在直播領域（注意沒有限定在遊戲直播），除了禮物收入小於抖音（抖音的遊戲直播很弱可忽略不計），其他的不管是活躍主播數、禮物收入及人數、互動彈幕數都將與各競爭對手——繁星直播、YY直播、網易CC、Bilibili、快手、企鵝電競——拉開很大的差距。
小葫蘆7月9日的平台數據
合併之後的有利之處顯而易見：
(1)規模效應更加顯著，以前是遊戲直播行業是兩超多強，現在遊戲直播行業是一超多強。
(2)集中度提升之後，收入分成及內容成本這項主要的可變成本，將有不小的降低空間。虎牙Q1收入分成及內容成本為15.3億元，佔收入的比率為63%；鬥魚Q1收入分成及內容成本為15.7億元，佔收入的比率為69%。這項成本的降低後淨利潤率會顯著上升。
(3)當遊戲直播領域塵埃落定，“直播出圈+創新變現模式+其它收入”更大力度的探索將增強上市公司的想像力。
如果虎牙和鬥魚兩個平台能完成很好的整合，其它平台的日子就難過了，這背後起決定作用的是騰訊在文娛領域的“底層思維”。
02
騰訊的底層思維
什麼是底層思維？其實就跟造房子是一個道理，有什麼樣的基礎就有多高的上層建築。建在空氣上的樓，建在黏土上的樓，建在鋼混上的樓，日後的成就與穩健程度沒法比。
騰訊早期的底層思維是用戶流量。QQ與微信一脈相承，這是互聯網線上化階段的打法，流量稅雁過拔毛。直到2015年之後，能明顯看到騰訊的底層思維從流量轉為知識產權，更精確的說是著作權。
為什麼說是2015年？這是從滲透率及一些投資動作來判斷的。
滲透率是判斷行業趨勢極重要的標準之一：超過50%之後增速會陡然放慢。2015年微信MAU為6.9億，與同期網民規模大致相當，那時的互聯網普及率剛剛過一半。
靠洗即時通訊（Instant Messaging）流量的方式換增長，很快就會遇到瓶頸。
這時騰訊迅速轉換思路，走了一條文娛“消費升級”的大道。即綁定各個領域的優質著作權，一般路徑是併購，以此為發動機帶動增值服務分部收入的增長。從這個角度重新審視騰訊的一些關鍵併購：
(1)閱文集團手上的小說版權。
起點中文網有4700多個高質量的網文IP，憑藉《鬼吹燈》、《慶餘年》、《瑯琊榜》、《全職高手》等等，重複做衍生開發看不到天花板。
(2)騰訊遊戲手上的遊戲開發商。
《LOL》開發商Riot Games，《堡壘之夜》開發商Epic Games，《部落衝突》開發商Supercell，《刺客信條》開發商Ubisoft等。
除了熨平遊戲業務的波動，擴大基本盤，收購遊戲開發商的另一層意義還在於，在今後訂閱制的雲遊戲時代（雲計算是雲遊戲的門票，騰訊具備），有了牛逼遊戲工作室，才能提供更多的遊戲，吸引過多的用戶，可能形成網絡效應贏家通吃。
(3)騰訊音樂手上的獨家版權。
QQ音樂和CMC（旗下有酷狗和酷我）之前，論版權數酷狗音樂是第一，QQ音樂是第二，酷我音樂是第三。TOP3合併之後，安信證券報告指出其音樂版權佔市場90%以上。這近乎是壟斷格局，事實上後來有關部門確實也發起過壟斷調查（據財經報導）。
以獨家版權為基礎，騰訊音樂的投資者才敢對比spotify(NYSE:SPOT)，在6.5%時暢想50%的用戶付費率。
如上所述，逐漸控股最大的遊戲直播平台，底層是什麼？是主播。據小葫蘆大數據平台數據顯示，熱度TOP1000主播集中度很高，虎牙和鬥魚合併後TOP1000主播佔有率超六成。如果在網文界，這相當搞定了主要的白金作家。能源源不斷的生產優質視頻，即時的或者錄播觀看，延長游戲的生命。
在每個領域，有沒有最牛逼的一群人，概念完全不同。比如打魔獸爭霸，打LOL，打王者榮耀，職業選手退役了很多都會在這兩個平台上做直播。
這個底層事實，既能保流量，延長選手玩遊戲的時間保住他們的觀賽用戶；又能擴大用戶生命週期價值，世界冠軍都給你直播了，還不上來打賞點禮物？
在文娛領域，以強大的形成規模優勢的著作權作為底層構建商業模式，幾乎是立於不敗之地——具體而言表現為：閱文集團之於掌閱科技，騰訊遊戲之於網易遊戲，騰訊音樂之於網易云音樂，虎牙鬥魚直播平台之於快手、B站等公司的跨界直播業務。
以上，騰訊文娛版圖著作權底層思維在國內已是無敵艦隊般存在。但即使如此，我們仍要說的是，這並不意味著騰訊在知識產權全維度底層思維的無懈可擊，它只是個“半吊子的知識產權公司”。
03
鎧甲包不住軟肋
前面我們說了，騰訊只是在收購形成以著作權為核心的商業模式上比較強，除此以外軟肋顯著。
(1)比如騰訊的軟件著作權。
我們說騰訊的軟件不夠智能化，並不是說騰訊的軟件開發人員不會編算法，不會機器學習深度學習，讓程式進化。
而是這個算法沒有大量且多元化的數據（騰訊此前的部門牆導致的）來餵養，自然跟字節跳動相比就存在了劣勢，比如做信息流資訊和短視頻，騰訊一直追不上。這一塊已經被字節跳動拉得比較開。
拋去意識形態和懂帝11月競選搞事情的因素，字節跳動旗下今日頭條和抖音，這兩款旗艦產品對用戶數據的挖掘是否超出了規則的界限，外界是心裡有數，每個用戶心裡也都有桿秤。
(2)再比如騰訊的專利護城河。
騰訊在專利上面的軟肋，也是大多數互聯網公司的軟肋，只有“軟”專利，沒有“硬”的專利。
雖然商業模式能賺錢，但構建的馬太效應太脆弱，只要上帝（gov）一句話，互聯網帝國檣櫓間飛灰湮滅，印度一招ko了微信，懂帝一招ko了TikTok。
它無法像那些半導體芯片公司一樣構建SEP（standard-essential patent，標準必要專利）話語權，對等製裁——你砍我一刀，我也能還你一刀，最後我們是兄弟，不打不相識。
2018年11月，馬化騰攜手楊振寧施一公發起“科學探索獎”，投入10億啟動資金，每年獎勵數學物理學、生命科學、化學新材料等九大領域的50位優秀青年科技工作者。馬化騰表示，“中興事件把大家打醒了，要更加關注基礎學科研究”。2019年1月，騰訊成立技術委員會。
這些行動昭示騰訊在硬核知識產權領域的覺醒，也許有朝一日它會成為一家完全體的知識產權公司，再也不害怕咖哩哥的封殺，再也無懼懂帝的磨刀霍霍。但可以肯定的是，這個過程不是可以靠花錢買來的。
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